文 | 付一夫

上周的A股，可謂是經歷了一波極度分化的行情。

從數據上看，上證指數最低一度跌破3000點，最高則一度突破3100點，總體漲幅1.52%；權重股和小盤股走勢大幅背離，其中上證50指數上漲2.38%，滬深300指數上漲1.89%，而中證2000指數下跌5.54%，萬得微盤股指數更是大跌12.11%。若不是上周二盤后官方緊急發聲安撫市場情緒，只怕小盤股的跌幅還遠不止于此。

究其原因，自然是受到了新“國九條”的影響。

4月12日盤后，國務院印發了《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，是為資本市場第三個“國九條”。不同于前兩次的是，本次新“國九條”的核心基調在于嚴字當頭，總體要求方面提出必須全面加強監管、有效防范化解風險，穩為基調、嚴字當頭，確保監管“長牙帶刺”、有棱有角。市場普遍認為，以更高且更嚴格的標準來推動資本市場的健康發展，將會是接下來的主旋律。

從根本上講，此次新“國九條”可謂直擊當前A股痛點，令人振奮。而隨著新“國九條”以及后續配套細則的落地，全方位立體化的監管體系將逐步建立，將推動資本市場生態優化，并增強其內在穩定性。從中長期來看，新“國九條”勢必會推動資本市場亂象的整改，重塑A股價值，并進一步促進上市公司質量的提升，屆時廣大投資者也將有望獲得更加理想的投資回報，而資本市場的健康可持續發展也將更有保障。

不過按照歷史經驗，但凡改革必有陣痛，新“國九條”亦不例外。考慮到其中的很多表述如“深化退市制度改革，加快形成應退盡退、及時出清的常態化退市格局”、“對多年未分紅或分紅比例偏低的公司要限制大股東減持、實施風險警示”等，都會直接影響到那些基本面不過硬、分紅不達標等上市公司，故而難免會在短期內出現此類公司股票的拋售潮，這也是上周市場小盤股大跌的直接原因。

需要指出的是，在新“國九條”影響下，未來A股投資風格很可能會發生根本性轉變，那些業績差、分紅不達標的個股將逐漸出清，而績優股、核心資產、高分紅等方向將越來越受到資金的青睞。而廣大投資者的配置思路也應及時調整，順勢而為方為上策。

這當中，最值得關注的板塊莫過于“中特估”。

所謂“中特估”，即“中國特色估值體系”的簡稱，主要涉及央企國企等板塊。從基本面上看，央企國企可謂國民經濟體系的支柱，在關鍵領域和部門中處于支配地位。而在A股5000多家上市公司當中，央企國企數量約占27%，且普遍市值較大，主要分布在煤炭、石油化工、電力、交運、鋼鐵、通信、軍工、地產、銀行等板塊，堪稱是經濟社會發展的壓艙石。

從歷史上看，央企國企一度在較長時間里飽受爭議，只因其經營效率不高且市場競爭意識不強。不過多年以來，高層一直都在大刀闊斧地推動央企國企改革，并取得了一系列成果。尤其是2022年底，經歷了“國企改革三年行動”之后，各大央企國企所有制混改、出臺股權激勵方案、資產重組注入上市平臺等等改革行動快速推進，央企國企整體上從治理到經營能力，再到國有資本配置效率均有顯著提升，央企國企的面可謂貌煥然一新。

然而，高層并沒有因為階段性的可喜就停止了央企國企改革的步伐。

自2023年以來，國資委多次反復強調“要聚焦提高核心競爭力，提高企業資產收益率，突出抓好完善機制、重組整合等方面的改革任務”，“要瞄準國有企業功能定位持續深化改革，進一步優化國有經濟布局”等內容。今年年初更是提出，要“把市值管理成效納入對中央企業負責人的考核”，這既是對央企考核體系的完善，又是一個重要的里程碑，意味著要將央企發展與其二級市場市值變化掛鉤，有助于引導上市央企更加重視公司內在價值和市場表現，也更加注重股東利益，能夠進一步提振投資者情緒，促進資本市場穩定發展。

不僅如此，在新“國九條”背景下，以央企國企板塊為核心的“中特估”必將迎來更大的投資機會，主要原因有三：

其一，央企國企盈利穩定性相對更強。

近年來，受海內外一系列不確定性因素干擾，我國經濟增長壓力漸增，上市公司的經營屢受干擾，導致多家上市公司股價承壓，此時擁有穩定盈利能力的公司就有了明顯優勢。

得益于近年來實施的一系列改革，央企國企已具備較強的盈利穩定性。有數據表明，自2017年以來，央企和地方國企的ROE明顯要比民企更高且更加穩健，彰顯出央企國企出色的盈利能力和抗風險能力，著實扮演了“穩定器”和“壓艙石”的角色。通常來說，高ROE企業理應享受更高的估值，但央企國企的估值水平又長期低于民企，說明當前央企國企的估值并沒有充分反映其價值，處于被低估狀態。

考慮到新“國九條”背景下，遠離垃圾股、擁抱績優股是大勢所趨，因而盈利更加穩健的央企國企必將會成為資金關照的對象，其估值也理應更具修復動力。

其二，央企國企股票具有較強的高分紅、高股息屬性。

新“國九條”中，對于上市公司現金分紅予以了高度重視：一方面是多措并舉推動提高股息率，要增強分紅穩定性、持續性和可預期性；另一方面還要推動上市公司一年多次分紅、預分紅、春節前分紅。另外，對于那些多年未分紅或分紅比例偏低的公司，不僅限制大股東減持，而且還要對股票實施風險警示。此舉意義在于打擊資本市場“鐵公雞”行為，切實保護中小投資者利益，同時也暗示著高股息資產將會更受市場追捧。

顧名思義，高股息資產是指股息率較高的權益資產。這類資產一般屬于較為成熟的價值型企業，具有現金流穩定、高分紅、低估值、波動不顯著等特點，因此常被視為具有防御或固收類屬性，往往能在市場調整期內產生超額收益——而央企國企，正是典型的高股息資產。

根據招商證券的統計，自2017年以來，央企國企整體分紅規模要顯著高于民營企業，其中在2022年，央企國企整體分紅規模超過1.1萬億元，遠超同期民營企業分紅總額的3942億元。分行業來看，央企國企中的銀行、石油石化、交運、煤炭、公用事業、非銀、建筑等行業分紅金額相對靠前，部分央企國企的股息率甚至可以達到5%~7%。

這些對于投資者而言自然是頗具吸引力。尤其是去年下半年以來，受種種因素影響，A股波動幅度加大，市場整體偏好有所下降，此時相當一部分投資者更傾向于追求資產的穩健保值，而非追求大幅增長，而央企國企等高分紅高股息板塊的吸引力便凸顯出來，這一優勢將有望繼續讓央企國企板塊獲得資金的持續追捧。

其三，央企國企正在迎來新一輪價值重估。

新“國九條”強調，要推動上市公司提升投資價值，引導上市公司回購股份后依法注銷；鼓勵上市公司聚焦主業，綜合運用并購重組、股權激勵等方式提高發展質量。這與央企國企的后續發展邏輯和方向高度契合。

如前文所述，今年年初高層提出要“把市值管理成效納入對中央企業負責人的考核”，意味著要將央企發展與其二級市場市值變化掛鉤，有助于引導上市央企更加重視公司內在價值和市場表現。而后，中國石油、中國移動、中國中車等多家央企負責人都紛紛表態，積極響應號召。

比如，中國石油聲稱“已將市值表現納入管理層年度業績考核，從股價變化和市場形象兩個方面，對市值表現進行量化評價，未來公司將繼續加強市值管理工作，努力以更加優異的業績回報股東回饋社會”；中國移動負責人也提到，要“把做強做優企業基本面擺在首要位置，同時積極引導市場轉變估值邏輯，將估值模型向更能反映公司科技創新、數智轉型、規模效益等價值的方向轉變”，等等。

綜上所述，隨著新“國九條”的到來與后續各方面細則的落地實施，“中特估”板塊當中的優勢資產勢必會實現進一步的價值重塑，其中的投資機會當然不容小覷，甚至有可能會在未來很長一段時間里都有不錯的表現，值得投資者長期關注。

具體配置方面，在央企國企所分布的諸多行業當中，那些估值偏低且近幾年ROE提升幅度較大的行業有望充分受益于央企國企改革，包括煤炭、石油石化、通信、銀行、軍工等。此外，在“統籌安全與發展”基調下，能源安全、信息安全、科技安全等關乎國家安全的領域，其重要性日益凸顯，而央企國企作為國家最可信賴的依靠力量，后續必將繼續扮演關鍵角色，而與之相關的信創、電力、高端制造等板塊，也都頗具投資價值。