文 | 付一夫

港股徹底漲瘋了。

在剛剛過去的“五一”假期期間，雖然沒有南向資金的買盤推動，但恒生指數與恒生科技指數依舊大漲兩天，節后首個交易日亦是迎來“開門紅”。如果從4月22日算起，恒生指數已錄得10連漲，創下了2018年以來最長的連續上漲記錄，即便是放眼整個港股發展史也頗為罕見。而就整個4月份來看，恒生指數與恒生科技指數的單月漲幅分別為+7.39%和+6.42%，在全球主股指當中高居第二和第三位，僅次于阿根廷MERV指數的+9.07%，絕對是遙遙領先。

曾幾何時，港股被認為是“被投資者拋棄”的市場。恒生指數自2018年年初達到33484點以來，幾乎一直呈現出單邊下跌的態勢，2022年11月初跌至14597點，比腰斬更甚。個股更是慘不忍睹，港股科技股市值甚至一度較高位蒸發超過10萬億港元。整個市場的日成交額最低僅有800多億，流動性堪憂。然而，近期港股仿佛換了一張面孔，其表現亦是很難讓人將它同此前那個低迷疲軟的市場聯想到一起。

港股之所以能夠一掃頹勢并強勢回暖，背后的驅動力大體有三：

首先，是政策面的利好頻發。

今年以來，一系列旨在改善跨境互聯互通機制并推動內地與香港兩地資本市場共同發展的政策接連出臺并付諸實施。比如在3月中旬，證監會主席會見到訪的香港證監會主席和行政總裁，雙方同意繼續加強兩地資本市場務實合作和跨境監理執法合作，共同促進兩地市場優勢互補、協同發展。到了4月19日，證監會發布了5項資本市場對港合作措施，旨在進一步拓展和優化滬深港通機制，同時助力香港鞏固其作為國際金融中心的地位，并推動兩地資本市場的協同發展；具體措施則包括放寬滬深港通下股票ETF合資格產品范圍，將REITs納入滬深港通，支持人民幣股票易費柜臺納入港股通，優化基金互認安排，以及支持內地行業龍頭企業赴香港上市等等。種種措施，極大地改善了投資者對于港股的預期，提振了市場情緒，繼而有力地助推了港股的連續大漲。

其次，是資金面的顯著改善。

流動性是影響港股表現的重要因素，此前港股長期低迷不振，成交額一度僅有800多億港元，其根源便是流動性的枯竭。背后的深層次原因在于，港股的國際機構投資者占比相對較高，因此市場漲跌很容易受外資左右。此前由于美聯儲加息與日股的走牛，外資持續凈流出，并將日股作為亞太市場的重要配置陣地，其間港股市場流動性便步入持續低迷狀態，主要指數也接連回調。

不過從近期來看，受美聯儲降息預期推遲、日本央行加息預期減弱以及日本經濟一系列問題等因素的影響，日元匯率持續大幅度貶值，再加上日股本身已處在歷史高位，其吸引力開始逐步下降，致使日經225指數自3月下旬以來一直處在震蕩下行的區間。這一時期，外資在亞太市場的配置重心開始向港股傾斜，從與日股走勢的對比中可以看到，二者呈現出較為明顯的背離，側面佐證了外資的轉向。

不僅如此，南向資金的加速流入也大大改善了港股市場的流動性問題。數據顯示，今年3月與4月，南向資金凈流入規模均超過700億元，比今年1月和2月翻倍不止，其中金融、能源、電訊等高股息板塊以及互聯網行業獲得南向資金的大幅加倉。這主要是內資投資者通過港股通參與港股市場的熱情不斷上升所致。

最后，是宏觀經濟預期的向好。

4月30日，中央政治局召開會議，就當前的經濟形勢和經濟工作進行了分析和研究。從會議定調來看，整體偏積極，首先是對今年一季度經濟表現總體肯定，“呈現增長較快、結構優化、質效向好的特征，經濟實現良好開局”；其次，政策指出“乘勢而上，避免前緊后松”，暗示著積極的宏觀政策后續仍將延續，對于資本市場而言自然是持續性的利好。

值得一提的是，針對房地產市場，會議特別提出要“消化存量房產和優化增量住房”，這一提法屬于較新的表述，意味著我國房地產市場調控思路的轉變。具體而言，會議提到要“繼續堅持因城施策，壓實地方政府、房地產企業、金融機構各方責任，切實做好保易房工作，保障購房人合法權益”；同時，會議提出了“要結合房地產市場供求關系的新變化和人民群眾對優質住房的新期待，統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施，以構建房地產發展新模式，促進房地產高質量發展”。這一政策框架不僅強調了市場供需平衡的重要性，也體現了高層對于住房質量與結構優化的關注。

基于上述內容，后續政策的落實有望引導房地產市場的健康發展，減少房企的流動性壓力，再加上國內許多重要城市的購房政策都在不斷優化，因而市場對于房地產基本面的預期也有所改善，一定程度上為港股房地產板塊的大漲提供了有力支撐。

可能有人會問：經過這么多天的連續上漲之后，港股接下來還有多少空間呢？

就基本面而言，經歷了前期漫長的下跌之后，種種利空因素基本已經被充分計價。現如今，隨著不確定性的逐漸消除，以及一系列利好因素的持續積累，港股的配置價值開始凸顯。哪怕是經歷了10連漲，港股估值依然極為便宜。

Wind數據顯示，恒生指數和恒生科技指數的市盈率分位數分別處在近10年的33.05%與19.29%位置，這不僅低于上證指數的53%，更是遠遠低于納斯達克指數的72%和日經225指數的78%，足以證明港股是妥妥的價值洼地。特別是以騰訊、美團等為代表的港股科技型公司，它們普遍擁有更低的估值、更輕的資產與更快的盈利增速，這些特點對于海內外投資者來說，都極具吸引力。另外，恒生AH股溢價指數仍在過去10年均值以上一倍標準差，對于價值投資者而言，港股預期回報顯然要更高。

與此同時，海內外投資環境也在不斷改善。國內方面，宏觀經濟政策基調穩字當頭，房地產政策持續優化，企業盈利預期日益改善，疊加國際機構上修我國經濟前景，市場情緒向好；海外方面，美國4月非農就業人口增幅顯著不及預期，使得美聯儲5月會議宣布放緩縮表，鮑威爾講話稱不太可能再加息，市場感受偏鴿派，而市場流動性進一步收緊的風險也隨之下降。這些對于港股而言，都是持續性的利好。

一言以蔽之，從中長期來看，港股依然大有空間。雖然考慮到近期漲勢過猛，市場上已積累了不少獲利盤，接下來港股可能隨時會迎來階段性休整，但我們更應該將其視為倒車接人的機會，而非見頂的信號。具體配置方面，建議圍繞以互聯網、半導體、醫藥、汽車等為代表的成長型板塊，以及包括通信運營商、能源等高分紅板塊來加以布局，或許能有不錯的收獲。