本文由無冕財經(jīng)（wumiancaijing）原創(chuàng)發(fā)布

作者：牧野

編輯：陳澗

設(shè)計：嵐昇

1月13日，拜登在卸任前一周，發(fā)布了一項針對AI芯片出口限制的措施。英偉達、AMD、甲骨文公司都表達了強烈反對。

這則消息在寒武紀-U（688256.SH）的相關(guān)話題中引起了熱議。一些人將此視為利好信號，認為寒武紀的股價又要漲了。

1月10日，寒武紀股價一度漲至777.77元/股，市值突破3000億，股價僅次于貴州茅臺。

飛漲之下，實控人陳天石身價暴增，以他所持119530650股計算，光是持股金額就達到929.67億元，超過胡潤富豪榜上2024年江西首富，米哈游的羅宇皓，成為江西新首富。

只是，截至1月16日，寒武紀已跌至594元/股，市值僅剩2479.69億元。3000億市值終究是沒扛住。寒武紀還能重回高點嗎？

幾百家機構(gòu)爆炒寒武紀

“寒王”來了。

股民激動喊出，“寒武紀還要漲，將突破1000元”，還有股民喊話茅臺，“茅臺讓位寒武紀，（是）科技進步的表現(xiàn)”。

勢頭猛如虎。寒武紀以387.55%的漲幅成為2024年度股王，公司總市值超過2700億，658元的股價僅次于茅臺。

直到2025年開年，“寒王”再攀新高。1月10日，寒武紀股價最高達到777.77元/股，相比前一年1月10日，117.87元/股，股價上漲約560%。

▲寒武紀股價從2024年啟動大漲。圖片來自雪球。

“寒王”很年輕，這家公司在2020年7月登陸科創(chuàng)板，被稱為“科創(chuàng)板AI芯片第一股”。

機構(gòu)是真正捧高“寒王”的主力。

由于走勢強勁，2024年11月29日，上交所與中證指數(shù)公司決定調(diào)整上證50等指數(shù)樣本，納入了寒武紀。

這意味著，追蹤上證50的基金要被動買入寒武紀，或許是其股價持續(xù)上漲的原因之一。

有意思的是，從股東人數(shù)上看，2023年末，寒武紀的股東人數(shù)為3.318萬戶，但2024年持續(xù)下滑：第一季度，戶數(shù)減少4.42%；第二季度，減少12.72%；第三季度，減少4.39%，只有2.647萬戶。

籌碼越來越集中了。

寒武紀的前十大股東以機構(gòu)為主。2022年末，持倉機構(gòu)總數(shù)為156家，合計持股1.466億股；在2023年末，已經(jīng)攀升為535家機構(gòu)持股，持股合計1.641億股。

2024年中期，機構(gòu)持股達到歷史新高，為739家，合計持股2.094億股。其中，基金持股達到734家，持股數(shù)為9778萬股。

持股最高的基金公司為華夏上證科創(chuàng)板50成份ETF，持股1585萬股。其次是易方達上證科創(chuàng)板50ETF與銀河創(chuàng)新混合A，持股分別為777.9萬和471萬股。

據(jù)最新數(shù)據(jù)，至2024年第三季度，機構(gòu)總數(shù)仍有302家，雖然機構(gòu)數(shù)量減少了，但合計持股仍居高不下，達到1.939億股。其中，基金持股為298家，持倉股數(shù)為8161萬。

這些基金普遍看好“寒王”，在前十大持股基金中，有8家在去年第三季度選擇了增持。

▲寒武紀前十大持股基金。無冕財經(jīng)制圖。

機構(gòu)增持的勢頭還在延續(xù)。雖然，2024年第四季度公募基金增持名單未完全出爐，從德邦基金旗下部分基金報告中看到，相較去年三季度末，2024年第四季度對寒武紀進行大幅加倉，成為其重倉股。

一些基金經(jīng)理因為重倉了寒武紀，而成為“明星”人物。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月18日，萬家基金的莫海波偏股型指數(shù)近一年時間上漲37.63%，處于在管規(guī)模超50億元基金經(jīng)理的首位。他旗下的萬家新興藍籌A，自2023年2季度以來持有寒武紀股票，至2024年第三季度，持倉收益均超140%。

除莫海波外，銀河基金的鄭巍山、華安基金的胡宜斌等人都持有寒武紀。

寒武紀被視為機構(gòu)抱團推高的杰作。據(jù)“港股解碼”指出，寒武紀市凈率超過57倍，機構(gòu)抱團寒武紀，比過去抱團白酒、醫(yī)藥和新能源還要瘋狂，部分投資者稱其為“泡沫”也不為過。

曾是十大虧錢公司之一

站上777.77元/股高價后，寒武紀股價下跌，這串數(shù)字被解讀為“棄棄棄”。

散戶戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，已入場的怕高位站臺，沒入場的在等待時機。因為，寒武紀的基本面，太弱了。

據(jù)財報，前三季度寒武紀公司營業(yè)收入1.85億元，同比增長27.09%；歸母凈利潤-7.25億元，同比減虧；扣非歸母凈利潤-8.62 億元，同比減虧。

從2017年公開財務(wù)數(shù)據(jù)至2024年前三季度，未實現(xiàn)盈利，累計虧損超過55億元，一度被納入科創(chuàng)板十大虧錢公司榜單。

由于虧損加劇，寒武紀不得不收縮研發(fā)經(jīng)費。2023年研發(fā)費用同比減少26.63%至11.18億元，研發(fā)人員同比減少37.59%至752人；去年上半年，寒武紀研發(fā)費用為4.47億元，同比減少7.27%；2024年前三季度，寒武紀的研發(fā)投入達到了6.59億元，占營收比重的355.65%。

即便這項投入，對寒武紀壓力頗大，但仍被詬病研發(fā)投入不足。

且不將它與英偉達、AMD等對手相比。在國內(nèi)，競爭對手海光信息，去年前三季度研發(fā)投入為21.68億元。華為海思則更不用說，自2004年創(chuàng)立之時，任正非就要求每年投入4億美元。

即便如此，“寒王”仍難以擺脫虧損困局。

▲寒武紀還未曾盈利。圖片來自東方財富網(wǎng)。

1月14日晚間，寒武紀發(fā)布2024年年度業(yè)績預(yù)告，公司2024年度歸母凈利潤預(yù)計虧損3.96億元到4.84億元，同比虧損收窄42.95%到53.33%；扣非凈利潤為虧損7.65億元到9.35億元，同比虧損收窄10.34%到26.64%。

這意味著，寒武紀自公布財務(wù)數(shù)據(jù)以來連續(xù)8年虧損。

這次業(yè)績預(yù)告一個亮眼之處是，寒武紀有望實現(xiàn)單個季度盈利了。

寒武紀2024年前三季度歸母凈利潤虧損為7.24億元，據(jù)此計算，公司第四季度凈利預(yù)計2.4億元至3.28億元，有望單季度扭虧。

業(yè)績預(yù)告次日（1月15日），寒武紀開盤出現(xiàn)大漲，當日最高攀升至716.81元/股，但此后震蕩下調(diào)，最終以695.96元/股收盤。

市場終究沒有買賬。預(yù)告發(fā)布第二日，寒武紀持續(xù)走弱，一度跌近17%。截至收盤，寒武紀股價為594元/股，距離777.77元/股的高點，已跌去23.6%。

基本面配不上股價，只會淪為一場短暫的狂歡。

值得關(guān)注的是，寒武紀的現(xiàn)金流吃緊，據(jù)財報，寒武紀的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額從2023年末的39.54億元，縮減至第三季度的9.577億元。

按照去年第三季度的7.25億元虧損計算，這筆錢只夠燒一年多了。

會成為下一個英偉達嗎？

有人將寒武紀稱為“中國英偉達”。股民調(diào)侃，“寒武紀是概率估值法，它有1%的概率成為英偉達，市值就等于1%的英偉達”。

據(jù)英偉達最新財報，至2024財年第三季度，中國市場全年累計收入為115.74億美元。市場預(yù)期，英偉達2025年營收增速達到55%至1914.5億美元。

如若英偉達讓出50%的市場份額，國內(nèi)以寒武紀為首的廠商，將分掉數(shù)百億甚至是未來數(shù)千億的市場份額。

在涉嫌違反中國反壟斷法被調(diào)查期間，1月15日，黃仁勛到達深圳，預(yù)計還將現(xiàn)身上海、北京等城市。在深圳，被問及英偉達在中國市場份額可能減少的問題時，黃仁勛微笑回答，“我們專注于照顧好我們的客戶”。

從這番動作看，英偉達不會輕易讓出中國市場，要成為“下一個英偉達”，寒武紀需要有更能打的產(chǎn)品。

▲股民調(diào)侃寒武紀。圖片來自網(wǎng)絡(luò)。

此前，寒武紀發(fā)布了一款名為思元590的智能芯片，對標英偉達的核心產(chǎn)品H100。不過，這款產(chǎn)品還無法與英偉達抗衡。

芯片行業(yè)媒體認為，寒武紀主要還是ASIC架構(gòu)，劣勢是通用性會比較差，優(yōu)勢是某些特定應(yīng)用場景下，算力可以做到比GPU更高。

此前，百度文心一言曾小規(guī)模部署了寒武紀思元590，但實際上線中沒有使用思元590，主要原因在于，其性能指標不如A100，而且架構(gòu)不太兼容、難度大。

產(chǎn)品研發(fā)的基礎(chǔ)是供應(yīng)鏈，可惜，供應(yīng)鏈問題深深困擾著寒武紀。

由于2022年末的“實體清單”沖擊，寒武紀無法從美國公司采購設(shè)備、軟件和其他技術(shù)，供應(yīng)鏈受到?jīng)_擊。

直至如今，寒武紀還沒緩過來。2024年中期，寒武紀在年報中提及，主要受供應(yīng)鏈影響，營業(yè)收入有所下降。

Wit Display首席分析師林芝對時代周報表示，“當前寒武紀供應(yīng)鏈已轉(zhuǎn)向境內(nèi)企業(yè)。但是境內(nèi)企業(yè)在先進制程方面亦受制約，在技術(shù)、產(chǎn)能、工藝、EDA、封測等方面都存在一定差距。這意味著寒武紀很多研發(fā)項目需要推倒重來……供應(yīng)鏈薄弱問題依然困擾著寒武紀。”

從需求端看，即便AI是發(fā)展大勢，當下的AI行業(yè)正處于調(diào)整期。“智能涌現(xiàn)”一篇文章指出，一臺英偉達H100服務(wù)器（8卡）的租賃價格，從2024年初的12-18萬元/月，降到7萬元/月，降幅在50%左右。消費級顯卡“英偉達4090”，從萬元級降至七八千。

寒武紀還面臨對手的夾擊。在2017、2018年，華為是寒武紀的大客戶之一，寒武紀1A曾被用于麒麟970芯片和Mate 10系列手機中。2018年末，華為自研了昇騰910和昇騰310兩款A(yù)I芯片，自此后，其與寒武紀的合作逐漸減少，直至成為競爭對手。

寒武紀創(chuàng)始人陳天石曾說：“Intel今年52歲，AMD今年51歲，NVIDIA今年27歲。寒武紀只有4歲，和行業(yè)前輩比起來還只是個孩子。”

市場需要正視的一個事實是，寒武紀離英偉達，還很遙遠。