本文由無冕財經（wumiancaijing）原創發布

作者：楊一軒

編輯：陳澗

設計：嵐昇

廣發證券一向穩固的股權結構，似乎將出現松動。

2月12日晚，據遼寧成大（600739.SH）公告稱，經董事會審議通過，擬在未來12個月內處置不超過廣發證券3%的A股股份。

按廣發證券當日市值算，涉及金額為約36.54億元。

遼寧成大現為廣發證券第二大股東，一旦賣出股份，總持股可能降至14.94%，與第一大股東吉林敖東拉開差距。

廣發證券自上市以來，前三大股東就沒換過人，但前兩大股東曾不時出現股權爭奪。截至去年第三季度，兩者間所持廣發證券A股股份僅相差0.04%。

如今，遼寧成大竟然一下子要處置3%的股份，已經守住第一大股東位置多時的吉林敖東，會順勢出手接下嗎？

還有市場人士猜測，遼寧成大背后的大股東，可能也不想錯過。因為早在5年前，這個大股東似乎就曾推動遼寧成大出手增持。

這樣看，市值千億龍頭券商，可能免不了又要經歷一場股權爭奪戰。

兩大股東角逐不斷

“廣發三寶”，是市場對廣發證券股東的戲稱，也讓這家龍頭券商引以為傲。

廣發證券就曾在2024年半年報中強調，穩定的股權結構是其核心競爭力的重要支撐。

二十多年來，吉林敖東、遼寧成大和中山公用三家公司，牢牢占據廣發證券前三大股東之位。

截至去年三季度末，這三家公司所持廣發證券A股和H股股份分別為20.05%、17.94%、10.55%。

▲截至2024年三季度，廣發證券股東結構。圖片截自其財報。

從股份比例可知，廣發證券股份結構分散，長期處于無控股股東、實際控制人的狀態。

這樣的公司在上市公司中并不少見，優勢不言而喻，但也有一個顯著風險，那就是容易引起股權爭奪，甚至陷入惡意收購。

廣發證券歷史上就曾出現過一次危機。2004年9月初，中信證券宣布擬收購廣發證券30%股份，引發轟動。當時，正是吉林敖東與遼寧成大挺身而出，與臨時成立的員工持股平臺一道，僅用一個多月時間，就擊退了收購者。

但攜手對外的和諧表象之下，這兩大股東間的股權爭奪，不曾停歇。

2010年，廣發證券借殼S延邊上市，直至2020年，遼寧成大與吉林敖東的股東位置偶爾出現變動，但并未在短時間出現你追我趕的緊張局面。

但情況在2020年下半年出現變化。當年11月，遼寧成大通過增持，所持廣發證券A股股份增至17.58%。吉林敖東不甘落后，一個多月后，其股份就超過遼寧成大，但雙方差距很小。

而在這場股權爭奪戰發生的2020年初，遼寧成大迎來第一大股東韶關市高騰企業管理有限公司（下稱“韶關高騰”），背后站著的是廣東民營投資股份有限公司，也就是俗稱的“粵民投”。也因此，外界將遼寧成大的增持，看成是粵民投意欲加強對廣發證券的掌控。

粵民投雖是民營投資平臺，但在廣東省政府推動下成立，創立股東包括賢豐控股、佳都集團、美的集團、立白等多家省內知名企業。這個出身，自然被外界打上省屬平臺標簽，認為其背負了一定的責任，比如更多掌控廣發證券。

只不過，吉林敖東似乎不想失去第一大股東的位置，2023年年底，吉林敖東還一度增持廣發證券A股股份至19.54%。但近一年間，兩者所持A股股份相差甚小，維持微妙的平衡。

如今，可能有3%的股份被拋出，廣發證券本就分散的股權結構自然引發市場關注。有股民甚至擔心，股權變動可能影響公司治理、戰略方向等。

根據流程，遼寧成大將于2月28日召開股東大會，對董事會提請的處置股份議案進行審議。

這價值30多億的股份將由誰來接盤，也令市場好奇。遼寧成大稱，本次公告僅為授權管理層開展資產處置的決策程序性文件，具體實施計劃尚存在不確定性。

無法割舍的股權？

塵埃落定前，市場已眾說紛紜。

但從猜測看，股權的有力爭奪者，仍落在現有股東身上。畢竟，對幾大股東來說，廣發證券不啻為一塊“肥肉”。

據媒體梳理，三大股東年報披露的數據顯示，吉林敖東、遼寧成大、中山公用對廣發證券的初始投資成本僅為5.18億、4.62億和3億。

但這么多年來，廣發證券的回報可不一般。

2010年上市至今，廣發證券每年都會拿出現金分紅，截至2023年，累計分紅已經超過290億元。而作為股東自然能拿到不少。

據“市值風云”此前報道，即使按2015年發行H股后最低的持股比例保守估計，自廣發證券借殼上市后的13年，前三大股東分別能拿到45億、45億、25億現金分紅。

此外，幾大股東還享有廣發證券的投資收益。

以2022年為例，吉林敖東、遼寧成大、中山公用歸母凈利潤分別為17.81億，12.24億和10.72億，其中來自投資收益的金額分別為16.37億、15.70億和8.86億，而這些收益基本來自廣發證券。

從上述數據可以看到，廣發證券成為三大股東重要利潤來源，遼寧成大甚至還靠著廣發證券，彌補了業績虧空。

而這一次處置股份，據媒體報道，粵民投相關負責人就提到，此舉是為了讓遼寧成大聚焦實業等，另外也可以進行資金回籠。截至去年三季度，遼寧成大流動負債為78.57億，但賬面現金為77.1億，確實需要補充流動資金了。

而在處置廣發證券股份當口，遼寧成大自身有更大變動，這似乎又暗藏對廣發證券股權的爭奪。

2月10日，遼寧成大及其控股公司成大生物提示實際控制人或將變動。次日，遼寧成大公告稱，公司控股股東將由遼寧省國有資產經營有限公司變更為韶關高騰。

這也意味著，粵民投將間接掌控遼寧成大，而除了后者擁有的成大生物的疫苗資源外，作為金融資源的廣發證券也正式納入麾下。

由此引發的猜想的是，4年多前，遼寧成大一度增持廣發證券，粵民投當時也許想過拿下控制權，但遭到吉林敖東抵抗。如今，粵民投是否會重拾昔日“野心”？

就有分析人士稱，遼寧成大處置的股份，可能會由粵民投或者其關聯方接盤。

而對于曾屢次增持的吉林敖東來說，廣發證券的股份，仍有不小的吸引力。

作為制藥企業的吉林敖東，近年來還忙著“炒股”。糟糕的是，在主營業務毛利率下滑的情況下，過去5年，其證券投資收益虧損超8億，其中，重倉遼寧成大虧損不少。這也拖累公司扣非凈利潤連續下滑。所幸，還有廣發證券的分紅和收益支撐。

反正都是“炒股”，增持廣發證券，至少比持有遼寧成大劃算。不過，也要看吉林敖東能否一下子拿得出這么多錢了。

千億券商，有點漲不動

在二股東擬處置股份消息發布后，廣發證券股價震蕩下滑，一些股民抱怨連連。更令他們不滿的是，這只千億股已經走了兩年多下坡路。

▲廣發證券近10年股價表現。圖片來自雪球。

自2021年底攀上近2000億市值的高位后，廣發證券股價就開始震蕩下滑，去年下半年才出現回升趨勢，目前最新市值為約1178億。

再拉長看，廣發證券市值的兩個高點，分別出現在2015年和2021年，這兩個年份的業績，恰恰也位于峰值。

財報顯示，2015年，廣發證券營收達到334.5億，歸屬凈利潤為約132億，此后營收和凈利潤逐年下滑。直至2021年，營收再次沖上342.5億的高位，歸屬凈利潤也達到108.5億。

隨后的2022年和2023年，廣發證券業績又繼續下滑。不過，2024年前三季度，其業績有所上揚，營收為191.4億，同比上升6.24%；歸屬凈利潤為67.64億，同比增長16.43%。

▲廣發證券近十年來業績概況。

從業績數據可以看出，廣發證券的股價，很大程度上隨著業績起伏而漲漲跌跌。一些股民擔心，這家千億券商短期內重回市值巔峰，可能阻礙不少。

除了A股融資節奏放緩等行業問題外，廣發證券的內部治理存在一定的問題。

2018年的康美藥業財務造假事件，令作為IPO主承銷商的廣發證券受到處罰。2020年7月，其被責令暫停保薦機構資格6個月、暫不受理債券承銷業務有關文件12個月。

此次被罰后，曾經的保薦項目大戶就此沉寂，近幾年的IPO項目量都是個位數。

而2023年，廣發證券又因為在美尚生態保薦業務中違法違規，被證監會處罰1021.7萬元。2024年，北方長龍上市當年就虧損，廣發證券又被證監會出具警示函。

屢次因合規問題被罰背后，廣發證券的內部治理結構一度令人關注。

在2020年6月完成董事會換屆選舉后，直至2024年5月，廣發證券才完成新的換屆選舉，這也意味著，之前的管理層“超期服役”近一年。

當時有分析稱，在金融行業，“超期服役”并非普遍現象，這表明公司治理結構未能及時更新。對于出現這一現象的原因，其中一個可能與股權轉讓或股東間矛盾有關，另外也可能是董事會和管理層主觀上造成超期任職等。

所幸，如今廣發證券的管理層已經穩定運行。

不過，作為老牌的頭部券商，廣發證券仍有非常不錯的發展前景，畢竟全牌照也不是誰都有，旗下還有兩只管理規模超萬億的基金。對股東們來說，廣發證券的股權還是值得爭一爭的。