2月26日，蜜雪集團港股公開招股認購結束，以1.82萬億港元的申購額成為港股IPO的新晉“凍資王”。3月3日，蜜雪集團正式在港交所主板掛牌上市，開盤大漲近30%。在受到資本瘋狂追捧的背后，是蜜雪冰城強有力的業績數據和經營實力。蜜雪冰城全球門店超過46000家，成為“全球最大現制飲品企業”。經營方面，蜜雪冰城另辟蹊徑，在追求極致性價比的同時，持續押注供應鏈生意。然而，隨著規模的不斷擴張，蜜雪冰城也面臨著新的挑戰，未來的降本出海之路又將繪制怎樣的新藍圖？

圖片來源：蜜雪冰城微博

蜜雪集團成為港股新晉“凍資王” 上市首日開盤大漲

2月26日，蜜雪集團港股公開招股認購結束。數據顯示，融資申購額方面，蜜雪集團以1.82萬億港元的申購額，超越快手創下的1.26萬億港元紀錄，成為港股IPO的新晉“凍資王”。3月3日，蜜雪集團正式在港交所主板掛牌上市，開盤價為262.00港元/股，較發行價上漲29.38%，對應總市值為987.90億港元。

蜜雪冰城作為一家主打“低價+下沉市場”模式的茶飲品牌，其IP“雪王”的形象和“你愛我，我愛你，蜜雪冰城甜蜜蜜”的廣告曲深入人心，曾榮登《2024胡潤全球獨角獸榜》第62名，價值94億美元。

自2月21日申購開啟以來，蜜雪集團便受到市場的熱捧。截至2月26日認購結束，融資認購最多的券商是富途證券，達1.06萬億港元，占比為59%；其次為輝立證券，達3060億港元，占比為17%；信誠證券、老虎證券融資認購金額均超千億港元。

此外，蜜雪集團本次IPO發行中引入5名基石投資者，包括紅杉中國、英國投資巨頭M&G plc旗下英卓資管、博裕資本、高瓴資本和美團龍珠，共認購2億美元（約15.58億港元），認購股份占全球發售的45.09%。募資用途方面，蜜雪集團曾表示，擬將其中約66%用于提升公司端到端供應鏈的廣度和深度，如計劃通過建設新設施并升級和擴建現有設施以擴大公司在國內的產能；約12%用于品牌和IP的建設和推廣；約12%用于加強各個業務環節的數字化和智能化能力；約10%用于營運資金和其他一般企業用途。

圖片來源：蜜雪冰城微博

蜜雪冰城如何成為“全球最大現制飲品企業”

在受到資本瘋狂追捧的背后，是蜜雪冰城強有力的業績數據和經營實力。

相關數據顯示，截至2024年12月31日，蜜雪冰城全球門店共計46479家，成為“全球最大現制飲品企業”，門店數量甚至超過了星巴克與麥當勞。同時，2024年前三季度，蜜雪冰城實現收入187億元，期內利潤35億元，毛利率32.4%。

相比之下，奈雪的茶仍持續陷入虧損之中；茶百道在2024年上半年凈利潤僅為2.37億元，盡管持續盈利，但利潤相對微薄；古茗2024年前三季度的凈利潤為11.20億元，與蜜雪冰城的盈利水平存在較大差距。

蜜雪冰城則另辟蹊徑，在追求極致性價比的同時，持續押注供應鏈生意。作為中國現制飲品行業的龍頭企業，蜜雪集團通過“6元茶飲”切入下沉市場，并憑借低價策略和極致供應鏈管理，形成了差異化的競爭優勢。

放眼望去，蜜雪冰城的市場版圖幾乎已經鋪滿了華夏大地，門店覆蓋中國內地31個省份、自治區和直轄市，超過300個地級市、1700個縣城和全國約3萬個鄉鎮中的4900個鄉鎮的。同時，蜜雪冰城積極拓展海外市場，目前擁有海外門店約4800家，而喜茶、書亦等品牌的現有門店均未超過4000多家。

圖片來源：蜜雪集團招股書

值得注意的是，雖然蜜雪冰城99%的門店為加盟店，但加盟費并非其主要利潤來源。2024年前三季度，蜜雪冰城約97%的收入來自于銷售商品和設備所得。這意味著，蜜雪冰城表面上是一家賣奶茶的公司，而實際上更像一家實賣原材料和生產設備的公司供應鏈企業。

在其他茶飲品牌選擇采購原料時，蜜雪冰城從源頭掌控了核心原料，在河南、安徽、重慶、廣西、海南建立五大生產基地，提供包括糖奶茶咖果糧料等全品類一站式的飲品食材解決方案。從食材到部分核心包材和設備，蜜雪冰城幾乎實現了全面供應和自產自銷，也因此打開了更大的溢價空間，這也是蜜雪冰城敢以低價茶飲讓利消費者的底氣。

圖片來源：蜜雪冰城微博

蜜雪冰城降本出海 繪制新藍圖

然而，隨著規模的不斷擴張，蜜雪冰城也面臨著壓力和新的挑戰。其2024年的營收增速為21.2%，低于門店增速。2021-2023年，其門店增長速度分別約為50%、45%、30%；而2024年前三季度，門店增長速度則放緩至約25%。由于市場飽和度攀升、同行競爭加劇等原因，新開門店對整體營收增長的推動作用也將逐漸減弱。

蜜雪冰城已經察覺到變化，并且在持續調整中。一方面，它通過漲價、開廠等方式降本增效，或將一定程度上提升利潤空間，另一方面，它進一步下沉到鄉鎮，以及進軍海外，探索新的藍海。

加盟模式也有脆弱的一面。蜜雪冰城曾遭遇過加盟商的“背叛”，在加盟之后自行改頭換面。此外，新茶飲的競爭不斷加劇，造成了加盟店的“內卷”。蜜雪冰城從2008年的1-2公里距離范圍保護，逐漸演變成了如今的零距離保護。

隨著門店分布越來越密集，加盟商的盈利壓力逐漸顯現。蜜雪冰城通過與供應商集中談判，以更低的價格拿下原材料和設備。同時，蜜雪冰城還通過自主建廠生產，減少中間采購環節的成本。

供應鏈出海方面，蜜雪冰城試圖將國內成熟的供應鏈體系復制到海外市場，試圖通過“產地直采+自建物流”模式實現全球化布局。招股書顯示，蜜雪冰城計劃在2025年完成海南生產基地的二期擴建，并規劃在東南亞建立多功能供應鏈中心，以更好地支持海外業務。

出海之路也注定不會一帆風順。在海外市場，蜜雪冰城面臨著運輸時效拉長、空運及冷鏈成本高昂，以及本土化合規等問題。

然而，如今蜜雪冰城的海外門店已經超過 1000 家。張紅甫作為蜜雪冰城董事兼總經理，曾榮獲《2023胡潤全球白手起家U40富豪榜》第13名，《2022胡潤U40青年企業家榜》第4名，他曾寫下一個目標，要創造一個年銷售額過千億美元的企業，影響 20 億人?；蛟S從那時起，一個全球品牌的藍圖已經徐徐展開了。

資料來源：中國基金報、咖新社、連線Insight等

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