今年以來，各種消息讓市場感受到寒意。然而近期悍高集團IPO獲上市審核通過，無疑給家居行業帶來一陣暖流。2022年至2024年，悍高集團的營收與凈利潤均逆勢快速增長。背后有哪些原因?悍高的首發過會，給行業帶來哪些思考?本期，家居新范式透過其招股說明書，探究悍高亮眼生長的底層邏輯。

　　年復合增長率超60%，經銷商平均拿貨448萬

　　悍高集團成立于2004年，主要從事家居五金業務和戶外家居業務，至今已成為家居五金行業的龍頭企業。經全聯家具裝飾業商會確認，悍高集團2022年度收納五金國內銷售額在同類企業中排名第一。

　　悍高集團營收與凈利潤保持快速增長。報告期內，悍高集團2022-2024年實現營收分別為16.20億元、22.22億元和28.57億元，年復合增長率為32.78%;對應的扣非凈利潤分別為1.99億元、3.29億元和5.20億元，年復合增長率為61.83%。

　　業績快速增長的背后，是其擁有強大的創收機制。從渠道來看，悍高集團實現渠道多元發展，線下經銷、線下直銷、電商及云商渠道齊頭并進。

　　悍高集團超過一半的收入來源于線下經銷，近幾年業務快速發展，很大程度也是得益于該渠道。悍高集團并不是盲目地擴充經銷商數量，而是進行渠道精細化運營，注重培育優質經銷商。

　　報告期內，悍高集團經銷商數量從296個增長到359個，三年凈增加63個。期間，其在不斷擴充經銷商的同時，也在適度淘汰經營不善的經銷商，從而提高經銷商的質量。

　　經銷模式下，企業要想長期賺錢，首先要讓經銷商賺到錢。經銷商對銷售前景樂觀，自然會提高拿貨熱情和庫存儲備。

　　目前，悍高全屋收納舊改店已在全國十城落地生根，精準對接消費者空間升級與品質煥新的核心訴求。此外，家居新范式研究發現，悍高集團的經銷商拿貨金額不斷增長，反映出經銷商的銷售規模在擴大。報告期內，平均每個經銷商每年拿貨金額分別為243萬元、373萬元和448萬元。

　　線下直銷是直接對接B端，包括家居企業、房地產及工程建材企業。悍高集團推出大客戶服務戰略，已進入金牌家居、全友家私、現代筑美及ABYAT MEGASTORE CO等多家知名企業的供應鏈體系。

　　悍高集團也重視線上渠道建設，電商模式和云商模式都保持較快增長。例如悍高集團自建線上自營的云商平臺，吸引櫥衣柜門店及加工廠，解決傳統經銷渠道無法有效下沉到低級城市的痛點。

　　在出海方面，悍高集團通過外貿及跨境電商，將產品銷往荷蘭、加拿大、德國、沙特阿拉伯等超過90個國家和地區。報告期內，受國際經濟環境影響，其境外銷售收入增長較慢，占比呈現下降趨勢。

　　連續三年財務費用為負，不靠營銷拉動增長

　　從資本市場整體情況來看，許多上市公司的創收能力其實并不差，但是盈利能力不強，主要表現在經營成本較高，從而吞噬利潤空間。

　　家居新范式注意到，悍高集團的財務成本控制可謂優秀，期間費用占比呈現逐年下降趨勢。2022-2024年，悍高集團的期間費用率分別為17.27%、17.00%和14.52%。

　　首先，銷售費用占比明顯下降。隨著公司營收規模擴大，銷售費用一般也會隨之增長。而悍高集團的銷售費用增幅低于營收增速，反映出公司不單純通過營銷來拉動收入增長。2022-2024年，其銷售費用率分別為9.28%、9.32%和7.53%。

　　其次，財務費用為負數。悍高集團之所以出現這種情況，主要有兩個原因：

　　一是資產負債率低。2022-2024年，悍高集團的資產負債率分別為37.03%、38.45%和30.16%。2024年，其負債總額為7.54億元，占比最高的是應付賬款(3.87億元)，而應付賬款通常不計息;短期借款等有息負債保持低位。

　　二是貨幣資金充足。悍高集團的貨幣資金快速增長，2022-2024年分別為3.21億元、7.12億元和10.06億元，主要構成為銀行存款。由于貨幣資金存量較大，產生的利息收入較高，減去借款利息還有存余，所以財務費用為負數。

　　在生產方面，悍高集團以自主生產為主，OEM代工生產以及委外加工為輔。OEM單位采購成本通常高于自產單位成本，主要為OEM廠商的合理利潤。2021年起，隨著基礎五金產品逐步轉為自產，悍高集團OEM成本占比有所下降。

　　此外，悍高集團的綜合毛利率穩中有升，2022-2024年毛利率分別為31.67%、34.43%和35.84%，且高于行業整體水平。悍高集團表示，公司不斷優化產品結構，提高高附加值產品的銷售占比，使得盈利能力增強。

　　產能利用率基本飽和，亟待募資擴產

　　悍高集團擁有兩個自建生產制造基地，分別為星際總部項目工程和智慧家居項目，其中智慧家居項目開工建設時間是2022年。隨著智慧家居項目陸續投產，悍高集團的基礎五金自有產能持續擴充，目前產能利用率基本飽和。

　　招股書顯示，悍高集團的主要產品產能利用率非常高，尤其是收納五金、基礎五金、廚衛五金等產品的產能利用率趨于100%，戶外家具的產能利用率也接近90%。

　　悍高集團從2021年開始自產基礎五金類產品，并于2022年持續安裝、調試、啟動基礎五金生產線。基礎五金產品自有產能大幅釋放，從2022年度的5065萬件增加到2024年的2億件，但仍然未滿足市場所需。

　　因此，悍高集團采用OEM模式來補充產能。經家居新范式計算，2024年，收納五金、基礎五金、廚衛五金等產品OEM產量占總產量比重分別為28.33%、16.77%和57.77%。同期，OEM成本占主營業務成本比重29.36%。

　　悍高集團本次擬公開發行股票募資，將全部投資于悍高智慧家居五金自動化制造基地、悍高集團研發中心建設項目和悍高集團信息化建設項目。三個項目預計投資規模約6.43億元，預計使用募資4.20億元。

　　智慧家居五金自動化制造基地預計投資金額達到5.61億元，建設完成后將有利于進一步提高自有產能，滿足下游市場需求;降低OEM產量比重，減少主營業務成本;引進先進的自動化生產設備，提高生產效率。

　　結語

　　悍高集團的財務報表非常漂亮，公司近三年營收快速增長，經銷為主的多渠道協同發展，且成本得到很好控制，盈利能力得到提升。悍高集團擬上市募資來擴大生產規模，提高自有產能比重，未來有望進一步降低成本。

　　在資本市場中，許多上市公司在IPO前的業績十分搶眼，但是后續發展乏力，甚至出現“上市即業績變臉”的情況。隨著悍高集團IPO成功過會，期待其在未來市場競爭中續寫佳績。