【機構觀點綜評】華泰證券認為，港股有望繼續吸引全球配置型資金流入，或進一步外溢至A股。國泰海通證券指出，轉債市場未來或因供需錯配而迎來牛市。

一、焦點銳評

1．特朗普將鋼鐵關稅提高至50%，歐盟準備反制

當地時間5月30日，美國總統特朗普在賓夕法尼亞州舉行的一場集會上表示，將把進口鋼鐵的關稅從25%提高至50%。隨后，特朗普在社交媒體平臺上發文表示，該決定從6月4日（周三）起生效。當地時間5月31日，歐盟委員會在一份聲明中對美國宣布提高進口鋼鋁關稅表示遺憾，并表示歐盟準備采取反制措施。

【解讀】美國是歐盟鋼鐵的主要出口市場，對于美國大幅提升鋼鐵進口關稅，歐盟反應強烈，準備反制。全球關稅戰階段緩和后，不排除再度趨緊，特朗普政策不確定性仍然是大類資產配置的主線。中信證券認為，在目前特朗普影響市場的模式中，"特朗普看跌期權"仍然生效。在今年底至明年初之前，美債或為4%~5%區間震蕩行情；黃金仍然是最具確定性的資產。

二、權益市場

1.中信證券：核心資產定價權逐步向南轉移

中信證券策略團隊認為，優質核心資產在港股正式交易后，短期會活躍對應A股的交易，部分核心資產定價權可能會逐步南移，背后是港股市場吸引力在系統性提升，一是資產供給結構和質量持續提高，二是流動性在海外資金回流的背景下趨勢性改善，從歷史上看，港交所每一輪制度改革突破都帶來順應時代特征的牛市。未來，更多優質龍頭赴港上市可能成為A股市場風格重新轉向核心資產的催化劑。

2.華泰證券： A股核心資產或受益港股重估

華泰證券策略團隊方正韜認為，港股結構性變革和周期性改善催化下，有望繼續吸引全球配置型資金流入，或進一步外溢至A股；再者，以A50為代表的核心資產ROE跨周期能力提升，下半年產能進一步出清后庫存和產能周期有望共振回升。考慮外資回補空間較大，外資偏好的具備高且穩定ROE的資產或更受益，外資超配且當前配置系數處于低位的行業包括食飲/家電/醫藥等。

3.中金公司：微盤優勢邊際弱化，結構性機會或延續

中金公司認為，政策端對科創小微企業的支持仍將托底流動性預期，但并購重組紅利的擴散效應可能逐步減弱；流動性寬松環境雖有利高彈性風格，但投資者或將更著重于高成長性的優質小微企業。日歷效應顯示每年5月后行情強度大概率收斂，疊加中報業績驗證壓力，普漲行情或難現。雖然當前微盤擁擠信號并未觸發，但仍需警惕杠桿資金及情緒波動帶來的階段性回撤。微盤風格未來或仍有結構性機會，但優勢強度與持續性可能有所衰減。

三、行業研究

1.華泰柏瑞基金：消費、順周期及自主可控方向關注度有望提升

華泰柏瑞基金認為，一季度A股業績錄得改善，盡管海外關稅反復擾動，但國內政策基調保持積極應對。隨著關稅進展積極，外貿及經濟預期有望修復。后續國內政策驅動下，上市公司盈利或仍有回升潛力，市場有望重新回到盈利驅動軌道，彰顯中國經濟與政策的穩定性，消費、順周期及自主可控方向關注度有望提升。

2.景順長城基金：港股創新藥迎來"收獲期"

景順長城基金指出，盡管港股創新藥板塊年初以來漲幅顯著，但多數標的估值仍處于合理區間，尚未形成泡沫化風險。短期受到風險偏好的波動影響有震蕩的可能性，但內創新藥尚處于起步期，長期趨勢依然向好，依然有空間。

3.中庚基金：軍工領漲，汽車板塊回調

中庚基金稱，當周國防軍工板塊漲幅居前，消息面上，美國可能限制噴氣式飛機發動機的對華出口，市場預期這一舉措會使國產商用發動機的研發和批產進度提前，帶動部分飛機和發動機標的股價上漲。

汽車板塊回調力度明顯，主要是因為近期新能源車廠商發布購車補貼政策，整車價格戰發酵，市場擔心整車廠的盈利能力下滑，交易面上機器人板塊前期漲幅較高，概念股相繼出現回調，拖累板塊指數走低。

四、宏觀與固收

1.國泰基金：資金利率中樞下移，短端資產受益大

國泰基金陶然認為，降準降息已落地，債市預計將重回基本面定價邏輯，中美關稅的談判進展或對債市產生一定擾動。總體來看，當前基本面和寬松的貨幣政策環境對債市形成利好支撐。一季度，資金利率一度成為債市的核心矛盾，5月隨著政策利率中樞的下移，流動性的邊際改善對市場影響顯著，伴隨資金利率中樞下移，短端資產受益最大，曲線走陡的確定性更強。

2.博時基金：短端利率債配置價值仍較突出

博時基金呂瑞君認為，伴隨著銀行存款利率調降，大部分銀行的大額存單利率也開啟下降通道，存款和大額存單利率下移，一定程度上為包括債券等在內的資產端利率下行騰挪空間，并帶動貨幣市場工具等其他"類現金"利率下行，短端利率債的配置價值仍較為突出。

3.國泰海通：轉債或迎供需錯配牛

國泰海通證券指出，轉債市場未來或因供需錯配而迎來牛市。需求方面，低利率環境下資金將持續尋求合意標的，同時當前的轉債雙低策略能夠穩定跑贏基金業績基準中常用的中證轉債指數，或將吸引新規后的公募資金；供給方面，參考日本90年代信用債放量、轉債縮量的歷史經驗，當前我國大力提振科創債發行，信用債發行放量，對轉債可能形成一定擠出效應。未來幾年轉債市場慢慢上行是個比較中性的預期，擁抱高價時機或已臨近。

五、資產配置

1.方正證券：平衡穩健配置資產，防御外部風險沖擊

方正證券燕翔指出，5月關稅沖突有所緩和，帶動全球股市風險偏好修復，但后續關稅談判的空間和不確定性仍較高。6月建議平衡穩健配置資產，防御外部風險沖擊：

A股觀點：關注紅利資產和科技創新方向投資價值，以及小微盤風格后市表現。紅利高股息資產兼具"低估值"和"盈利穩定"兩大特點，是關稅"不確定性"陰影下難得的"確定性"資產。

港股觀點：盡管關稅博弈仍存變數，但港股憑借低估值和政策托底等支撐行情基本實現企穩回升，基本消化外部沖擊。在南向資金流入的趨勢下，內資對港股定價權持續提升，成為港股市場的重要支撐力量。

國內債券：隨著一季度多項經濟數據超預期，債市進入橫盤整理。關稅政策可能反復短期或繼續對債市形成擾動，但基本面因素或已被債市充分定價。考慮一攬子金融政策釋放利好，宏觀流動性邊際改善，建議維持標配

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