周浩 孫英超（周浩 系國泰君安國際首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇成員）

根據彭博的大數據分析，本周以來，關于全球宏觀的關鍵詞是以下幾個：貿易談判、美國通脹以及美麗大法案。中美貿易談判于倫敦時間周一下午開始，相信在本周的任何時點上，都可能發布牽動市場的重磅消息，但從全球股市的強勁走勢中可以看出，市場對于結果卻似乎并不擔憂。明天晚間，美國將公布5月的通脹數據，盡管這一數據大概率不會對本月的FOMC產生太大影響，但市場仍然捕捉到了若干可能的變量。

昨晚公布的紐約聯儲1年期通脹數據顯示，其5月終值為3.2%，顯著低于市場預期值3.5%以及前值3.63%。盡管這一數據傳統上而言并不關鍵，但公布后卻成為了過去24小時最受關注的宏觀事件之一，在很大程度上說明投資者對于未來通脹走勢的關注。

市場對于通脹預期關注的另一個原因，是調查類通脹預期與實際通脹走勢的“脫錨”。今年以來，密歇根大學調查顯示的1年期通脹預期快速攀升，而美國的實際通脹走勢卻較為平穩。市場對此的通用解釋，是關稅尚未完全落地，或者是落地后仍然需要一定的傳導期。這樣的解釋固然有自身的邏輯，但如果本周公布的通脹數據仍然表現溫和，那么調查類通脹的有效性將被質疑。

與通脹預期相關的，除了關稅之外，是美國的財政赤字。根據無黨派的美國國會預算辦公室（CBO）的最新估計，《美麗大法案》將在未來10年內增加大概2.4萬億美元的赤字。本周美國國債將舉行30年期的拍賣，拍賣結果也被認為是市場對于美債需求的晴雨表。與此同時，CBO也預計，債務上限也就是一般而言的‘X day’大概會在8月被觸及。

美國經濟的多面性也體現在資產定價中。美股走出頹勢，在很大程度上表明對于經濟基本面的樂觀心態。但通脹、財政等顯而易見的風險仍然讓市場擔心，這從美元和美債的定價也可見一斑。很顯然，市場對于通脹的關注，反映的正是心中最大的不確定。

根據彭博的大數據分析，本周以來，關于全球宏觀的關鍵詞是以下幾個：貿易談判、美國通脹以及美麗大法案。中美貿易談判于倫敦時間周一下午開始，相信在本周的任何時點上，都可能發布牽動市場的重磅消息，但從全球股市的強勁走勢中可以看出，市場對于結果卻似乎并不擔憂。明天晚間，美國將公布5月的通脹數據，盡管這一數據大概率不會對本月的FOMC產生太大影響，但市場仍然捕捉到了若干可能的變量。

昨晚公布的紐約聯儲1年期通脹數據顯示，其5月終值為3.2%，顯著低于市場預期值3.5%以及前值3.63%。盡管這一數據傳統上而言并不關鍵，但公布后卻成為了過去24小時最受關注的宏觀事件之一，在很大程度上說明投資者對于未來通脹走勢的關注。

市場對于通脹預期關注的另一個原因，是調查類通脹預期與實際通脹走勢的“脫錨”。從圖2中我們會發現，從今年以來，密歇根大學調查顯示的1年期通脹預期快速攀升，與此同時，美國的實際通脹走勢卻較為平穩。市場對此的通用解釋，是關稅尚未完全落地，或者是落地后仍然需要一定的傳導期。這樣的解釋固然有自身的邏輯，但如果本周公布的通脹數據仍然表現溫和，那么調查類通脹的有效性將被質疑，尤其在紐約聯儲的最新通脹預期數據（這也是一個調查類數據）顯著降溫的情形下。具體來看，紐約聯儲表示，5月通脹預期的改善是廣泛性的，不同年齡、學歷和收入群體的預期都在下降。同時，多數商品類別的通脹預期都有所下降，但食品價格是唯一例外。受訪者預計未來一年食品價格將上漲5.5%，比4月份提高了0.4%，創下2023年10月以來的最高水平。相較之下，其他主要消費領域的漲價預期則普遍回落，受訪者預計汽油價格漲幅將放緩至2.7%，下降0.8個百分點。醫療保健、大學教育和租金上漲的預期也環比下降。

與通脹預期相關的，除了關稅之外，是美國的財政赤字。由于美麗大法案即將通過，市場對于美國財政赤字的擔憂溢于言表。根據無黨派的美國國會預算辦公室（CBO）的最新估計，這份美麗大法案將在未來10年內增加大概2.4萬億美元的赤字——根據基準預測，到2034年的10年間收入將減少3.67萬億美元，支出將減少1.25萬億美元。本周美國國債將舉行30年期的拍賣，拍賣結果也被認為是市場對于美債需求的晴雨表。與此同時，CBO也預計，債務上限也就是一般而言的‘X day’大概會在8月被觸及。當然，經過過去幾次的債務上限危機后，市場對于債務上限被觸及并沒有太多的擔憂，也傾向于認為美國財政部會在‘X day’到來前搞定債務上限問題。

美國經濟的多面性也體現在資產定價中。美股走出頹勢，在很大程度上表明對于經濟基本面的樂觀心態。但通脹、財政等顯而易見的風險仍然讓市場擔心，這從美元和美債的定價也可見一斑。很顯然，市場對于通脹的關注，反映的正是心中最大的不確定。