全球黃金ETF在5月遭遇18億美元凈流出，終結了連續五個月的資金涌入狂潮。這是黃金牛市中的健康回調，還是趨勢反轉的開始？

世界黃金協會最近公布的數據顯示，這是自2024年11月以來全球黃金ETF首次出現月度凈流出。伴隨金價小幅回落，全球黃金ETF資產管理總規模從峰值回落1%至3740億美元，持倉量減少19噸至3541噸。

盡管出現資金流出，但2025年至今，全球黃金ETF流入仍保持在300億美元的正值區間，持倉量累計增加322噸。

貿易沖突緩和，北美率先撤退

北美地區成為此輪資金外流的主力軍，據世界黃金協會報告，5月黃金ETF凈流出15億美元，終結了自1月以來的正流入態勢。

這一轉向背后的核心邏輯清晰：貿易沖突的暫時緩解提振了投資者風險偏好，股市強勁反彈直接削弱了對黃金的避險需求。

此外，美聯儲在5月會議上維持利率不變，但會議紀要顯示出對通脹持續性和勞動力市場風險的謹慎立場。市場因此預期2025年底前利率將維持高位，推升美債收益率，直接提高了持有黃金的機會成本。

然而，世界黃金協會指出，高美債收益率雖然歷史上對黃金ETF需求構成負面影響，但當前形勢未必全然悲觀。滯脹擔憂的加劇可能重新將投資者推向黃金懷抱，特別是特朗普推出的“大漂亮”法案以及穆迪對美國主權信用的降級，重新點燃了市場對美國債務可持續性的擔憂。

亞洲流出近5億美元

5月份，亞洲地區的黃金ETF遭遇4.8億美元流出，為2024年11月以來首次月度凈流出。

中國投資者主導了這一流出趨勢，貿易緊張關系緩解以及股市反彈，顯著削弱了避險需求。與此同時，日本黃金ETF在5月連續第八個月實現資金流入，盡管規模溫和。

只有歐洲還在買

在全球黃金ETF資金外流的大背景下，歐洲地區反而實現2.25億美元的溫和流入，成為唯一的凈流入地區。

歐洲買買買的動力主要來自法國，過去三個月資金穩定流入。其背后反映出多重結構性因素的共振：經濟增長乏力、消費者信心疲軟，以及特朗普政府5月底升級對歐洲的關稅威脅，更深層次的擔憂還包括財政壓力加劇和政治不穩定性上升。

相比之下，德國的資金流出可能與全球貿易不確定性降溫有關——這在特朗普月底重新對歐洲發出關稅威脅之前，確實提升了投資者的風險偏好。英國雖然央行降息，但與美國達成貿易協議降低了貿易風險，同樣削弱了黃金ETF需求。