一個月前的時候，金融市場發生了一件事情，新臺幣大幅度升值。2025年5月1日，新臺幣兌美元的匯率還在32.1以上。到了5月6日，新臺幣兌換美元的匯率已經變成了29.2。

最夸張的是，5月2日和5月5日，短短兩個交易日，新臺幣兌美元的匯率從1比32.13升值到1比28.8，升值了11%。

新臺幣升值的背后原因很復雜，我們這里且不去探討，但新臺幣升值卻像蝴蝶的翅膀扇動了大中華經濟圈另外一個經濟體的貨幣政策巨變。沒錯，說的就是香港。視頻中的這個圖表是2025年3月31日到6月9日，新臺幣兌美元匯率、港幣兌美元匯率、香港銀行同業市場流動資金總結與香港銀行同業市場隔夜拆借利率四個數據的變動情況。從圖上我們可以看出，5月2日和5月5日，新臺幣大幅度升值，大量的國際資本盯上了港幣。

5月6日和7日，鑒于香港市場上出現了大量的美元拋售單，香港經管局緊急入市干預，瘋狂用港幣買入美元。短短兩個交易日，將香港銀行同業市場的港幣流動資金從450億港元左右迅速推升到了1741億港幣。同樣是5月6日到7日，香港銀行同業市場的港幣隔夜拆借利率，從前兩天的4%左右迅速降低到0.5%以下。由此帶來港幣對美元匯率不升反貶，從5月初的7.75附近一路貶值到現在的7.85附近。

換句話說，在短短兩個交易日里，香港金融市場上可自由流動的港幣資金就從450億元暴增了300%還多。不管是同業市場的隔夜拆借利率由4%突然暴降至接近于0，或是同業市場流動資金節余暴漲了3倍以上，這對于狹小的香港金融市場而言，可謂是一次超級大放水了。不信的話，如果你投資港股或美股使用的是香港券商，你可以問問他們是不是從一個月前開始，港幣的融資利率開始大幅度下降。

聽著我前面的敘述，你可能覺得很正常，金融市場不就這個樣子嗎？沒這么簡單。

眾所周知，在貨幣制度安排上，香港是全世界實施貨幣局制度最成功的經濟體，自1983年10月17日開始實施港幣掛鉤美元的聯系匯率制度以來，一美元約等于7.8港幣這個匯率已經維持42年沒有變化了。

為什么香港的聯系匯率制度能夠堅持42年都屹立不倒呢？

要知道，津巴布韋、阿根廷等國也都曾實施過聯系匯率制度，但都是堅持了沒多久就不行了，在國際金融市場上徒留笑柄。還有如新臺幣、新加坡元、沙特里亞爾、阿聯酋迪拉姆，甚至包括1993年之后的人民幣，都可以理解是采用了聯系匯率制度。

雖然堅持的時間也都足夠久，但由于這些貨幣相對于美元的匯率波動區間都非常大，在國際金融市場上通常不會被視作等同于美元。在過去40年的全球金融市場上，只有港幣，一直被視作等同于美元。

原因在于，港幣發行采用100%準備金制度。什么意思呢？

香港沒有中央銀行，只有一個金融管理局——香港金管局，將印鈔的事兒委托給三家商業銀行，即中銀香港、匯豐銀行和渣打銀行來處理。這三家銀行只有拿到美元外匯，將這個作為準備金，交給監管局才能發行港幣，1美元發行7.8港幣，不許多也不許少，沒有美元就不能發行港幣，這就是100%準備金貨幣。從42年前到現在，所有的港幣都是這么印出來的。

理論上說，任何時候，這三家銀行存在經管局的美元外匯儲備加起來，按照7.8的價格，一定可以買下市場上的全部港幣。

有人問了，如果因為什么特殊原因，40多年時間，什么事都有可能發生，大家如果瘋狂買入港幣或者賣出港幣，港幣對美元的匯率就不可能剛性的維持在7.8嘛。的確如此。

一般情況下，香港經管局并不會主動插手干預外匯市場，港幣對美元的匯率穩定，主要是透過香港三間發鈔銀行，即中銀香港、匯豐銀行、渣打銀行進行套利活動達成。比方說市場上港幣對美元匯率貶值來到了7.83，那么這三家銀行自然就愿意拿美元找你兌換成港幣。反之，如果市場上港幣兌美元匯率升值來到了7.77，那么這三家銀行自然就愿意拿港幣找你兌換成美元，銀行的買入賣出活動自動壓低或抬升了匯率，也就自動維護了港幣對美元匯率的穩定。

然而，有時候市場的力量過于強大。比方說有人一直賣出港幣，導致港幣對美元的匯率來到了7.85，三家發鈔行已經沒有美元買入港幣了怎么辦？或者有人一直在買入港幣，導致港幣對美元的匯率來到了7.75，三家發鈔行已經沒有港幣賣給他了怎么辦？這個7.75和7.85的匯率就分別被稱為強方兌換保證和弱方兌換保證。

一旦港幣對美元匯率到達這兩個點位，經管局就會出面。如果你要賣出港幣，按照1比7.85美元的價格，無論多大的量，經管局會動用香港所有美元外匯儲備來購買。如果你要買入港幣，那么經管局就會按照1比7.75美元的價格，你要多少港幣就賣給你多少港幣。

就是這樣，在過去40多年間，港幣兌美元的匯率始終維持在7.74至7.85之間變動。港幣也是這個世界上最著名的“小美元”。從40年前到現在，任何時候拿著港幣約等于拿著美元，這也是香港能夠成為全球金融中心的保證。

例如，從1986年底到現在，新臺幣對美元匯率主要在25到35的區間波動。也就是說，新臺幣相對于美元升值或貶值的最大區間是40%。新加坡元兌美元的匯率在1.2至2.0之間波動。也就是說，新加坡元對美元升值或貶值的最大空間在60%。

相比之下，港幣兌美元的匯率在過去40年時間里，基本都在7.74至7.86之間波動，波動區間只有0.12，或者說港幣升值或貶值的最大空間只有1.5%。借用區塊鏈行業的話來說，過去40年的歷史證明，港幣就是全世界最佳美元穩定幣。正是因為幣值嚴格掛鉤美元40年如一日的穩定，再加上背靠中國這個巨型國家，這使得香港一度成為僅次于紐約的全球金融中心。

現在可以回過頭來說說，一個月前的香港市場為什么會有大放水了？就是在新臺幣急劇升值的5月2日和5月5日，港幣也迅速升值，對美元的匯率觸及強方兌換保證7.75。而在觸及強方兌換保證之后，鑒于中美競爭的復雜性，人們又開始進一步地考慮港幣是不是也會考慮跟隨人民幣升值，港幣對美元匯率有沒有可能脫離經管局確定的7.75到7.85區間。

為了打消這種市場上的疑慮，凸顯香港作為國際金融中心之一的信用，香港經管局入市，大手筆的買入美元賣出港幣，在一周之內一口氣買入了1260億港幣的美元，從而將港幣對美元的匯率從7.75拉到了7.8以上。不到6月9日，現在港幣兌美元匯率已經變成了7.848，馬上就要觸及7.85。由此也創造了一個記錄，就是港幣兌美元的匯率在一個月之內從強方兌換保證到了弱方兌換保證。

也正因為經管局大手筆的放水，導致了當前香港金融市場上港幣流動性泛濫，以至于幾天前還高達4%的香港同業市場隔夜拆借利率幾乎降到了零利率的水平。

為什么說是一次大放水，看視頻中的圖就知道了。在香港金融市場，利率由高位迅速降到接近于0，同時，同業市場流動資金暴增超過1000億元的情況，在過去的20多年間只發生過3次。2008年10月，全球金融危機爆發；2020年4月，疫情危機在全球爆發；2025年5月。如果不那么嚴格的算，2003年非典爆發的時候也算是一次大放水，但當時經管局所釋放的港幣只有500多億港幣。