文 | 付一夫

軍工產業(yè)正在迎來全新機遇。

不久前的政府工作報告中，特別用較大篇幅闡述了國防和軍隊建設相關內容，并特別提到，要“全面加強練兵備戰(zhàn)，統(tǒng)籌推進軍事斗爭準備，抓好實戰(zhàn)化軍事訓練，堅定捍衛(wèi)國家主權、安全、發(fā)展利益……鞏固提高一體化國家戰(zhàn)略體系和能力，優(yōu)化國防科技工業(yè)體系和布局，加強國防教育、國防動員和后備力量建設。各級政府要大力支持國防和軍隊建設，深入開展‘雙擁’工作，鞏固發(fā)展軍政軍民團結。”

消息一出，軍工板塊應聲大漲，也吸引了無數投資者的目光。不過相比于某一天的亮眼，人們可能更關心的是軍工板塊能否具有上漲的持續(xù)性。

其實說到軍工，市場對其印象似乎一直都不太好，很多時候都是依靠事件驅動，典型的“只講故事，不看業(yè)績”，而且波動幅度較大，是投資者眼里出了名的“渣男板塊”。

究其原因，軍工行業(yè)本身屬性較為特殊，上市軍工企業(yè)在信息披露上與其他上市公司差別較大，致使很多投資者對于軍工行業(yè)的了解有限，從而習慣于將軍工當成是依靠重大軍事事件驅動的短期題材，比如國慶閱兵、火箭發(fā)射成功、航母下水等等，而“跑步進場、迅速撤退”的短期投機行為也難買難造成整個板塊的劇烈波動與持續(xù)性不足。

不過，這樣的局面似乎正在發(fā)生改變，而其中的根本原因，在于國防軍工行業(yè)增長的確定性日益加強。

眾所周知，強大的國防軍工實力是一切經濟社會發(fā)展的前提，是國家安全戰(zhàn)略、地緣戰(zhàn)略和軍事戰(zhàn)略的基本保障，也是所有科技戰(zhàn)的最高陣地，更是大國博弈的主戰(zhàn)場。放眼全球，近幾年國際形勢愈發(fā)復雜多變，不確定性逐步抬升，世界上的主要國家都不約而同地將國防擺在了極其重要的位置。

官方數據顯示，近年來美國、日本、印度等國家國防預算年度增幅都保持在兩位數以上，其中日本2024年防衛(wèi)預算同比增長16.5%，連續(xù)11年增長，而美國2024財年國防經費達8860億美元，已經超過了排在其后面9個國家軍費的總和，約占全球軍費總額的40%，足以見得，新一輪的大國軍備競賽正愈演愈烈。

就我國而言，雖然近些年國防預算開支也在穩(wěn)步增長，但增速連續(xù)9年保持在個位數，反映出我國國防開支增長的相對克制。而從國防開支占本國GDP比例來看，我國多年來都維持在1.5%以內，反觀美國則達到3%以上，2024年北約成員中有近20個在2%左右。從這個角度看，我國國防預算開支同我國經濟體量、國土面積以及國防需求顯然是不匹配的。

進一步分析，盡管我國軍工行業(yè)已經取得了長足的發(fā)展，但在一些細分領域，我們仍與其他大國有著明顯差距。

以軍用飛機為例，根據Flight International發(fā)布的《World Air Forces 2023》相關數據，截至2022年末，美軍擁有各型現役軍用飛機共計13300架，而我國軍用飛機保有量只有3284架，僅為美軍的1/4左右；另外，我國戰(zhàn)斗機總量為美國的54.3%，運輸機保有量的為美國的30%，同時我國三代半及四代戰(zhàn)機占總量比例極低，目前四代機僅有19架，占比不足2%，同“以四代裝備為骨干、三代裝備為主體”的武器裝備體系還有較大差距。

綜上所述，面對世界不穩(wěn)定因素的增多、國際形勢的愈發(fā)復雜多變、周邊局勢趨于緊張等現實，以及我國軍工產業(yè)補短板的客觀需求，再疊加捍衛(wèi)國家利益、實現祖國統(tǒng)一的歷史使命，我國大力發(fā)展國防軍工建設已是刻不容緩。正因如此，在《國民經濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標》中，針對國防軍工的發(fā)展制定了多項計劃，包括確保2027實現建軍百年奮斗目標的基本綱領、確保國防實力和經濟實力同步提升的大力投入、對軍隊的要求為加快軍隊組織形態(tài)現代化等等。而此次政府工作報告中對于國防和軍隊建設的論述，再度確立了后續(xù)我國國防軍工產業(yè)的發(fā)展基調。

而從實際情況來看，我國國防預算的確是在加速增長。數據顯示，2020-2023年我國國防預算增速分別為6.6%、6.8%、7.1%、7.2%，幅度逐年抬升，這自然有助于打消此前市場對于我國軍費增速放緩的疑慮，并且還以確鑿的數據告訴人們，國家對于“強軍強國”與大力推動國防軍工發(fā)展壯大的言出必行。

政策層面的有力下達與實踐層面的穩(wěn)扎穩(wěn)打，讓我們完全有理由相信，軍工行業(yè)的黃金發(fā)展期已然到來，而“強軍夢、新征程”也將支撐軍工行業(yè)的持續(xù)高景氣，而這些也賦予了軍工賽道更大的投資價值。從板塊估值層面看，目前國防軍工（申萬）的市盈率分位數僅處在近10年的0.98%位置，可謂絕對的底部區(qū)間，性價比已然凸顯。

配置思路方面，參考國金證券的研究思路，從軍事強國戰(zhàn)略發(fā)展路徑以及俄烏沖突、巴以沖突中涌現出來的各種新型作戰(zhàn)方式、新型武器裝備作戰(zhàn)效果當中可以預見到，高精尖的戰(zhàn)略力量建設（如電子對抗、高超聲速導彈、衛(wèi)星互聯網、水下等）以及高效費比的武器裝備（如無人裝備、遠程火箭彈等）加速列裝可能會成為接下來我國國防建設的主要方向，而新質領域相關配套企業(yè)業(yè)績也有望加速增長。

建議重點關注以下方向：

其一，軍用飛機制造。

軍用飛機已經成為現代戰(zhàn)爭決勝因素。在多樣化作戰(zhàn)需求牽引、顛覆性科學技術推動以及經濟投入的支撐下，世界主要軍事強國正加快對空軍武器裝備的探索與發(fā)展，加大對現役裝備的升級改進，推動以作戰(zhàn)飛機、支援保障飛機、無人機、機載武器等為重點的現代化建設，使空軍裝備發(fā)展進入新的階段。盡管我國軍用飛機發(fā)展成就斐然，但同其他發(fā)達國家相比還存在一定差距，未來軍用飛機將有望迎來高速增長的新階段。另外，在新型飛機加速落地、國產化替代及全軍加強實戰(zhàn)演練的前提下，與軍機相關的航空發(fā)動機、機載系統(tǒng)等也將踏上增長的快車道。

其二，衛(wèi)星互聯網。

衛(wèi)星互聯網是以衛(wèi)星為接入手段的互聯網寬帶服務模式，相比地面網絡靠基站進行通信，衛(wèi)星互聯網是將基站搬到了外太空，每一顆衛(wèi)星就是一個移動的基站。目前衛(wèi)星互聯網多指利用地球低軌道衛(wèi)星實現的低軌寬帶衛(wèi)星互聯網，相比中高軌衛(wèi)星，它具有全域無縫覆蓋、傳輸時延小、鏈路損耗低、發(fā)射靈活等特點，發(fā)展前景極其廣闊。

衛(wèi)星互聯網是大國競爭的新高地，軍民領域都有巨大的戰(zhàn)略價值和經濟價值。尤其是在軍用領域，衛(wèi)星互聯網在發(fā)現、定位、跟蹤、瞄準、交戰(zhàn)、評估等殺傷鏈環(huán)節(jié)有著巨大潛力，典型如俄烏戰(zhàn)場上，星鏈（Starlink）的應用可謂大放異彩，讓世人認清了衛(wèi)星互聯網的重要性，這也是新階段我國軍工產業(yè)發(fā)展過程中不能錯過的賽道。

我國政府一直高度重視和支持衛(wèi)星互聯網發(fā)展。2018年11月，國家統(tǒng)計局在《戰(zhàn)略性新興產業(yè)分類（2018）》中明確衛(wèi)星互聯網產業(yè)的戰(zhàn)略性新興產業(yè)地位；2020年4月，我國首度將衛(wèi)星互聯網作為重要通信網絡基礎設施納入“新基建”政策重點支持方向；2021年12月，國務院發(fā)布《關于印發(fā)“十四五”數字經濟發(fā)展規(guī)劃的通知》，強調加快布局衛(wèi)星通信網絡，支持推動衛(wèi)星互聯網建設。2023年2月，工信部放開衛(wèi)星互聯網設備進網許可管理，天地一體化立體通信網絡部署建設得以進一步推進。接下來，我國國衛(wèi)星互聯網建設將全面提速，有望實現跨越式發(fā)展。

其三，軍工電子。

軍工電子是國防科技產業(yè)的重要組成部分，產業(yè)鏈集中于軍工產業(yè)鏈中上游環(huán)節(jié)，其中上游環(huán)節(jié)涉及到電子元器件、特種集成電路、PCB、嵌入式計算機模塊、微波器件、連接器及線纜等，是武器裝備信息化發(fā)展的基石；中游環(huán)節(jié)則涵蓋通信設備、雷達、紅外熱成像、光學制導等，是軍工電子整機的重要子系統(tǒng)。

相比于軍機、導彈、衛(wèi)星等總體裝備，軍工電子不僅獨立作為一個產業(yè)集群存在，同時也服務于航空、航天、兵器和船舶等其他產業(yè)集群，為軍用飛機、衛(wèi)星、艦船和車輛由機械化向信息化向智能化轉型提供技術支持，被譽為軍工武器裝備的兵力“倍增器”。

按照市場機構預測，“十四五”期間，軍工電子領域需求端在享受軍工全行業(yè)基礎增速的前提下，還將額外享受信息化、現代化、智能化三重“加速度”，同時軍品自主可控、國產替代天然訴求，武器裝備中軍工電子元器件有望國產化率提升，助推軍工電子領域獲取遠超軍工行業(yè)的高增速。而其中的投資機會自然值得關注。