文 | 付一夫

在A股，歷來都有“4月決斷”的規律，說的是每年4月份的市場表現和風格，往往都會決定全年的市場走勢，而4月份表現突出的板塊，很有可能會成為全年的投資主線，信號意義頗為重要。

看著似乎有些“玄學”的味道，可若是回顧近幾年的市場表現，又仿佛可以在一定程度上印證這一說法：

（1）2020年的創業板指，經歷了3月份的大跌后，4月份開始走強，而創業板牛市也隨之開啟并貫穿全年；

（2）2021年的“寧組合”，同樣是在3月份深度調整后，4月份轉強，而新能源板塊的強勢行情也持續到當年年底；

（3）2023年的人工智能，板塊在1~3月連續大漲，4月份開始回調，隨后人工智能行情也掉頭向下，連跌數月。

規律也好，玄學也罷，“4月決斷”背后總歸是有原因的，而最主要的影響因子便是4月前后市場的投資驅動邏輯發生了變化。

天風證券曾做過一個研究，根據股票市場交易的邏輯區別，一年可以劃分為三個投資階段，整體特征為“兩頭炒預期，中間炒現實”。具體而言，每年的一季度和四季度的市場交易往往是最不倚重基本面的，但二三季度卻是基本面占據絕對主導，其間股票價格波動反映的便是現行的景氣度情況；當臨近四季度，景氣度邏輯交易得差不多之后，市場便開始提前展望下一年的預期，并做相應的估值切換——而4月份，正是從預期轉為現實的時間窗口，自然是頗為關鍵的一個月份。

更進一步講，4月份的從預期轉為現實，主要體現在以下三個方面：

其一，宏觀政策定調布局的落地。

一般認為，4月之前的市場雖有“春季躁動”行情，不過交易邏輯多為上一年度的線性外推，或者是對于兩會政策方向的預期，整體形勢尚不明朗。而進入4月之后，隨著兩會的塵埃落定，全年的政策基調初現端倪。而4月底召開的中央政治局會議，又是對開年以來的經濟形勢做出系統性梳理，并對此前確定的經濟工作方向進行重新研判，一旦形勢出現了新的變化，會議甚至可能對年初政策進行調整。正因如此，市場在4月份才能更加看清楚關乎全年的宏觀政策定調與布局。

其二，經濟數據“半真空期”結束。

根據現行宏觀經濟數據的披露特點，每年1~2月份有春節長假的影響，故而很多經濟數據都是將前兩個月合并起來發布，這便意味著，直到4月份，人們才能看到第一組連續的月度數據，以及第一個季度級別的經濟數據。雖然一季度經濟總量占全年經濟總量的比重并不高（平均在22%左右），但卻是最具有指向性的，可以直接影響到市場對于全年的經濟預期，因此顯得尤為重要。

其三，市場將迎來上市公司財報的密集披露。

每年4月份都是上市公司年報和一季報的密集披露期，同時也是市場兩極分化最為嚴重的窗口期。因為業績就如同一面“照妖鏡”，讓A股諸多妖魔鬼怪不得不現形，屆時很多基本面經不起考驗的公司都可能會接連爆雷，其中不乏大量變身為ST的公司。與此同時，上市公司的年報和一季報也是反映宏觀經濟發展態勢的重要指標，能夠與宏觀經濟數據進行相互驗證，繼而驅動市場重新校準對于基本面的預期。

總結起來，每年4月之后，隨著宏觀經濟政策與經濟增長格局的初步確定，以及上市公司業績的密集披露，市場可以依托政策面和基本面做出更為清晰的方向性選擇，因此在接下來的二三季度，市場會以基本面為錨定，進入到一種相對確定的趨勢或風格之中。這便是“4月決斷”的深層次內涵。

當然，上述邏輯也可以解釋，為什么近期的市場連續調整。

回顧今年以來的市場表現，自2月5日指數見底之后，便開啟了一波凌厲的反彈行情。整個2月中下旬，A股幾乎都是一副逼空的態勢，大盤從2635點一路反彈并強勢收回3000點，市場成交額連續破萬億，北向資金亦是持續凈流入，賺錢效應爆棚，令人驚呼“牛回速歸”。

進入3月以來，隨著市場情緒的逐漸降溫，超跌反彈的普漲行情結束，大盤也不再像2月中下旬那般連續強勢，而是在3000~3090區間內震蕩，期間雖然仍有低空經濟、Kimi等熱點題材表現搶眼，但整體操作難度明顯加大，賺錢效應比此前也削弱了不少。到了4月，市場更是連續回調，賺錢效應越來越差，成交額也開始出現萎縮，仿佛又回到了年初那種讓人不忍直視的行情當中，不少投資者的利潤都回撤了不少，有的甚至由賺變虧。

究其原因，春節前后至3月底，A股的強勢逼空可以理解為“春季躁動”的表現，其本質則是宏觀經濟政策不明確、經濟數據與上市公司業績“半真空”之下，由市場預期驅動的行情。再疊加年初A股的連續暴力殺跌讓市場具有強烈的反彈需求，而證監會換帥后的一系列積極信號，又在短期內極大地提振了市場情緒，致使市場在不到兩個月時間里實現了大幅度反彈（wind全A指數本輪最大反彈幅度已達到25%左右），與之相應的是市場整體估值已提升至階段性的相對較高位置。

進入4月，隨著各方面形勢的逐漸確認，以及經濟數據與上市公司業績的相繼出爐，市場運行邏輯必然要從預期驅動轉為基本面驅動。而對于很多前期漲幅較大的板塊來說，如果4月份發布的財報能夠配得上此前估值提升的幅度，那么行情大概率就會繼續在業績驅動下繼續保持強勢甚至走牛；如果財報數據不及預期且無法匹配已經相對較高的估值，那么行情也必將以殺估值的方式向基本面回歸。

如此一來，諸如泛AI等前期大漲但業績存疑的板塊，將不可避免地迎來資金的撤離；而部分擔心踩雷的投資者，也可能會以戰略性防守的態度來應對當下行情；再加上近日美聯儲降息預期的連續降溫，以及國內經濟數據公布前夜的謹慎情緒影響，一系列因素的綜合結果便是，市場整體風險偏好趨于下降，短期上攻意愿受限，賺錢效應與持股體驗自然要大打折扣。

至于接下來市場將會如何演繹，是見頂回落還是休整后繼續上攻？

理論上講，到4月底自然會有個大致定論，在此之前，市場可能會以震蕩為主。不過在我看來，后續行情依然值得期待，而最大的底氣來自于國內經濟基本面已出現明顯的回暖信號。

數據顯示，我國3月份制造業PMI上升1.7個百分點至50.8%，居于近一年來次高點，大超市超預期，且是自去年10月以來首次回到擴張區間，其中新訂單指數、生產指數、新出口訂單指數悉數回暖。考慮到PMI是典型的前瞻指標，反映的是對于下個月經濟增長態勢的預期，故而后續即將公布的各項經濟數據理應繼續向好。

此外，今年1~2月全國規模以上工業增加值同比增長7.0%，比上年12月份加快0.2個百分點，超過九成的行業、超過六成的產品同比都實現了增長；同時，一季度出口表現強勁，而春節假期、清明假期的消費數據亦是超過了2019年疫情之前同期的水平。這些都反映出，我國經濟基本面已迎來改善，也讓我們對于一季度的宏觀經濟數據有了更多信心。后面隨著政策端的持續發力，以及國民經濟修復的進一步確認，種種利好有望傳導至上市公司利潤的實現，繼而為A股的下一波上漲提供“基本面驅動”的重要支撐。

當然也有一些不確定因素的擾動，比如，國內房地產行業何時能觸底企穩復蘇，美聯儲降息與否、何時降息，海外地緣沖突將會如何演繹等等，這些還需要持續觀察方可得到答案。

總而言之，在這個關鍵的4月份，市場大概率不會有特別強勢的表現，低風偏的投資者可以先適當降低倉位保住盈利，同時盡量規避可能出現業績風險的板塊。待短期風險消化完畢、各方面形勢都愈發明朗后，A股依然有望迎來新一輪上攻行情，屆時再進行加倉也未嘗不可。

至于具體配置方面，建議短期圍繞基本面邏輯的業績線、國內經濟復蘇邏輯的資源類品種進行布局，而中長期則可以逢低買入政策定調的新質生產力方向，比如芯片、工業母機、5G/6G、AI光模塊、算力、服務器等，或許能有不錯的回報。