“就像 1957 年蘇聯(lián)發(fā)射斯普特尼克衛(wèi)星震驚了整個西方世界一樣，2025 年可能成為全球投資界不得不重新審視中國實力的分水嶺之年。”

德意志銀行近日發(fā)布了一份題為《中國吃掉世界》（China Eats the World）的最新股票策略研究報告。這份報告對中國經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢和市場前景做出了全面而深入的分析。報告認為，2025 年很可能成為全球投資界重新認識和接受中國實力的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折之年。

（來源：Deutsche Bank）

報告開篇就指出了這樣一個現(xiàn)象：全球投資者正發(fā)現(xiàn)，要忽視中國企業(yè)的實力變得越來越困難。這些企業(yè)不僅能提供極具性價比的產(chǎn)品，而且在制造業(yè)和服務業(yè)的多個領(lǐng)域都展現(xiàn)出卓越的競爭力。更重要的是，中國企業(yè)的崛起已經(jīng)從最初的低端產(chǎn)業(yè)，逐步擴展到高科技領(lǐng)域，這種轉(zhuǎn)變的速度和廣度都超出了許多觀察家的預期。

從歷史演進來看，中國企業(yè)的全球化進程可以劃分為幾個清晰的階段。最初是在服裝、紡織品和玩具等勞動密集型產(chǎn)業(yè)確立優(yōu)勢，隨后擴展到基礎(chǔ)電子產(chǎn)品、鋼鐵和造船等重工業(yè)領(lǐng)域。近年來，中國企業(yè)又在白色家電、太陽能等新興產(chǎn)業(yè)嶄露頭角。但最引人注目的是，中國企業(yè)已經(jīng)開始在電信設備、核電、國防和高速鐵路等高科技領(lǐng)域確立主導地位。

（來源：Deutsche Bank）

2024 年底成為中國產(chǎn)業(yè)升級的一個重要節(jié)點。在這一年，中國在汽車出口領(lǐng)域的快速崛起引起了全球矚目。中國制造的高性能電動汽車以遠低于傳統(tǒng)廠商的價格進入國際市場，展現(xiàn)出強大的性價比優(yōu)勢。緊接著在 2025 年初，中國又接連推出全球首款第六代戰(zhàn)斗機和具有重要意義的低成本人工智能系統(tǒng) DeepSeek，進一步證明了其在尖端科技領(lǐng)域的實力。

德銀研究團隊特別強調(diào)，這標志著中國正在經(jīng)歷其獨特的“斯普特尼克時刻”。雖然著名投資人馬克·安德森將 DeepSeek 的發(fā)布稱為“AI 的斯普特尼克時刻”，但德銀分析師認為，這更應該被視為“中國的斯普特尼克時刻”。因為它不僅體現(xiàn)了中國知識產(chǎn)權(quán)的價值獲得國際認可，更重要的是表明中國在全球供應鏈中的主導地位正以前所未有的速度擴張。

在制造業(yè)實力方面，報告提供了大量詳實的數(shù)據(jù)支持。目前中國的商品出口總額已經(jīng)達到美國的兩倍，在全球制造業(yè)增加值中的占比高達 30%。同時，中國的服務業(yè)份額也在快速提升。盡管部分投資者對中國經(jīng)濟增長放緩表示擔憂，但實際數(shù)據(jù)顯示中國仍保持著超過大多數(shù)發(fā)達市場兩倍以上的增長速度。

在創(chuàng)新能力方面，報告重點分析了中國在專利申請領(lǐng)域的突出表現(xiàn)。2023 年，中國的專利申請數(shù)量占到全球總量的近一半。同時，中國擁有的 STEM（科學、技術(shù)、工程、數(shù)學）專業(yè)畢業(yè)生數(shù)量也遠超除印度之外的其他國家。在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面，中國在電動汽車領(lǐng)域擁有約 70% 的專利，在 5G 和 6G 電信設備領(lǐng)域也具有類似的優(yōu)勢地位。

（來源：Deutsche Bank）

這些數(shù)據(jù)背后反映的是中國在全球創(chuàng)新版圖中地位的根本性轉(zhuǎn)變。德銀認為，隨著中國企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入，其創(chuàng)新能力還將進一步提升，這種趨勢在未來幾年內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)。除非出現(xiàn)特殊情況，中國企業(yè)的主導地位很可能會進一步鞏固和擴大。

針對外界普遍關(guān)注的中國人口下降問題，德銀報告的觀點卻與眾不同。報告認為，過分關(guān)注人口數(shù)量的下降可能會讓人忽視中國所具備的兩個關(guān)鍵性優(yōu)勢。首先，中國在工業(yè)自動化領(lǐng)域已經(jīng)確立了領(lǐng)先地位，約 70% 的工業(yè)機器人都安裝在中國，這為應對勞動力成本上升和提高生產(chǎn)效率提供了有力保障。其次，“一帶一路”倡議正在為中國開辟廣闊的國際市場腹地，這種戰(zhàn)略布局的重要性往往被低估。

報告通過詳細的數(shù)據(jù)分析展示了這一市場腹地的巨大潛力：中亞地區(qū)雖然人口只有 8,000 萬，但擁有豐富的自然資源；西亞地區(qū)擁有 3.1 億相對富裕的人口；南亞地區(qū)人口達到 21 億（其中印度占三分之二）；非洲則擁有 14 億人口的龐大市場。報告提到，“關(guān)注中國國內(nèi)人口數(shù)量的變化，可能會讓人對中國的未來得出錯誤的結(jié)論。”

這種判斷得到了最新貿(mào)易數(shù)據(jù)的支持。2024 年，中國的整體出口增長達到 7%，其中對“一帶一路”沿線國家的出口表現(xiàn)尤為亮眼：對巴西的出口增長 23%，對阿聯(lián)酋增長 19%，對沙特阿拉伯增長 18%，對東盟國家的出口也實現(xiàn)了 13% 的增長。更具戰(zhàn)略意義的是，中國對東盟加金磚國家的出口規(guī)模已經(jīng)相當于對美國和歐盟的出口總和，這意味著中國正在成功實現(xiàn)市場多元化。

（來源：Deutsche Bank）

談及中美貿(mào)易關(guān)系，德銀的分析顯示出謹慎樂觀的態(tài)度。報告認為，目前市場普遍預期美國將在 2025 年分兩步對中國加征 20% 的關(guān)稅，其中第一步已經(jīng)宣布。然而，德銀分析師認為最終的結(jié)果可能會比這種悲觀預期要好得多。報告指出，特朗普政府雖然將關(guān)稅視為重要的收入來源，但從政治家的務實角度來看，特朗普更重視戰(zhàn)術(shù)性勝利，而非意識形態(tài)立場。

基于這種判斷，德銀預計特朗普可能會在 2025 年上半年促成一項中美貿(mào)易協(xié)議，隨后將重點轉(zhuǎn)向西半球事務。這種務實的貿(mào)易政策很可能帶來中國股市的顯著上漲。報告特別提到，DeepSeek 的發(fā)布已經(jīng)動搖了外界認為可以遏制中國的觀點，未來可能會出現(xiàn)更多有利于推動兩國經(jīng)濟合作的聲音。

在市場估值方面，報告提供了一個耐人尋味的比較分析。投資科技領(lǐng)域的一個普遍問題是利潤往往集中在市場領(lǐng)導者手中，這導致企業(yè)之間展開激烈的競爭以爭奪領(lǐng)導地位。通過對比中國 CSI300 指數(shù)和美國納斯達克指數(shù)中的全球領(lǐng)軍企業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)美國企業(yè)的 ROE（凈資產(chǎn)收益率）是中國的兩倍，但投資者愿意支付四倍于賬面價值的溢價（8.2 倍 vs 2.0 倍）。而大多數(shù)中國大型公司在香港上市時，通常能以 40% 左右的折價購買。

（來源：Deutsche Bank）

更具體地說，MSCI 中國指數(shù)相對全球指數(shù)的估值處于歷史低位，折價達到 10 個市盈率點，且接近估值區(qū)間的低端。德銀認為，隨著中國企業(yè)在全球范圍內(nèi)的影響力不斷擴大，這種估值折價終將轉(zhuǎn)變?yōu)橐鐑r。投資者如果不能及時調(diào)整投資策略，可能會錯失重要的投資機會。

報告的結(jié)論部分強調(diào)，中國企業(yè)正在“吞噬世界”，這種估值折價終將在某個時點轉(zhuǎn)變?yōu)橐鐑r。投資者需要在中期內(nèi)大幅轉(zhuǎn)向中國市場，否則將難以在不抬高價格的情況下獲得優(yōu)質(zhì)中國資產(chǎn)。

德銀預計，中國的“斯普特尼克時刻”（包括在電動汽車領(lǐng)域確立的主導地位）將成為一個重要的轉(zhuǎn)折點。“就像當年人們對日本的態(tài)度從 1989 年前后的輕視轉(zhuǎn)向重視一樣，全球投資界對中國的認知也正在經(jīng)歷類似的轉(zhuǎn)變。區(qū)別在于，中國的體量更大，產(chǎn)業(yè)鏈更完整，市場更廣闊，這意味著這種轉(zhuǎn)變帶來的影響可能會更加深遠。”

這種認知轉(zhuǎn)變很可能推動香港和中國股市延續(xù) 2024 年開啟的牛市行情，在未來相當長一段時間內(nèi)領(lǐng)跑全球市場。

參考資料：

https://dbresearch.com/PROD/RPS_EN-PROD/Deutsche_Bank_Research__economic_cyclegrowth_trends_economic_policy/RPSHOME.alias

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