阿斯麥（ASML）于北京時間2025年4月16日下午的美股盤前發布了2025年第一季度財報（截止2025年3月），要點如下：

1、核心數據：指引和訂單，都有回落。阿斯麥（ASML）在2025年第一季度實現營收77.4億歐元，符合市場預期（77.4億歐元）。本季度收入的同比增長，主要是受EUV持續增長的帶動。而環比層面有所回落，主要是受季節性因素影響。公司在2025年第一季度凈利潤為23.6億歐元，同比增長92.4%，好于市場預期（22.4億歐元）。一季度公司凈新增訂單回落至39.4億歐元，環比下滑44.5%，低于市場預期（40億+）。

2、各項業務情況：EUV持續增長，其余產品季節性回落。系統銷售收入仍是公司最主要的收入來源，占據公司收入接近3/4。公司本季度的增長，主要來自于EUV的持續增長。具體來看，EUV出貨14臺，同比增加3臺；ArFi出貨25臺，同比增加5臺。在EUV占比提升的情況下，本季度公司光刻系統的出貨均價進一步提升至7460萬歐元。

3、各地區收入表現：韓國收入持續增長，中國大陸收入繼續回落。本季度韓國、中國大陸、美國和中國臺灣是公司主要收入來源，四者合計收入占比達到99%。其中受海力士等存儲需求的影響下，公司本季度在韓國的收入占比達到4成。受此前積壓訂單逐漸消化以及出口限制等因素影響，中國大陸的收入環比繼續回落，但占比仍維持在27%。

4、阿斯麥（ASML）業績指引：2025年第二季度預期收入72-77億歐元（低于市場預期77.6億歐元）和毛利率（GAAP）為50-53%（市場預期52.3%）。

海豚君整體觀點：下滑的指引和驟降的訂單，難給市場信心。

阿斯麥ASML本季度的營收和毛利率均達到了公司此前的指引。其中毛利率的超預期提升，主要是受服務收入占比及EUV收入占比提升帶來的結構性影響。公司的經營費用相對平穩，最終本季度的利潤端也比較穩健。

雖然本季度的數據還行，但公司下季度的指引難以令人滿意。公司預期二季度的收入為72-77億歐元和毛利率為50-53%，兩項核心指引都低于一季度。而一季度傳統上本身就是公司季節性的低點。

此前市場本身就對公司有所擔心：1）半導體終端市場的回暖有所乏力；2）英特爾、三星等都大幅削減了2025年的資本開支預期。而公司一季度的凈新增訂單環比下滑44%，至39.4億歐元（低于調整后的買方預期40.6億歐元）。對于阿斯麥ASML，從本次給出的指引和訂單情況看，并沒看到需求明顯好轉的跡象，這將進一步降低市場對公司的預期。

而在這情況下，雖然公司依然維持了300-350億的全年收入預期，但市場對公司的全年預期也可能將下調至300-330億的區間。另外，“關稅政策”的持續調整，也可能給公司帶來更多的壓力和挑戰。

當前公司面臨著“半導體周期的擔憂+部分客戶資本開支削減+關稅政策”的影響，而在這些不確定性的影響下，如果公司不能給市場注入強有力的信心，公司股價仍將受到明顯的波動和沖擊。至于市場關心的管理層交流及關稅看法，歡迎關注海豚君后續的電話會相關紀要內容。

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以下是詳細分析

一、核心數據：指引和訂單，都有回落

1.1收入端：阿斯麥（ASML）在2025年第一季度實現營收77.4億歐元，符合公司指引上限（75-80億歐元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列產品收入增加的帶動。收入端的環比下滑，主要是受季節性因素影響，通常一季度是全年的相對低點。

1.2毛利及毛利率：阿斯麥（ASML）在2025年第一季度實現毛利41.8億歐元，同比增長55%。具體毛利率方面，公司本季度毛利率54%，繼續回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服務收入及EUV占比提升的結構性影響。

雖然本季度毛利率超預期提升，但公司下季度的毛利率預期相對較低，給出了50-53%的指引區間。結合公司全年預期的51-53%來看，公司一季度的高毛利率有季節性的結構性因素影響。而在系統收入和服務收入相對平穩的狀態下，公司毛利率仍將維持在當前的區間內。

1.3經營費用端：阿斯麥（ASML）在2025年第一季度經營費用為14.42億歐元，同比增長10.5%。

具體來看：

1）研發費用：本季度研發費用11.61億歐元，同比增加12.5%，公司研發投入穩步增加。研發費用率為15%，有所回升，受本季度收入季節性回落的影響；

2）銷售管理及行政費用：本季度銷售及管理費用2.81億歐元，同比增加2.7%；由于公司的客戶主要在B端，銷售費用相對穩定，本季度銷售管理費用率為3.6%。

1.4凈利潤端：阿斯麥（ASML）在2025年第一季度凈利潤為23.55億歐元，同比增長92.4%。雖然公司本季度收入端受季節性因素的影響，但公司本季度利潤端同比仍有明顯增長，主要得益于公司本季度毛利率達到了超預期的54%。

雖然公司一季度財報數據還不錯，但公司給出的下季度指引相對疲軟。公司預期的下季度收入和毛利率都將出現下滑的情況，結合公司一季度的凈新增訂單情況也僅有39.4億歐元，也低于調整后的買方預期（40.6億）。

雖然臺積電的全年資本開支展望不錯，但英特爾和三星對資本開支的預期都相對謹慎，這也直接影響了公司的經營面預期。當前在“關稅政策”持續調整的影響下，對公司及行業都增添了不確定性。而公司本次疲軟指引和較低的訂單情況，都難以給市場帶來信心。海豚君也將整理后續電話會內容，可以著重關注公司管理層對這方面傳達的具體信息。

二、細分數據情況：EUV持續增長，其余產品季節性回落

阿斯麥（ASML）的業務由系統銷售收入和服務收入兩部分構成，其中系統銷售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入來源。

2.1各項業務情況

1）系統銷售收入

阿斯麥（ASML）的系統銷售收入在2025年第一季度實現57.4億歐元，同比增長44.7%。系統銷售業務的同比增長，主要是EUV和DUV系列產品的帶動。而環比層面，本季度系統銷售收入有所回落，主要是受季節性因素影響，除EUV外，其余各產品收入均有所回落。

公司系統銷售收入主要來自于EUV和ArFi的兩塊，兩者合計占比達到89%。從出貨情況來看：公司本季度EUV出貨14臺，同比增長3臺；公司本季度ArFi出貨25臺，同比增加5臺。

結合出貨情況，海豚君測算阿斯麥ASML本季度光刻系統的均價有所提升至7460萬歐元/臺。其中EUV平均單臺價格繼續增長至2.3億歐元，而ArFi的單臺均價相對穩定，維持在7580萬歐元左右。

此外，公司本季度凈新增訂單再次回落至39.4億歐元，其中主要以邏輯領域需求為主。在這些訂單結構中，邏輯領域的需求大約在6成左右，而存儲端需求仍維持在4成。

2）服務收入

阿斯麥（ASML）的服務收入在2025年第一季度實現20億歐元，同比增長51.1%。阿斯麥的服務收入，主要包括設備維護等項目，受行業周期影響較小。隨著公司設備出貨數量的增加，公司服務收入的增速也有所加快，當前公司的服務收入已經維持在20億歐元左右。

2.2各地區收入情況

阿斯麥ASML本季度收入主要來自于韓國、中國大陸、中國臺灣和美國，四者的合計收入占比達到99%。其中受韓國存儲等需求提升的影響，本季度韓國地區收入占比達到40%。

隨著中國大陸地區客戶積壓訂單的消化以及出口限制等方面的影響，本季度中國大陸地區收收入占比維持在27%。

阿斯麥ASML當前的EUV占總收入的比重已經達到4成以上，公司未來的業績也主要受到EUV的影響。而對于EUV的產品采購，公司的主要客戶仍將集中于韓國、美國及中國臺灣。而中國大陸地區受出口限制等因素的影響，還是將集中在DUV的采購。

由于阿斯麥ASML處于半導體產業鏈的最上游，受整體行業面的影響。雖然半導體處于從底部回暖階段，但當前的整體半導體終端市場仍顯疲態。雖然臺積電和海力士都有提升資本開支的預期，但英特爾和三星都對資本開支相對謹慎。受AI需求的帶動下，公司的產品出貨呈現結構化的特征，而整體半導體周期的表現仍將對公司的經營面產生影響。

此外，“關稅政策”也將對公司在各地區的出貨及終端市場產生一定的影響，給公司的業績增添不確定性。

<此處結束>

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