出品 | 創業最前線

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

4月25日，同宇新材料（廣東）股份有限公司（以下簡稱：同宇新材）注冊生效。

自2015年成立以來，同宇新材一直專注于電子樹脂領域，產品主要應用于覆銅板深生產，而站在公司背后的實控人張馳則是化工領域的一位高材生，畢業于四川大學，獲得了高分子博士學位。

而四川大學不僅是張馳的母校，還為張馳帶來了一位“貴人”——紀仲林。在創辦同宇新材前身時，紀仲林將1240萬元現金贈與了張馳帶領的創始團隊。

據悉，張馳是位“80后”，比紀仲林小16歲，二人是四川大學校友。盡管存在明顯的年齡差，但同宇新材稱，二人“是多年的朋友，長期保持較為友好密切的交往”。

無論如何，張馳將同宇新材帶到了深交所門前，但就在距離創業板僅有一步之遙時，公司卻出現利潤兩連降的現象。

登陸資本市場之后，同宇新材如何提振業績將成為外界關注的焦點。

1、獲贈千萬資金背后，張馳與紀仲林的“忘年交”

創辦同宇新材，不算是張馳、蘇世國的首次創業。

早在2014年4月，張馳就聯合好友蘇世國、席奎東、章星創辦了古一化工，從事電子樹脂的貿易業務。只不過，在創立之時，是由各自的配偶共同持股。后來，鄧凱華入股古一化工。

（圖 / 同宇新材回復函）

就在創辦古一化工1年多后，張馳等人又決定再次創業，成立專門的公司從事電子樹脂的研發、銷售和生產——2015年12月，乾潤泰與紀仲林共同出資設立同宇新材的前身同宇有限，注冊資本3000萬元。

其中，乾潤泰背后還是張馳、蘇世國、鄧凱華、章星、曾玉（席奎東配偶）這幾位成員。

同宇有限正式成立之前，紀仲林先參與了同步化工的土地廠房拍賣，并以3442.26萬元拍得上述財產，其中3000萬元視為注冊資本的實繳出資，超出注冊資本的442.26萬元為紀仲林對公司的借款。

（圖 / 同宇新材回復函）

除了這筆400余萬元的借款，紀仲林還“慷慨”贈與了張馳團隊上千萬資金。

在同宇有限創立之時，紀仲林決定投資1600萬元。其中只有360萬元是對公司的投資，對應12%股權。與此同時，紀仲林將剩余1240萬元現金贈與張馳帶領的創始團隊，乾潤泰最終獲得88%股權。

（圖 / 同宇新材回復函）

紀仲林的慷慨并非沒有緣由。同宇新材表示，張馳和紀仲林是“四川大學的校友以及多年的朋友，長期以來一直保持較為友好密切的交往。”

以此來看，二人算得上是“忘年交”。招股書顯示，紀仲林出生于1965年，今年60歲，而張馳是位“80后”，今年44歲，兩人相差16歲。

雖然“拱手讓出”大股東之位，但紀仲林在同宇新材的地位非同一般。2019年，紀仲林向公司拆借1100萬元；2021年，又拆借300萬元。對于這些借款，公司并未簽訂借款協議，對借款利息也僅進行了口頭約定。

（圖 / 同宇新材招股書）

據悉，紀仲林最早從事個體運輸，后又從事鐵礦承包開采，積累了豐厚的家庭資產。此后，紀仲林布局了新材料、管材、養殖、學校、酒等產業，這些產業多聚集在河北省。

天眼查顯示，紀仲林擔任大股東的石家莊聚能管業、唐山隆匯重工均曾成為被執行人。除此之外，紀仲林曾經控制的遷西縣津東聯運車隊更是多次成為被執行人。

頗令外界好奇的是，既然紀仲林如此看好公司未來發展，又手握雄厚資金，為何只保留少數股權？為何選擇將上千萬現金直接贈與？雙方之間是否存在其他利益關系？是否存在利用“贈與”名義規避實控人認定的嫌疑？這種非市場化的資本注入，是否為后續的控制權博弈埋下隱患？

對此，同宇新材方面向「創業最前線」表示，紀仲林貨幣實繳出資360萬元，持有同宇有限12%的股權，并向創始人團隊現金贈與1240萬元，是經創始人團隊與紀仲林協商確定，各方均不存在爭議。

與此同時，同宇新材再次強調，“紀仲林和張馳系四川大學的校友以及多年的朋友，長期以來一直保持較為友好密切的交往。”

同宇新材方面聲稱，控股股東和受控股股東、實際控制人支配的公司股份，權屬清晰且不存在爭議，不存在委托持股或其他利益安排。

2、大型“朋友圈”集合，利潤兩連降

依靠紀仲林贈與千萬資金起家的張馳團隊，十分善于管理人脈關系，不少客戶、供應商都來自于“熟人圈”。

2015年12月，同宇新材正式成立；2016年4月，公司正式投產。同月，公司就開始與南亞新材、建滔集團、生益科技展開合作。

（圖 / 同宇新材回復函）

「創業最前線」梳理發現，蘇世國曾在生益科技工作7年，擔任研發工程師；鄧凱華、章星均曾任職于南亞新材；章星還曾在建滔集團旗下的廣州建滔工作。

另外，章星曾任職的宏昌電子、廣州建滔還是公司供應商。

（圖 / 同宇新材回復函）

不僅如此，張馳、章星工作過的亨斯邁，鄧凱華工作過的聯茂電子都成為了同宇新材的客戶，堪稱是一個龐大的“朋友圈”集合。

依靠這些客戶迅速發展起來的同宇新材，如今難以擺脫大客戶依賴癥。2022年至2024年（以下簡稱：報告期），來自前五大客戶的收入占當期營收的比重一直保持在68%以上。在這期間，南亞新材、建滔集團、生益科技一直是公司的前五大客戶。

（圖 / 同宇新材招股書）

客戶集中度高意味著議價能力弱，而同宇新材的主要產品售價已經下滑。目前，其主要產品包括MDI改性環氧樹脂、高溴環氧樹脂、DOPO改性環氧樹脂、BPA型酚醛環氧樹脂、含磷酚醛樹脂固化劑等系列。

2023年和2024年，這五大核心產品的平均單價全線下滑。其中，2023年各產品的平均單價降幅在26%至40%之間；2024年的降幅則在5%至20%之間。

（圖 / 同宇新材招股書）

對于產品售價的下降，公司解釋稱，受原材料價格下滑影響，為加強產品競爭力和有效維護客戶關系，下調了產品的銷售價格。

從結果來看，公司業績已經受到影響。招股書顯示，2022年至2024年，同宇新材實現營收11.93億元、8.86億元和9.52億元，起伏不定；歸母凈利潤分別為1.88億元、1.64億元、1.43億元，出現兩連降。

（圖 / 同宇新材招股書）

對于業績下滑，同宇新材坦承與產品銷售價格有關。除此之外，其表示，還主要受產能瓶頸制約、全資子公司江西同宇建設期虧損等因素影響。

即便深知產品售價下滑的影響，同宇新材還在降價。其預計，2025年一季度主營產品銷售價格同比下滑10.37%。

而利潤下滑的勢頭也沒有就此停止。2025年一季度，同宇新材預計實現營收2.76億元，同比增長25.60%；歸母凈利潤3314.90萬元，同比下滑4.43%。

（圖 / 同宇新材招股書）

倘若產品售價一而再，再而三地壓價，同宇新材的利潤空間只會進一步壓縮，而這絕非是資本市場想要看到的局面。

3、存貨飆升，募投項目“畫大餅”？

此次IPO，同宇新材擬募集資金13億元，其中12億元用于擴產，即江西同宇新材料有限公司年產20萬噸電子樹脂項目（一期）（以下簡稱：江西同宇項目）。

（圖 / 同宇新材招股書）

同宇新材計劃擴產的電子樹脂，是電子產品中的一種重要材料。

公開資料顯示，電子樹脂是制作覆銅板的三大原材料之一（樹脂、增強材料和銅箔），對覆銅板性能有重要影響，而覆銅板是加工印制電路板（PCB）的基礎材料，PCB則是電子元器件的支撐體也是電氣鏈接的載體，廣泛應用于智能家電、計算機、消費電子、汽車電子等行業。

實際上，江西同宇項目已經于2024年7月開始投產，處于設備調試、試生產、產能爬坡階段。

（圖 / 同宇新材招股書）

對于江西同宇項目，同宇新材寄予厚望。按照規劃，江西同宇項目將于2026年完全達產，達產當年預計營收44.38億元、利潤總額9.44億元。

（圖 / 同宇新材回復函）

招股書顯示，2024年，公司實現營收9.52億元、利潤總額1.65億元。這也意味著，要想在2026年達成這一目標，公司要在2年時間內至少“再造”3個同宇新材，這個目標或許難以企及。

（圖 / 同宇新材招股書）

另外，同宇新材究竟是否需要如此大的產能，還是個問號。招股書顯示，在江西同宇2024年7月開始投產之后，公司的存貨明顯增加。

2022年和2023年，其存貨分別為5111萬元、5027萬元，基本平穩。到了2024年，其存貨達到9529萬元，同比大漲約90%。

（圖 / 同宇新材招股書）

那么，如此激進的產能規劃，是否建立在合理市場預測之上？另外，公司如何保證江西同宇在2026年完全達產后，完成44億元的營收目標？公司是否存在為上市融資，夸大募投項目影響的情況？

對此，同宇新材方面對「創業最前線」表示，目前國內高性能覆銅板用電子樹脂的缺口較大，市場前景廣闊。據Prismark預計，中國大陸到2026年PCB產值規模預計達到546.05億美元，2021-2026年均復合增長率為4.3%，仍居市場主導地位。

“公司面對下游市場需求增長，產能較為緊張，實施募投項目以擴大現有產品產能具有必要性。隨著公司競爭力的不斷提升，業務的進一步開展，未來新增產能消化具備合理性和可行性。”同宇新材方面表示。

其實，拋開愿景美好的募投故事，同宇新材當前的資金需求反而更為迫切。

截至2024年12月31日，同宇新材的貨幣資金為9106萬元。同期，其短期借款為6086萬元、一年內到期的非流動負債為1984萬元，合計約8070萬元，幾乎快要逼近貨幣資金的數額。

（圖 / 同宇新材招股書）

而同宇新材也明確，此次IPO計劃將1億元用于補充流動資金。

此前，同宇新材為了滿足資金需求，曾進行違規轉貸。具體而言，公司在取得部分銀行借款時，為滿足銀行對貸款資金用途的監管要求，將取得的銀行貸款支付給部分供應商，然后由供應商于當日或者間隔幾日將資金劃轉回公司銀行賬戶。

在2020年至2021年，公司通過江陰涵豐科技、廣東亦凡新材料、廣州鑫舟化工、廣東普什貿易4家供應商進行轉貸，資金合計1691萬元。

（圖 / 同宇新材回復函）

雖然同宇新材宣稱，公司已經嚴格管控，不再出現轉貸行為，但這已經暴露出公司存在內控管理漏洞。

如今，同宇新材注冊生效，即將登上資本市場。不過，上市只是一個新起點，對公司的新考驗才剛剛開始。

*注：文中題圖來自攝圖網，基于VRF協議。