蜂巧資本一紙公告，宣布清空所有泡泡瑪特股票，套現22億港元離場。

　　消息一出，資本市場嘩然。泡泡瑪特股價如驚弓之鳥，三天內暴跌8%，200億市值瞬間蒸發。

　　10年陪伴畫上句點，

　　泡泡瑪特股東套現離場！

　　蜂巧資本與泡泡瑪特的緣分始于2013年的天使輪投資。

　　當時，屠錚以8000萬元估值獨家注資600萬元，成為最早押注潮玩賽道的機構之一。

　　截至此次清倉前，蜂巧資本持有泡泡瑪特0.9%股份，為第七大股東。通過三次大宗交易，蜂巧資本累計套現約22.67億港元，實現超8倍浮盈。

　　▲圖源：同花順

　　這一投資回報的背后，是蜂巧資本對潮玩賽道的長期信心與精準判斷。

　　2013年，潮玩市場尚處萌芽階段，大眾對盲盒、IP等概念認知有限。屠錚團隊敏銳捕捉到年輕人對個性化、情感化消費的需求，果斷布局。

　　在后續的10多年中，蜂巧資本不僅提供資金支持，更深度參與泡泡瑪特的戰略規劃，推動其從一家普通玩具公司轉型為全球潮玩龍頭。

　　所以，這次蜂巧資本為何全部清倉泡泡瑪特呢？

　　蜂巧資本在公告中強調，此次清倉主因是“人民幣一期基金即將到期”，符合風險投資“募投管退”的閉環邏輯。

　　但市場難免將其與泡泡瑪特股價高位（4月30日曾創199港元歷史新高）聯系起來。有分析指出，股東減持本質是中性事件，但作為陪伴14年的早期機構完全退出，其信號意義被市場放大，反映出資本對“故事”與“估值”的再平衡。

　　▲圖源：新浪財經

　　從基金運作角度看，蜂巧資本人民幣一期基金存續期為5年，需對LP兌現回報，清倉退出確屬正常操作。

　　然而，市場對其退出時機的關注，也反映出對泡泡瑪特估值合理性的擔憂。2024年，泡泡瑪特股價屢創新高，市盈率一度超過60倍，遠超傳統消費品公司。此時創始股東離場，難免引發市場對“估值泡沫”的質疑。

　　5月7日公告后，泡泡瑪特股價連跌三日，累計跌幅超8%。

　　此次股價波動，本質上是市場對資本與企業關系的重新審視。蜂巧資本的退出，讓投資者開始思考：當早期資本離場后，泡泡瑪特能否繼續依靠自身增長支撐高估值？海外市場的高速擴張是否可持續？

　　這些問題的答案，將決定泡泡瑪特未來的股價走勢。

　　逆周期投資者的勝利！

　　屠錚押中“盲盒神話”

　　在泡泡瑪特的股價過山車中，蜂巧資本展現了罕見的定力。2022年股價跌至9.8港元時，市場充斥“盲盒已死”的論調，屠錚團隊不僅未減持，還通過引入大華、中贏等機構助力Pre-IPO輪融資。

　　這種“別人恐懼我堅守”的策略，源于對泡泡瑪特“IP生態”的深度理解——其核心不是玩具銷售，而是通過盲盒機制構建的“情緒價值”消費體系。

　　▲圖源：泡泡瑪特官網

　　蜂巧資本的堅守，在2023年后得到了回報。隨著泡泡瑪特海外市場的爆發和IP矩陣的完善，股價開始回升。至2024年，泡泡瑪特市值突破2000億港元，驗證了蜂巧資本對“情緒價值”消費趨勢的準確判斷。

　　作為啟賦資本前合伙人、蜂巧資本創始人，屠錚的投資邏輯暗合“消費升級”主線。

　　2013年互聯網+浪潮正盛，他卻逆向布局線下消費，認為“當線上流量成本突破臨界點，線下體驗式消費將成為新入口”。

　　在泡泡瑪特的案例中，他不僅是財務投資者，更深度參與戰略決策，比如推動IP孵化體系從“依賴外部授權”轉向“自主開發”，為后續MOLLY、SKULLPANDA等現象級IP的誕生奠定基礎。

　　屠錚認為真正的消費升級不僅是產品功能的提升，更是情感價值的滿足。

　　在泡泡瑪特的發展過程中，蜂巧資本始終圍繞“IP+情緒”這一核心，幫助其構建了從設計、生產到銷售的全產業鏈生態。

　　此外，蜂巧資本的“產業推手”角色，不僅體現在資金支持上，更體現在資源整合上。例如，在泡泡瑪特拓展海外市場時，蜂巧資本幫助其引入國際知名設計師和渠道資源，加速了品牌的全球化進程。

　　
從“盲盒陷阱”到“年輕人的茅臺”，

　　泡泡瑪特一路狂奔！

　　2024年財報顯示，泡泡瑪特營收130.4億元，同比增長106.9%；凈利潤34億元，同比激增185.9%。

　　更亮眼的是海外市場，美洲區、歐洲區收入均大幅上漲。但高增長背后是“成癮性”商業模式的爭議：盲盒復購率雖高，但歐盟正醞釀限制隨機銷售法案，可能影響海外擴張節奏。

　　從財務數據看，泡泡瑪特的增長主要來自IP產品的熱銷和海外市場的突破。

　　2024年，THEMONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY四大IP營收均破10億元，其中THEMONSTERS營收30.4億元，同比增長726.6%，成為現象級超級IP。海外市場方面，泡泡瑪特通過本土化策略，在東南亞和歐美市場迅速打開局面。

　　然而，高增長也帶來了隱憂。盲盒模式的“成癮性”引發監管關注，歐盟擬出臺限制隨機銷售法案，可能對泡泡瑪特的海外業務造成沖擊。

　　此外，隨著市場競爭加劇，泡泡瑪特需持續投入研發和營銷，以保持IP的新鮮感和競爭力。

　　讓人好奇的是，到底是誰在買泡泡瑪特？

　　消費數據顯示，泡泡瑪特核心用戶為15-35歲人群，女性占比超70%，其商業模式暗合馬斯洛需求理論：基礎層是IP產品的物質消費，中層是拆盒時的“驚喜感”與收藏帶來的“成就感”，高層是通過潮玩社群獲得的“身份認同”。

　　這種“三級滲透”模式，使其從玩具廠商升維為“潮流文化運營商”。

　　Z世代的消費心理是泡泡瑪特成功的關鍵。他們成長于物質豐富的時代，更注重消費的情感價值和社交屬性。

　　泡泡瑪特通過盲盒機制，將消費轉化為一種“游戲化”體驗，滿足了年輕人對驚喜、收藏和社交的需求。例如，抽中隱藏款的成就感、在社交媒體上曬盒的分享欲，都成為驅動消費的重要因素。

　　泡泡瑪特市值一度突破2600億港元，PE達66倍，遠超傳統消費品公司。

　　支撐其高估值的，是“稀缺性+成癮性+全球化”的三重敘事：限量款IP的炒作溢價（如MOLLY初代拍賣價超20萬元），形成“類茅臺”的收藏屬性；

　　盲盒機制的“不確定性獎勵”激活大腦多巴胺分泌，復購率媲美游戲氪金；海外市場復制“中國潮”成功經驗，在歐美打造“東方潮流符號”。

　　從投資角度看，泡泡瑪特的高估值反映了市場對其IP價值和增長潛力的認可。其IP不僅具有藝術價值，更成為一種文化符號，吸引了全球消費者的關注。

　　泡泡瑪特的商業密碼，本質上是對人性的精準把握。它利用了人類對不確定性的好奇和對稀缺性的追逐，將消費行為轉化為一種心理滿足。

　　▲圖源：視頻截圖

　　同時，通過社群運營和社交傳播，構建了一個龐大的用戶生態，進一步鞏固了品牌的市場地位。

　　當早期投資人帶著8倍收益離場，留下的是一個市值2400億港元的潮玩帝國，以及無數等待“下一個盲盒驚喜”的年輕人。

　　這場資本與消費的雙向奔赴，最終指向一個核心命題：當“潮流”變成“產業”，當“情緒”需要“變現”，如何在故事與現實之間找到平衡？

　　或許，真正的商業價值，從來不是某個股東的堅守或離場，而是穿越周期的價值創造能力，就像屠錚在公告中寫的“星辰大?！保菖莠斕氐恼魍?，才剛剛開始。

　　參考消息：

　　第一財經：《早期股東蜂巧資本出清股份套現22億港元，泡泡瑪特現在是誰的？》