北京時(shí)間 5 月 13 日港股盤后、美股盤前，騰訊音樂發(fā)布了 2025 年第一季度財(cái)報(bào)。關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)開打之際，在歐美流媒體紛紛交出超預(yù)期成績(jī)的時(shí)候，騰訊音樂是否也能交出一份驚喜答卷？

而跳出短期業(yè)績(jī)的長(zhǎng)遠(yuǎn)視角，騰訊音樂的業(yè)績(jī)和估值拉升空間，又將靠什么驅(qū)動(dòng)和支撐？

具體來(lái)看：

一、會(huì)員訂閱：更專注、更垂類

截至 Q1 末，騰訊音樂的付費(fèi)滲透率已經(jīng)達(dá)到 22%，環(huán)比上季度繼續(xù)提升。和三年前錨定的長(zhǎng)視頻付費(fèi)率目標(biāo)相比，完成度也接近 90% 了。與此同時(shí)，單價(jià)的上漲也靠著付費(fèi)群策略，與付費(fèi)率同步攀升——這是騰訊音樂的 3 年增長(zhǎng)黃金期。因此當(dāng)去年下半年，量、價(jià)驅(qū)動(dòng)力同時(shí)減弱時(shí)，市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂也在不斷升溫。

Q1 會(huì)員訂閱增速一如指引（整體收入增速的指引）繼續(xù)放緩，但分項(xiàng)來(lái)看，付費(fèi)人頭的增加還是很一般，但人均付費(fèi)似乎有新一輪的拉動(dòng)周期跡象。或者換句話說(shuō)，在競(jìng)爭(zhēng)格局沒有進(jìn)一步出現(xiàn)明顯惡化的拐點(diǎn)之前，掌握龍頭優(yōu)勢(shì)的騰訊音樂，可以自己動(dòng)態(tài)去調(diào)節(jié)量、價(jià)的驅(qū)動(dòng)貢獻(xiàn)。

顯然，面對(duì)持續(xù)的用戶流失，騰訊音樂選擇了更垂類、更專注的一種做法——即，緊抓核心重度用戶需求，推動(dòng) SVIP 的滲透轉(zhuǎn)化，從單個(gè)人頭的 UE 模型角度，優(yōu)化變現(xiàn)效率。

重要提示

歡迎用戶歡迎掃描下方二維碼加入海豚交流群，我們所有的研報(bào)文章、調(diào)研紀(jì)要均會(huì)分享在群里，也可以和專業(yè)分析師探討投資觀點(diǎn)，分享投資心得。

因此從運(yùn)營(yíng)指標(biāo)上體現(xiàn)為：

1. 流量池持續(xù)縮小下，總付費(fèi)人頭緩慢增長(zhǎng)，付費(fèi)率保持提升

2. 更高權(quán)益的 SVIP 占比提升，拉高人均訂閱付費(fèi)

3. 廣告平穩(wěn)增長(zhǎng)，數(shù)字專輯要看明星歌手 “催化”

在線音樂的其他收入，主要包含廣告和數(shù)字專輯銷售。Q1 廣告通過(guò)繼續(xù)提高庫(kù)存，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。數(shù)字專輯一般而言季度之間波動(dòng)較大，主要看當(dāng)期是否有明星歌手出專輯。***（具體內(nèi)容可前往長(zhǎng)橋App「動(dòng)態(tài)-投研」欄目同名文章查看）

四、財(cái)報(bào)詳細(xì)數(shù)據(jù)一覽

海豚君觀點(diǎn)

邁過(guò)了 “開源節(jié)流” 的高增長(zhǎng)紅利期，騰訊音樂的核心利潤(rùn)開始降速。而結(jié)合管理層的指引和業(yè)績(jī)變化，騰訊音樂的未來(lái)藍(lán)圖就是：

完整內(nèi)容海豚君已于前日里第一時(shí)間發(fā)布在長(zhǎng)橋App，并在海豚微信群內(nèi)第一時(shí)間分享給了群友，長(zhǎng)橋用戶請(qǐng)前往App，進(jìn)入「動(dòng)態(tài)-投研」欄目，搜索同名文章即可免費(fèi)查看。

（App更新如遇到任何問題，或希望加入社群，均可掃描下方二維碼與小助理溝通）

<本篇完>

//轉(zhuǎn)載開白

本文為海豚投研原創(chuàng)文章，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?zhí)砑游⑿牛篋olphinR126 獲得開白授權(quán)。

//免責(zé)聲明及一般披露提示

本報(bào)告僅作一般綜合數(shù)據(jù)之用，旨在海豚投研及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之用戶作一般閱覽及數(shù)據(jù)參考，並未考慮接獲本報(bào)告之任何人士之特定投資目標(biāo)、投資產(chǎn)品偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、財(cái)務(wù)狀況及特別需求投資者若基於此報(bào)告做出投資前，必須諮詢獨(dú)立專業(yè)顧問的意見。任何因使用或參考本報(bào)告提及內(nèi)容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。海豚投研毋須承擔(dān)因使用本報(bào)告所載數(shù)據(jù)而可能直接或間接引致之任何責(zé)任或損失。本報(bào)告所載信息及數(shù)據(jù)基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚投研力求但不保證相關(guān)信息及數(shù)據(jù)的可靠性、準(zhǔn)確性和完整性。

本報(bào)告中所提及之信息或所表達(dá)之觀點(diǎn)，在任何司法管轄權(quán)下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請(qǐng)，也不構(gòu)成對(duì)有關(guān)證券或相關(guān)金融工具的建議、詢價(jià)及推薦等。本報(bào)告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發(fā)、提供或使用有關(guān)資訊、工具及資料抵觸適用法例或規(guī)例之司法權(quán)區(qū)或?qū)е潞ｋ嗤堆屑埃蚱涓綄俟净蚵?lián)屬公司須遵守該司法權(quán)區(qū)之任何註冊(cè)或申領(lǐng)牌照規(guī)定的有關(guān)司法權(quán)區(qū)的公民或居民。

本報(bào)告僅反映相關(guān)創(chuàng)作人員個(gè)人的觀點(diǎn)、見解及分析方法，並不代表海豚投研及/或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的立場(chǎng)。

本報(bào)告由海豚投研製作，版權(quán)僅為海豚投研所有。任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人未經(jīng)海豚投研事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉(zhuǎn)發(fā)等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發(fā)或轉(zhuǎn)交予其他非授權(quán)人士，海豚投研將保留一切相關(guān)權(quán)利。

歡迎長(zhǎng)按識(shí)別圖中二維碼，加入海豚投研群，與投資老鳥暢談投資機(jī)會(huì)。

研報(bào)不易，點(diǎn)個(gè)“分享”，給我充點(diǎn)兒電吧~