“A股變臉王”貝因美（002570.SZ），又更正財報了。

5月6日，貝因美公布了其2022-2023年度財務報表更正事項的專項鑒證報告。

這份報告，對上述年度的財務報表中投資性房地產(chǎn)、貿易業(yè)務收付款科目、權益性投資科目三項的分類進行了調整。

此次報告更改涉及2021年年度報告，2022年的第一季度報、半年報、第三季度報、年報，2023的第一季度報、半年報、第三季度報。

上個月，貝因美還收到了浙江證監(jiān)局的行政監(jiān)管措施決定書，里面列舉了貝因美的“三宗罪”，包括定期財報披露不準確、控股股東貝因美集團違規(guī)占用資金、信息披露不及時等。

這些問題，暴露出貝因美內部治理存在漏洞，而且這些問題已經(jīng)存在多年。

貝因美創(chuàng)始人謝宏回歸已有七年時間，修補得了報表上的數(shù)字，卻填不平其中的管理漏洞。

摘不掉“A股變臉王”的帽子

對于貝因美來說，更正財報、修正業(yè)績可以說是“家常便飯”。

自2013年以來，貝因美已有多次業(yè)績修正，被市場戲稱為“A股變臉王”。深交所網(wǎng)站顯示，貝因美包含“更正”的公告共有37條，其中針對年報、季報等業(yè)績內容的更正公告20余條。

例如2016年，貝因美年報的業(yè)績預告是虧損3.8億元-4.1億元，結果修正后的業(yè)績預計是虧損7.5億元-8億元；2017年，其年報的業(yè)績預告是虧損3.5億元-5億元，結果修正后的業(yè)績預計是虧損8億元-10億元，并提示了存在被實施退市風險的警示；2020年年報的業(yè)績預告是盈利5400萬元-8000萬元，結果修正后的業(yè)績預計是虧損約3.3億元。

財務數(shù)據(jù)異常也多次引發(fā)監(jiān)管關注，其中2024年5月，深交所對貝因美2023年年報發(fā)出16條問詢，財報更正背后動因成為監(jiān)管質疑的核心問題。

自上市以來，除了頻繁修正財報外，貝因美還存在管理層動蕩問題。

2011年，貝因美在深交所掛牌上市。上市僅3個月后，貝因美創(chuàng)始人謝宏便以“個人原因”辭去公司董事長兼總經(jīng)理之職；朱德宇火線接任帥位，然而僅僅9個月后，他也以“個人原因”辭職；此后，獨立董事黃小強接任，但2014年初，黃小強同樣以“個人原因”辭職，原總經(jīng)理王振泰走馬上任。短短三年時間三次更換董事長。

王振泰掌舵4年零3個月，一度將貝因美帶到了退市的懸崖邊。2016年和2017年，貝因美分別虧損7.81億元和10.57億元，連續(xù)兩年虧損觸發(fā)了退市風險警示條件，瀕臨退市。

2018年，已經(jīng)退休的謝宏回歸，通過變賣資產(chǎn)、融資、加強主營業(yè)務等多種手段，貝因美在2018年實現(xiàn)扭虧為盈，成功摘帽。

謝宏復出后，貝因美的殼是保住了，但業(yè)績并沒有多大好轉。從2016年開始，貝因美的主營業(yè)務便常年虧損，2016年-2022年，貝因美累計虧損29.88億元。2023年和2024年雖開始盈利，但盈利金額較小，分別為1825.48萬元和7930.61萬元。

根本原因是，貝因美的內部治理問題始終沒能解決。

謝宏復出7年，內部“頑疾”仍在

2018年3月，謝宏高調回歸貝因美，決心放手一搏，他直言“上市公司閃了腰，我義無反顧回到奮斗一線”，并號召全體員工“而今邁步從頭越”。

回歸后，謝宏為貝因美開出了三劑“藥方”：引進國資以優(yōu)化股東結構、重塑管理團隊、回購股權實施管理層激勵。

同年7月，他以900萬元的年薪聘請了曾在娃哈哈、百事可樂、惠氏等知名企業(yè)任職，并擔任過荷蘭皇家菲仕蘭首席營銷官的包秀飛擔任總經(jīng)理。謝宏與包秀飛攜手，采取了一系列的措施，希望扭轉公司業(yè)績。

然而結果并不理想。貝因美在2018年短暫盈利后，又開始持續(xù)虧損。而且，公司高管層依舊頻繁變動。

2021年，董事許良軍、總經(jīng)理包秀飛、副總經(jīng)理王云芳以及副總經(jīng)理陳濱四位高管在一年之內相繼離職。在高管相繼離職、無人可用以及業(yè)績持續(xù)下滑之際，謝宏不得不擔任總經(jīng)理一職。

當時，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受北京商報采訪時表示，近幾年，貝因美管理層飽受折騰。雖然變換了很多管理層，但貝因美的運營發(fā)展沒有太大的起色，業(yè)績一直不理想。從另一層面來說，管理層頻繁地更換也與其業(yè)績有著一定的關系。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌認為，貝因美面臨內部管理混亂、外部市場競爭加劇以及缺乏長期規(guī)劃等問題，導致短期業(yè)績表現(xiàn)不穩(wěn)定。謝宏未能洞察到貝因美的深層困境，僅寄希望于淺層次的調整來解決問題。

謝宏回歸的這七年，除了沒能解決管理層動蕩問題外，公司財務報告披露不準確的老毛病也一直沒解決。謝宏及其他高管還因此多次收到證監(jiān)局的警示函。

2021年7月，因2020年業(yè)績預告與實際凈利潤差異巨大且由盈轉虧，貝因美及時任董事長兼總經(jīng)理謝宏、財務總監(jiān)陳濱、時任董事會秘書金志強等被浙江證監(jiān)局出具警示函并記入證券期貨市場誠信檔案。

2025年4月16日，因財務報告披露不準確、控股股東非經(jīng)營性資金占用、財務資助披露滯后等問題，貝因美及其董事長兼總經(jīng)理謝宏等6名相關負責人再次被浙江證監(jiān)局出具警示函，并記入證券期貨市場誠信檔案。

頻繁的監(jiān)管問詢和警示函，暴露了貝因美在公司治理與信披方面存在系統(tǒng)性漏洞，貝因美如果不能實質性地對內控進行完善，業(yè)績怕是難以重回巔峰。

300億遙遙無期，謝宏要何年才能退休？

7年前謝宏回歸時，曾放下豪言：“不做到年營收300億元，市值達不到1000億元，我不會考慮退休！”那一年，謝宏53歲。

今年，謝宏已經(jīng)60歲了，貝因美的營收和市值，與他當初定下的目標都還差很遠。

這7年時間里，貝因美的營收幾乎沒怎么增長。2018年至2024年，貝因美營收分別為24.9億元、27.9億元、27.6億元、26.6億元、25.09億元、25.28億元、27.73億元，對應增速為-6.38%、11.83%、-4.32%、-11.99%、6.98%、0.76%、9.70%。

這七年時間里，貝因美的營收幾乎在原地踏步。2013年貝因美營收曾突破60億元，但從2016年至2024年，貝因美營收卻從未再超過30億元。

貝因美的盈利能力更不穩(wěn)定。2018年至2024年凈利潤分別為0.411億元、-1.031億元、-3.243億元、0.733億元、-1.76億元、0.47億元、1.03億元，起伏巨大，凈利率更是常年在5%以下徘徊。

▲貝因美的凈利潤情況，鎂經(jīng)小組制圖

在這種情況下，在貝因美2025年的年度戰(zhàn)略發(fā)布會上，謝宏喊出“只賺5%”的口號，稱要將部分利潤讓給消費者，以贏得消費者好感和信任。

從貝因美歷年的財報來看，貝因美上次凈利率高于5%，已經(jīng)是2013年的事了。因此，他的這一舉動被吐槽是營銷噱頭，是在模仿京東的劉強東。

貝因美的衰落，尤其體現(xiàn)在市場份額上。2013年其嬰配粉市占率高達8.5%，但2023年已暴跌至1.7%，跌出行業(yè)前十。

市值就差得更遠了。截至5月16日，貝因美的市值約為64億元。按照這個情況，謝宏不知道何年才能退休。

面對增長困局，貝因美也曾試過以多元化破局，包括積極開拓成人奶粉系列和加快中老年營養(yǎng)品布局，以及研發(fā)特殊醫(yī)學配方食品、加大高端奶粉的發(fā)力等，貝因美已經(jīng)嘗試了許多方向，但始終未打造出第二增長曲線。

貝因美的渠道管理也存在問題，跟經(jīng)銷商的矛盾開始顯現(xiàn)。貝因美還跟自己的經(jīng)銷商對簿公堂。去年12月，貝因美發(fā)布公告稱，貝因美與浙江科露寶食品有限公司（下稱“科露寶”）關于銷售代理合同糾紛一案已立案。科露寶訴訟請求金額為1.85億元，貝因美提起反訴，要求科露寶支付各項損失合計2.02億元。

貝因美已經(jīng)開始渠道轉型。去年它淘汰了230家經(jīng)銷商，發(fā)力線上轉型，然而，貝因美2024年電商收入?yún)s同比下降15.08%。對此，貝因美解釋稱，主要因品類結構調整與銷售模式變化所致。

未來，貝因美明確將加碼小紅書、抖音等線上平臺廣告投放，推動向專業(yè)消費品互聯(lián)網(wǎng)營銷轉型，想靠線上渠道重拾增長。

對于貝因美而言，除了布局多元化業(yè)務以及渠道轉型外，更急迫的或許是加強內部管理，提升信息披露質量，杜絕違規(guī)行為再次發(fā)生，以更加穩(wěn)健的姿態(tài)迎接市場挑戰(zhàn)，至于業(yè)績增長，恐怕得等到這些問題得到解決之后。