靈巧手環節，目前公開已知的公司是福立旺、兆威機電、征和工業、曼恩斯特、華辰裝備等。

之前寫過一次福立旺年報快評，今天繼續結合最新信息進行解讀，以及通過復盤股價及公開信息，為大家解碼福立旺下一階段的關注要點。

1、機器人業務潛在客戶--間接供應蘋果、特斯拉

福立旺（688678.SH）是蘋果產業鏈公司，公司稱80%的業務來自于蘋果（24年3C收入占比61.7%），但公司并非直接對蘋果銷售，而是通過鴻海集團、正崴、莫仕、立訊精密、易力聲等客戶間接銷售給蘋果。

公司布局的與機器人有關的產品是微型絲杠及腱繩。

目前蘋果也宣布進軍機器人領域。規劃是從桌面機器人拓展到移動機器人，再到人形機器人。

這個與福立旺調研信息中透露的A公司基本上是重合，意味著公司很大一部分機器人訂單仍然來自于蘋果。公司會跟隨蘋果從協作機器人向人形機器人拓展。

目前市場上在機器人炒作方面，人形機器人題材最為性感，從進度來看，蘋果的人形機器人肯定是慢于目前市場上已知的特斯拉、宇樹燈，但福立旺還有一部分汽車零部件業務，只不過收入占比不大，24年占比17%，在汽車業務方面有一個潛在客戶是特斯拉，官方公告中并未提及特斯拉合作，但董秘曾在投資者互動平臺中回復提問，公司產品通過與全球汽車天窗三大龍頭企業偉巴斯特、英納法、恩坦華合作，有間接銷售給特斯拉等整車廠。

其次，與公司合作比較緊密，有機器人零部件加工設備供應往來的華辰裝備，有產品用于特斯拉Optimus行星滾柱絲杠加工設備。

因此未來切入特斯拉供應鏈也不失為一種可能。

2、成立人形機器人零部件制造子公司，加碼20億布局機器人靈巧手部件等

2025年1月，公司設立福立旺精密智造（蘇州）有限公司作為承載人形機器人零部件制造的項目主體，高端精密組件在江蘇昆山開工建設，注冊資本3億，1月1日，公司公告一項總投資為10億的項目，月初公司的官方視頻也官宣了這個項目，但從文字信息來看，投向僅含工業機器人，視頻信息則是包括AI、無人機、高端醫療等領域，按照10億的投資計劃，2025年中期開工建設，項目建設周期為24個月，預計2027年底竣工驗收并投產，達產后預計年收入不低于12億。

3、項目規劃及業績目標

加碼到20億投資后，公告信息及官方視頻則是：產地聚焦微型絲杠和小體積關節驅動件研發，可用于機器人等領域，項目建成后，年產值可達30億（生產量*單價），年納入近1億，當前公司收入12.85億。

目前機器人相關產品進展，公司表示，微型絲杠正處于研發送樣階段。

根據這個項目規劃，相當于在28-30年，公司的收入及利潤會翻番，3年再造一個公司。

結合公司今年2月份推出的股權激勵目標，25年-27年，實現凈利潤分別不低于2億、2.5億、3億，對應估值是20-30倍PE之間（如果不考慮機器人業務這塊的估值溢價，還算相對合理）。

這是公司自2020年上市以來第一次推出股權激勵計劃，公司定的業績考核目標，比我預估的利潤水平要高，按照我的謹慎估計，公司的利潤水平、PE估值依然比消費電子藍思科技、立訊精密的估值還要高。

此外，公司這兩年也有募投延期給公司節約費用的情況，一項23年8月公司推出的可轉債募投項目——南通精密金屬零部件智能制造項目，募投進度只有55%，公司從原計劃的2024年內達到預計可使用狀態延期到2026年6月。

理由是下游行業及終端市場需求經歷周期性波動，2023年公司部分產品訂單情況未達預期。但2024年上半年以來，消費電子行業整體復蘇明顯，根據公司說法，南通福立旺目前廠房設備等已經驗收完畢，但是還未進入運營期，客戶大訂單（主要是3C消費電子智能可穿戴產品和汽車等）預計在25年6月份進入量產。

按照2億在建工程設備折舊計算，工程延期為公司節約了0.19億-0.38億的利潤。公司最近連續三個季度都是增收不增利，一季度歸母凈利潤下滑主要是因為南通福立旺虧損1431萬元，此外，財務費用對公司利潤影響較大，占到了公司利潤總額的70%，而且按照可轉債的利率來看，未來幾年也會逐年提升（第三年0.80%,第四年1.50%,第五年2.00%,第六年3.00%），這些因素均使得公司在利潤端承壓。

這筆可轉債雖然是29年8月才到期，但考慮到財務費用對公司的利潤稀釋，公司也在不斷下調轉股價格，最新轉股價是14.9元，如果持有者選擇轉股，套利空間就已有34%，短期內股票供給增加明顯，如果市場資金承接有限，股價可能面臨短期下行壓力，但公司想要轉股的動機也很強。

4、股價走勢分析及下一階段關注點

自25年1月以來，公司股價累計上漲45%，兩大因素是消費電子復蘇+機器人板塊共振。

從公司的公開信息來看，1月1日公告對外投資設立蘇州子公司，提及完善公司在“工業機器人”等方向的布局，同時推出了一項25年-27年利潤考核方面的股權激勵，規定25年-27年，公司分別得實現至少2億、2.5億、3億的凈利潤目標，但并未立即對公司股價帶來較大影響。

之后公司又發布公司包含前三季度業績向好、消費電子復蘇等利好信息的調研記錄，以及2月中旬公司進一步提及對外投資進展，2月末披露增收不增利的業績快報，但在機器人板塊帶動下，公司股價開始上漲，直到3月，公司股價累計上漲60%，之后跟隨板塊回調，4月25日公司在年報中提及“人形機器人”零部件作為第二增長曲線的布局，以及微型絲杠正處于研發送樣階段，客戶在有條不紊對接中等關鍵信息，繼續推動公司股價上漲30%。

5月13日，雖然公司繼續在互動平臺提出公司產品有用于靈巧手腱繩，但并不影響公司股價繼續回調。

對于公司來說，這種利好信息已經很難對股價帶來更大影響了，當前更多是β層面的。下一階段對于公司的關注點，應該是個股層面的，一個是此前導致公司業績虧損的原因是否出現變化，比如光伏業務資產經營情況、主要是3C消費電子產品的南通福立旺項目6月份量產后的情況、可轉債轉債情況；其次是在機器人零部件方面的客戶驗證情況。

此前，為何4月25日公司發布增收不增利的一季報之后，反而走出了利空出盡的勢頭，存在兩個邊際變化：一個是光伏業務資產扭虧為盈，南通福立旺項目雖然依然虧損，但披露6月份將進入量產期。

5、風險提示及關注

最后，說說風險，另外一個風險點是，雖然公司澄清公司對大客戶的銷售并非將產品直接出口到美國，而是發往其指定的國內組裝廠商，關稅政策對公司影響較小。但間接銷售給蘋果，如果蘋果的直接供應商如立訊精密被關稅影響，勢必傳導到公司。

還有一個點是，公司宣告投資20億的蘇州項目，資金來源是自有和自籌，目前公司可動用資金5.54億，賬面短期借款4.56億，公司的經營性現金流凈額最近兩期也不到2億，目前并沒有多余資金。

所以，懂得都懂。