文｜達摩財經(jīng)

國產(chǎn)“醫(yī)療器械一哥”業(yè)績降速，員工股權(quán)激勵隨之化為泡影。

5月26日，邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）發(fā)布公告稱，由于業(yè)績考核目標(biāo)未達成，公司員工持股計劃第三批股份全部不得解鎖，上述股份將由員工持股計劃管理委員會予以收回。

邁瑞醫(yī)療的員工持股計劃始于2022年。彼時，公司斥資10億元回購了0.25%的股份，并用上述股份設(shè)立了員工持股計劃，共有2507名員工參與其中。員工受讓回購股份的價格為50元/股。

計劃草案顯示，該計劃共分三期解鎖，且存在業(yè)績考核目標(biāo)，即邁瑞醫(yī)療2022年、2023年、2024年的歸母凈利潤分別較2021年時增長不低于20%、44%、73%。滿足業(yè)績考核目標(biāo)后即可解鎖三分之一的股權(quán)激勵。

在2022年、2023年時，邁瑞醫(yī)療的歸母凈利潤增速達到了相關(guān)要求，相應(yīng)的股權(quán)激勵也順利派發(fā)。不過，2024年時邁瑞醫(yī)療的業(yè)績增長有所降速，年內(nèi)公司的營業(yè)收入為367.26億元，同比增長5.14%；歸母凈利潤116.68億元，同比增長0.74%，較2021年時增長約45.81%，未能滿足股權(quán)激勵的業(yè)績考核目標(biāo)。

而這也將導(dǎo)致相關(guān)員工“痛失”大筆收益。以公告當(dāng)日228.31元/股的收盤價計算，2024年解鎖股份總價值為2.62億元，再除去50元/股的受讓價，員工累計錯失的收益約為2.05億元，平均每名員工錯失8.19萬元。

當(dāng)然，邁瑞醫(yī)療業(yè)績增長降速影響的不止是員工，公司核心高管的薪酬也有所下降。2024年，公司董事長李西廷的年薪為2493.90萬元，較2023年減少了約169萬元。公司總經(jīng)理吳昊的年薪為2112萬元，較2023年減少了約150萬元。

不過，李西廷作為邁瑞醫(yī)療的實控人，仍能獲得大額分紅。2024年，公司共進行了兩次中期分紅，以及一次年度分紅，累計派發(fā)現(xiàn)金分紅76.02億元，股利支付率為65.15%。而李西廷通過Smartco Development Limited持有公司26.98%的股份，并在公司股東睿福、睿隆中占有權(quán)益。以此計算，李西廷可以獲得超21億元的分紅款。

支柱業(yè)務(wù)收入下滑

業(yè)績增長降速背后，邁瑞醫(yī)療的主要業(yè)務(wù)發(fā)展均有所承壓。

邁瑞醫(yī)療的主營業(yè)務(wù)涵蓋生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像、電生理與血管介入類四類產(chǎn)品。其中，生命信息與支持類產(chǎn)品是公司的傳統(tǒng)支柱業(yè)務(wù)。在成立早期，邁瑞醫(yī)療就主營監(jiān)護儀等生命信息與支持設(shè)備，第一臺國產(chǎn)血氧飽和監(jiān)護儀就出自邁瑞醫(yī)療。

此前，邁瑞醫(yī)療的生命信息與支持業(yè)務(wù)收入占比長期在40%以上，是公司收入最高的業(yè)務(wù)。不過，自2023年下半年開始，醫(yī)療行業(yè)開啟整頓，醫(yī)療專項債的發(fā)行也受到影響，這導(dǎo)致國內(nèi)醫(yī)院的招標(biāo)出現(xiàn)延誤。眾成數(shù)科數(shù)據(jù)顯示，2024年我國醫(yī)療器械招投標(biāo)市場規(guī)模同比下降21.1%。

在此背景下，2024年，邁瑞醫(yī)療生命信息與支持業(yè)務(wù)的收入同比下滑了11.11%至135.57億元，占公司總營收的比重也跌至36.92%。

隨著生命信息與支持業(yè)務(wù)收入下滑，邁瑞醫(yī)療體外診斷業(yè)務(wù)后來居上，收入占比達到37.48%。

不過，該業(yè)務(wù)同樣面臨增長降速的問題。2024年，邁瑞醫(yī)療體外診斷業(yè)務(wù)收入增長幅度為10.82%，較上年同期的21.12%大幅下滑。

在邁瑞醫(yī)療看來，該業(yè)務(wù)增速下滑，主要受兩個原因影響。一是2024年4季度以來，全國醫(yī)療服務(wù)價格調(diào)整，導(dǎo)致試劑價格承壓。此外，2024年國內(nèi)DRG付費體系（按疾病診斷相關(guān)分組付費）全面落地，檢驗結(jié)果互認(rèn)政策也開始推廣，影響了公司體外診斷試劑的收入。

除上述兩項業(yè)務(wù)外，邁瑞醫(yī)療其他業(yè)務(wù)的發(fā)展相對平穩(wěn)。2024年，公司醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)的收入為74.98億元，同比增長6.60%，較2023年8.82%的增速略有下滑。

此外，由于邁瑞醫(yī)療在2024年收購了國產(chǎn)電生理龍頭惠泰醫(yī)療（688617.SH）的控制權(quán)，電生理與血管介入也成為了公司的主營業(yè)務(wù)之一。2024年，惠泰醫(yī)療的業(yè)績增長良好，其中營收同比增長25.18%至20.66億元，歸母凈利潤同比增長26.08%至6.73億元。

謀求破局

業(yè)績增長降速，邁瑞醫(yī)療也開始尋找新的業(yè)績增長點。公司在近期的投資者交流會議上表示，公司下一個五年的轉(zhuǎn)型方向是數(shù)智化、流水化、國際化。其中，數(shù)智化即推進“設(shè)備+IT+AI”，流水化即增加耗材業(yè)務(wù)在收入中的占比。前者自不必提，后者則是目前國際醫(yī)療器械龍頭的普遍發(fā)展路徑。目前全球前十的醫(yī)療器械公司中，有超過半數(shù)以高值耗材業(yè)務(wù)為主導(dǎo)。

目前，邁瑞醫(yī)療IVD試劑、微創(chuàng)外科耗材、心血管耗材等流水型業(yè)務(wù)的收入約占公司整體收入的三分之一，這也意味著公司的主要收入來源仍是設(shè)備業(yè)務(wù)。但在邁瑞醫(yī)療看來，流水型業(yè)務(wù)的市場容量遠(yuǎn)大于設(shè)備業(yè)務(wù)，且上述業(yè)務(wù)主要由進口品牌把持。因此公司未來要通過自建、并購的方式加快布局流水型業(yè)務(wù)，并加大市場推廣力度。

此外，邁瑞醫(yī)療還計劃繼續(xù)加碼國際化。2024年，邁瑞醫(yī)療的海外收入為164.33億元，約占總營收的44.75%。但公司卻認(rèn)為，其目前已布局的業(yè)務(wù)在海外市場的占有率僅有2-3%，由于國際可及市場規(guī)模數(shù)倍于國內(nèi)，未來國際收入理應(yīng)占總收入的一半以上。

為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，邁瑞醫(yī)療選擇通過并購、自建產(chǎn)能的方式拓展海外業(yè)務(wù)。

早在2021年，邁瑞醫(yī)療就以5.32億歐元的對價收購了芬蘭體外診斷原料供應(yīng)商HyTest（海肽生物）100%股權(quán)，保證了體外診斷產(chǎn)品上游供貨渠道的暢通。2023年，公司又以1.15億歐元的對價，收購了德國DiaSys（德賽診斷）的75%股權(quán)，進一步拓展了在海外市場的影響力。此外，邁瑞醫(yī)療還在13個國家規(guī)劃了本地化生產(chǎn)基地，目前有9個國家已啟動生產(chǎn)。

不過，想要從國際醫(yī)療器械龍頭手中分得一杯羹并不容易。MD+DI數(shù)據(jù)顯示，2024年，邁瑞醫(yī)療在全球醫(yī)療器械企業(yè)中排行第25位，對應(yīng)的收入約為52億美元。與之相比，排行首位的美敦力年收入為330億美元，是邁瑞醫(yī)療的6倍。若想在國際巨頭的包圍中殺出一條路，邁瑞醫(yī)療或許需要做更多的努力。

在國內(nèi)市場方面，邁瑞醫(yī)療的信心相對更足。公司在近期的投資者交流會議上表示，隨著2025年以來地方財政資金緊張的緩解、醫(yī)療專項債發(fā)行規(guī)模的反彈、發(fā)改委主導(dǎo)的醫(yī)療設(shè)備更新項目啟動，預(yù)計國內(nèi)市場將于今年第三季度增速回正，實現(xiàn)反彈。