上周五收盤，博通（AVGO）股價下跌 5.00%；這家憑借幫助科技公司制造可加速人工智能計算的定制芯片而大賺一筆的公司，似乎被投資者過度高估了。

博通股價在過去兩個月的標普 500 指數成分股中表現第五，期間漲幅超過 70%—— 考慮到該公司本身體量龐大，這一漲幅令人驚嘆。其估值在上漲過程中突破 1萬億美元，超過沃爾瑪和特斯拉，成為美國市值第七高的上市公司。

市場的熱情在很大程度上是有道理的。多年前，博通開始幫助谷歌定制AI 芯片，當時這只是一項有趣但利潤并不豐厚的副業。但 AI 熱潮徹底改變了這一局面。谷歌急于訂購更多定制芯片，以便將 AI 融入其搜索引擎等業務中。包括 Meta Platforms 在內的新客戶也紛紛排隊下單。這讓博通成為了新的AI芯片巨頭。

博通目前預計，本季度來自 AI 處理和網絡芯片的收入將達到 51 億美元，同比增長 60%，約占預計總銷售額的三分之一。該公司周四公布了又一組強勁的季度業績，營收展望超出了分析師預期。

定制 AI 芯片市場仍有增長空間。各大科技公司正在尋找英偉達熱門且昂貴的 AI 芯片的替代品，定制芯片因此受到青睞。摩根士丹利估計，定制芯片市場規模將從去年的 120 億美元增至 2027 年的約 300 億美元。

然而，實現這些數字的道路并不像博通的市值所暗示的那樣毫無障礙。

橫軸為月份，縱軸為漲跌幅百分比

定制芯片項目需要數億美元的前期投資，而且往往達不到預期的性能目標。TD Cowen 分析師在最近的一份報告中估計，谷歌最新的定制 AI 芯片性能約為英偉達同類產品的一半 —— 剛好處于使其生產具有財務意義的臨界點。摩根士丹利分析師在 2 月份的一份報告中表示，定制芯片的性能問題 “比人們想象的更常見”。

這些問題意味著，大型科技公司會采取對沖策略，繼續向英偉達采購很大一部分 AI 計算所需的芯片。摩根士丹利分析師周五估計，谷歌今年在定制芯片上的支出將增加 10% 至 20%，但在之前將支出偏向定制芯片后，對英偉達的支出將增加三到四倍。

一旦投入生產，定制芯片的成本通常僅為英偉達最先進芯片3萬美元以上售價的一小部分。但它們在成本上并不總是穩操勝券，因為裝滿定制芯片的大型計算系統通常不得不使用比英偉達銅線系統更昂貴的光網絡技術。

此外，還有開發軟件增加了定制芯片運行的成本—— 而英偉達的客戶基本上可以避免這項工作。

外部威脅也籠罩著博通的定制芯片業務，包括競爭激烈的市場環境，美國芯片制造商美滿電子（Marvell）和中國臺灣的聯發科（MediaTek）正日益緊追其后。

橫軸為年份，縱軸為股價美元

政治因素也可能干擾其增長：盡管博通尚未像英偉達那樣不得不應對美國對中國銷售的限制，但分析師認為，其最大的客戶之一是 TikTok 的中國母公司字節跳動。在周四與分析師的電話會議上，首席執行官陳福陽（Hock Tan）幾乎沒有保證博通能免受出口限制的影響。“在這種環境下，沒有人能給任何人安全感，” 他說。

從長遠來看，博通最大的挑戰可能只是其市場比英偉達更有限。定制 AI 芯片現在風靡一時，但英偉達所處的市場要大得多：根據分析公司 TechInsights 最近的評估，更廣泛的 AI 芯片市場預計在未來五年內將以 23% 的年增長率增長，到 2030 年達到近 5000 億美元。由于開發成本較高，定制 AI 芯片幾乎肯定會繼續局限于財力雄厚的科技公司，而不是更廣泛的企業和政府客戶。

博通在 AI 熱潮中找到了一個有利可圖的細分市場。但這個市場并不像許多投資者想象的那樣安穩。

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