出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

5月30日，遞表近一年的河北世昌汽車部件股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“世昌股份”）順利過會(huì)，這也意味著公司距離正式在北交所上市又近一步。

雖然成功過會(huì)，但市場(chǎng)對(duì)于世昌股份的質(zhì)疑并未消散。作為傳統(tǒng)燃油車的零部件供應(yīng)商，在新能源汽車滲透率逐年上升的背景下，世昌股份業(yè)績(jī)能否持續(xù)增長(zhǎng)存在較大疑問。

此外，雖然過去幾年公司利潤(rùn)逐年上升，但其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流并不理想，公司流動(dòng)性被交易所問詢。在諸多不利因素影響下，成功過會(huì)的世昌股份何時(shí)能正式登陸北交所？

1、持續(xù)盈利不見現(xiàn)金流，靠票據(jù)貼現(xiàn)獲取現(xiàn)金

作為國(guó)家級(jí)“專精特新”企業(yè)，世昌股份過去幾年的業(yè)績(jī)堪稱驚艷。

2022年至2024年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”）公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2.82億元、4.06億元、5.15億元，兩年累計(jì)增長(zhǎng)82%以上，同期公司歸母凈利潤(rùn)分別為1811.59萬元、5193.26萬元、6923.95萬元，兩年累計(jì)增長(zhǎng)282%以上。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

值得注意的是，雖然公司利潤(rùn)增長(zhǎng)較為強(qiáng)勁，但其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流并不理想。報(bào)告期內(nèi)，世昌股份經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流產(chǎn)生的凈額分別為-3252.73萬元、-3724.54萬元、4874.81萬元。除2024年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性流入外，其余年份世昌股份經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均在流出。

世昌股份經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)流出引起了交易所關(guān)注。對(duì)此，世昌股份表示，報(bào)告期內(nèi)公司主要使用承兌匯票進(jìn)行結(jié)算，在使用時(shí)會(huì)將部分票據(jù)進(jìn)行貼現(xiàn)，該部分資金計(jì)入籌資性現(xiàn)金流。

報(bào)告期內(nèi)，公司進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)的金額分別為5228.63萬元、5494.20萬元、3555.11萬元。若算上票據(jù)貼現(xiàn)產(chǎn)生的籌資現(xiàn)金流，則公司日常經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為正。

在現(xiàn)代商業(yè)活動(dòng)中，大型企業(yè)在采購(gòu)商品過后，經(jīng)常會(huì)使用商業(yè)承兌匯票進(jìn)行貨款支付。在票據(jù)到期后，收款方會(huì)在銀行進(jìn)行貼現(xiàn)獲取現(xiàn)金。

但商業(yè)承兌匯票本質(zhì)還是賒銷，在票據(jù)沒有到期之前如果提前進(jìn)行兌付需要支付一定的票據(jù)貼現(xiàn)利息，一般而言，大型企業(yè)的承兌匯票票據(jù)貼現(xiàn)利息在3%左右。

除需要支付票據(jù)貼現(xiàn)利息外，若票據(jù)承兌方信用不好，很有可能導(dǎo)致賬款無法順利回收。截至2024年底，公司應(yīng)收賬款余額為1.91億元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)比例達(dá)57.75%。

招股書顯示，2024年公司前五大客戶分別為吉利汽車、奇瑞汽車、中國(guó)一汽、北汽集團(tuán)及江鈴汽車，均屬于大型汽車集團(tuán)。

雖然客戶信用較好，但龐大的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)依舊產(chǎn)生了信用減值，2022年、2023年公司信用減值造成的損失分別為145.33萬元、234.31萬元，2024年由于減值準(zhǔn)備沖抵，公司信用減值產(chǎn)生了31.48萬元的正向收入。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向世昌股份了解，公司每年進(jìn)行龐大的票據(jù)貼現(xiàn)是否需要支付利息？在未來經(jīng)營(yíng)過程中，公司能否加大現(xiàn)款回收、減少票據(jù)貼現(xiàn)？鑒于公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額較為龐大，公司又該如何管控好賬款回收風(fēng)險(xiǎn)？

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

對(duì)此世昌股份表示，公司銷售收入絕大部分以承兌匯票進(jìn)行兌付，報(bào)告期內(nèi)計(jì)入投資收益的票據(jù)貼現(xiàn)利息分別為80.16萬元、134.24萬元、153.00萬元。此外，公司也將積極與客戶溝通，增加現(xiàn)款回收比例。公司重視應(yīng)收賬款管理，并采取了相應(yīng)舉措，報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈上升趨勢(shì)。

2、深度綁定吉利汽車，產(chǎn)品對(duì)吉利售價(jià)高于其他客戶

作為傳統(tǒng)燃油汽車供應(yīng)商，在燃油車銷量日漸低迷的今日，世昌股份業(yè)績(jī)能持續(xù)增長(zhǎng)與吉利汽車及奇瑞汽車的扶持有很大關(guān)系。

招股書顯示，世昌股份主要收入來源于塑料燃油箱總成。公司銷售模式采用以銷定產(chǎn)，即獲得客戶銷售訂單后，根據(jù)客戶的月度需求來安排生產(chǎn)。

過去幾年，通過與吉利汽車及奇瑞汽車加深合作，世昌股份在國(guó)內(nèi)燃油車整體銷量下滑的背景下，實(shí)現(xiàn)了銷量及業(yè)績(jī)雙雙增長(zhǎng)。

2022年，世昌股份對(duì)吉利汽車及奇瑞汽車的銷售額分別為1.35億元、7471.19萬元，2024年公司對(duì)吉利汽車及奇瑞汽車的銷售額分別上升至2.60億元、1.67億元，銷售收入占比分別為50.45%、32.42%。

在吉利汽車及奇瑞汽車加大對(duì)世昌股份產(chǎn)品采購(gòu)的背景下，公司產(chǎn)品出貨量也在快速上升。2022年，公司汽塑料燃油箱總成銷量為60.97萬個(gè)，2024年則上升至112.33萬個(gè)。該產(chǎn)品產(chǎn)能利用率也從68.87%上升至90.88%。

由于對(duì)吉利汽車及奇瑞汽車依賴程度較高，市場(chǎng)對(duì)于世昌股份和吉利汽車及奇瑞汽車合作關(guān)系的穩(wěn)定性表示關(guān)注。

據(jù)悉，世昌股份于2016年開始向吉利汽車供貨。2022年，為了加深雙方合作，吉利汽車與世昌股份合資成立子公司浙江星昌，其中世昌股份持股91%，吉利汽車間接持股9%。

2024年，成立僅兩年左右的浙江星昌便實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)近1000萬元。此次IPO，世昌股份募資主要用途便是計(jì)劃投資1.4億元，用于建設(shè)子公司浙江星昌年產(chǎn)60萬臺(tái)新能源高壓油箱項(xiàng)目（二期）

目前，該項(xiàng)目已經(jīng)動(dòng)工，世昌股份為此先行投入了900多萬資金。可以預(yù)見的是，隨著浙江星昌產(chǎn)能的擴(kuò)大，浙江星昌將在世昌股份和吉利汽車的合作過程中扮演更重要的角色。

對(duì)于雙方合資成立子公司，世昌股份認(rèn)為此舉將加深與吉利汽車合作關(guān)系。事實(shí)也是如此，在2022年雙方合作成立子公司后，吉利汽車采購(gòu)金額明顯增加，采購(gòu)價(jià)格明顯上升。

世昌股份回復(fù)函顯示，2022年，世昌股份對(duì)吉利汽車產(chǎn)品銷售單價(jià)為487.07元/個(gè)，銷售金額為1.31億元，2023年銷售單價(jià)上升至510.21元/個(gè)，銷售金額上升至1.71億元。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向世昌股份了解，2023年公司對(duì)吉利汽車產(chǎn)品銷售單價(jià)遠(yuǎn)高于對(duì)其他公司產(chǎn)品售價(jià)，是何原因所致？是否存在故意拉高售價(jià)、改善公司盈利能力，便于公司上市的行為？

世昌股份回應(yīng)稱，公司塑料燃油箱產(chǎn)品具有定制化特點(diǎn)，不同型號(hào)塑料燃油箱的容量、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等因素存在差異，使得價(jià)格不同，整體處于合理區(qū)間，具有公允性。

主要客戶一般會(huì)通過招投標(biāo)的式確定具體車型配套塑料燃油箱的供應(yīng)商以及產(chǎn)品價(jià)格，公司與主要客戶不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，在定價(jià)機(jī)制方面公司與主要客戶的產(chǎn)品定價(jià)具有公允性。

3、業(yè)績(jī)持續(xù)性存疑，公司亟需轉(zhuǎn)型

依靠吉利汽車，世昌股份迅速崛起，但令人擔(dān)憂的是，隨著新能源汽車滲透率逐年上升，燃油車銷量逐年下滑，市場(chǎng)對(duì)于燃油車零部件提供商世昌股份業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)持續(xù)性有所擔(dān)憂。

根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年至2024年我國(guó)燃油車銷量分別為1997.74萬輛、2059.88萬輛、1857.10萬輛，占我國(guó)汽車銷量的比例分別為74.36%、68.45%、59.08%，市占率逐年下滑。據(jù)中國(guó)汽車協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2025年國(guó)內(nèi)燃油車銷量將進(jìn)一步下降至1500萬輛左右。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

據(jù)悉，世昌股份燃油箱分為常壓塑料燃油箱和高壓塑料燃油箱兩類，其中常壓塑料燃油箱主要應(yīng)用于燃油車，高壓塑料燃油箱應(yīng)用于插電式混合動(dòng)力汽車。

2023年以前，世昌股份沒有任何高壓塑料燃油箱產(chǎn)能，直到2023年世昌股份才銷售了3.55萬個(gè)高壓塑料油箱，同期世昌股份常壓塑料油箱銷量高達(dá)83.05萬個(gè)。

2024年世昌股份高壓燃油塑料油箱銷量已經(jīng)上升至11.68萬個(gè)，銷售收入也從2023年的2059.18萬元提升至6612萬元。

雖然其應(yīng)用于插電式混合動(dòng)力汽車高壓燃油塑料油箱銷量增長(zhǎng)較快，但世昌股份主要收入來源還是常壓塑料燃油箱，2024年該產(chǎn)品銷售收入達(dá)4.32億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例達(dá)84%以上。

過去幾年，由于世昌股份核心供貨的幾款車型例如吉利博越系列、中國(guó)星系列、領(lǐng)克汽車及奇瑞捷途系列銷量較為理想，帶動(dòng)了世昌股份銷量同比大增。

但隨著新能源汽車滲透率的進(jìn)一步提升，吉利汽車也在加大新能源，尤其是純電動(dòng)汽車生產(chǎn)，燃油車占公司銷售比例逐年下滑。

可以預(yù)見的是，隨著新能源汽車比例的進(jìn)一步提升，吉利汽車及奇瑞汽車燃油車占比或?qū)⑦M(jìn)一步下滑，依靠燃油車市場(chǎng)的世昌股份業(yè)績(jī)不可避免會(huì)受到影響。

此前，世昌股份預(yù)測(cè)2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.81億元，同比增長(zhǎng)22.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3084.10萬元，同比增長(zhǎng)10.28%。僅從2025年上半年世昌股份交出的成績(jī)單來看，公司無論是營(yíng)收增速還是利潤(rùn)增速均較前兩年出現(xiàn)下滑。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

為了擺脫燃油車銷量下滑帶來的影響，世昌股份積極發(fā)展應(yīng)用于插電式混合動(dòng)力汽車高壓燃油塑料油箱。截至2024年底，公司高壓塑料燃油箱總成產(chǎn)能為12.5萬個(gè)。此次IPO，公司計(jì)劃募資投產(chǎn)60萬臺(tái)高壓油箱。

但如何開拓吉利以外的新能源汽車客戶是公司重點(diǎn)需要解決的難題。2024年世昌股份高壓塑料燃油箱銷售金額為6612萬元，其中3828.45萬元收入來源于吉利汽車銀河系列車型。

目前，公司又陸續(xù)拓展了比亞迪秦系列、北汽新能源享界系列等客戶。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向世昌股份了解，鑒于2025年燃油車銷量或?qū)⑦M(jìn)一步下滑，且貴公司供貨部分車型銷量已經(jīng)出現(xiàn)下滑，公司計(jì)劃如何規(guī)避部分汽車銷量下滑帶來的影響？

目前，公司已取得成為比亞迪秦系列、北京新能源享界系列等新能源汽車廠商定點(diǎn)供應(yīng)資格，目前該部分訂單量有多大？在募資用途中，公司計(jì)劃建設(shè)年產(chǎn)60萬臺(tái)高壓燃油箱項(xiàng)目，短期擴(kuò)張如此之大產(chǎn)能，現(xiàn)有客戶能否消化？是否會(huì)造成產(chǎn)能閑置？此外，公司能否擺脫過于依賴吉利的局面？

對(duì)此世昌股份回應(yīng)稱，公司與主要客戶既有合作車型中塑料燃油箱的供應(yīng)比例基本保持穩(wěn)定，比例相對(duì)較高，單個(gè)車型銷量下降對(duì)于公司的影響較小。

隨著2025年多個(gè)高壓塑料燃油箱項(xiàng)目的陸續(xù)批量供貨，公司2025年高壓塑料燃油箱產(chǎn)品將成為重要收入來源，帶動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。

此外，公司新客戶開發(fā)工作正常推進(jìn)，并取得較好成果，隨著公司募投項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)、新客戶的定點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)入量產(chǎn)階段并實(shí)現(xiàn)收入，公司客戶集中度較高的情況將逐步改善。

對(duì)于世昌股份而言，在燃油車銷量加速下滑的背景下，公司向插電式混合動(dòng)力汽車應(yīng)用的高壓燃油塑料油箱領(lǐng)域轉(zhuǎn)型迫在眉睫。公司能否順利轉(zhuǎn)型，一方面要看產(chǎn)能建設(shè)速度，另外一方面也要看公司能否開拓出吉利汽車以外的大客戶訂單。

*注：文中題圖來自世昌股份官網(wǎng)。