本文來源：時代財經 作者：馮戀閣

日前，騰訊音樂（TME.N，01698.HK）發布公告稱，公司與喜馬拉雅控股及其他若干訂約方就擬收購喜馬拉雅簽訂并購協議及計劃。

從公告看，這筆交易由三個部分組成：12.6億美元的現金、不超過騰訊音樂5.1986%的A類股，以及額外不超過0.37%的A類股。

以騰訊音樂6月10日美股收盤價計算，上述股權價值約為16億美元。加上現金部分，收購總成本約28.6億美元，約合205億人民幣。

目前，該交易仍待監管批準。交割后，喜馬拉雅將成為騰訊音樂的全資附屬公司。

6月11日上午，有市場消息稱喜馬拉雅舉行了一場內部溝通會，對交割期限、期權回購等消息做出了回應。喜馬拉雅方面向時代財經證實，確實舉辦了溝通會，不過是“日常的內部溝通會”。有接近喜馬拉雅的行業人士向時代財經表示，此次并購事項將于各項前置條件滿足后正式交割，雙方后續將共同推進相關流程。

保持“自主”

騰訊音樂收購，各方最關注無非如下幾點：品牌、產品、團隊和方向。

喜馬拉雅公開表示，將保持現有品牌不變、現有產品獨立運營不變、核心管理團隊不變、公司戰略發展方向不變。

在互聯網分析師張書樂看來，兩方“和而不同”比較合理。從內容生產模式上看，騰訊音樂更多的是購買版權，而喜馬拉雅則是從UGC（User Generated Content）走向PGC（Professional Generated Content）。用戶畫像上，盡管比較接近，但騰訊音樂的用戶需求是休閑向，在喜馬拉雅則是學習向。“所以整合不大可能混為一談。各自獨立，由版權大戶騰訊提供IP和AI技術，讓喜馬拉雅專注于深度生成內容（自我生產、提供版權和技術輔助用戶生產）更為合適。”他表示。

創立于2012年的喜馬拉雅是中國最大的在線音頻平臺。早在2019年，喜馬拉雅總用戶數就已突破6億。截至2023年底，其全場景平均月活用戶達到3.03億。累計擁有包括個人成長、歷史人文、商業財經、親子情感等459個品類的共4.88億條音頻。

然而，作為在線音視頻領域的“一哥”，喜馬拉雅的資本市場闖關路卻并非坦途。

此前，喜馬拉雅曾經四度謀求上市。

2021年，公司首次沖刺美股，當時的估值曾一度達到50億美元，但在數月后，公司將申請撤回。

轉戰港股之后，喜馬拉雅于2021年9月、2022年3月、2024年4月向港交所遞表，但目前招股書都已失效。

2023年底，有消息稱喜馬拉雅在港交所上市進程緩慢的原因之一是其融資1億美元的IPO計劃缺乏支持者，不得不放緩上市。

但如今，在資本市場幾經起落浮沉，喜馬拉雅做出了“雙方經過多輪深入探討、達成共識后的慎重抉擇”，走向騰訊音樂。

騰訊音樂則表示，TME將基于長期積累的娛樂行業經驗與豐富技術儲備，不斷推動在線音頻業務高質量發展，為用戶打造更豐富多元的音頻內容生態。

在此輪收購之前，騰訊其實也幾度注資喜馬拉雅。據天眼查，騰訊旗下閱文集團在2015年7月參與了喜馬拉雅的戰略融資；騰訊投資則在2018年參與了9億美元的E輪融資。

在線音頻行業難題待解

從投資到收購，雙方的合作某種意義上是各取所需。“同屬耳朵經濟，一個音樂向，一個聽書向，兩相結合的適配程度高，也能互補雙方的內容不足。”張書樂向時代財經表示。

從公司發展看，騰訊在2020年正式發布在線音頻戰略，同時推出旗下長音頻品牌“酷我暢聽”。當時，酷我暢聽宣布啟動對閱文集團旗下諸多超級IP的廣播劇開發計劃，包括《盜墓筆記重啟之極海聽雷》《詭秘之主》《白夜追兇》《雪中悍刀行》等。2021年，其又斥資27億元，收購懶人聽書，并入長音頻業務線。

艾媒咨詢發布的2025年中國在線音頻市場消費行為調查數據顯示，2025年喜馬拉雅以45.52%的占比高居榜首；懶人聽書以29.76%的占比位列二，蜻蜓FM（28.53%）、荔枝（20.65%）分別排名第三、第四。若此次收購完成，騰訊系市占率將超75%。

目前，坐擁QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂、懶人聽書等應用的騰訊音樂，截至發稿，市值為288億美元（約合2068億元）。2025年第一季度，騰訊音樂凈利潤為42.9億元，同比增長兩倍。在線音樂服務入賬58億元，貢獻近八成營收。

據每日經濟新聞此前報道，喜馬拉雅在2023年實現了盈利，經調整凈利潤達到2.24億元；截至2024年12月底，喜馬拉雅已連續9個季度盈利。

與前些年的略顯頹勢相比，2024年以來，受播客行業發展的帶動，整個市場有回暖的跡象。

喜馬拉雅發布的《2024春季有聲閱讀數據報告》顯示，2024年第一季度，平臺用戶平均每人聆聽的有聲書數量達到了9.7本，相較于去年同期的8.8本，實現了顯著增長。艾媒咨詢研報也顯示，2024年，中國在線音頻用戶規模已經達到5.4億人，中國聲音經濟產業市場規模達5688.2億元，預計2029年將突破7400億元。

如果喜馬拉雅已經盈利，為何還是選擇與騰訊音樂“合體”？喜馬拉雅在公告中表態，“攜手，能讓我們走得更遠、更穩。”還提到，這是一個“慎重的抉擇”。不過有市場消息提到，在6月11日的全員溝通會上，喜馬拉雅聯席CEO余建軍淚灑現場。

“通過降本增效或者戰略收縮實現的盈利，不容易帶來可持續發展的能力，對于未來也比較難有更多利好。”張書樂指出。

在張書樂看來，喜馬拉雅在十余年發展間積累了大量“庫存”和內容創作者。收購喜馬拉雅也符合騰訊一貫通過“買買買”來直接晉級垂直領域巨頭的打法。

不過他指出，目前整個在線音頻市場還存在盈利場景不足等問題。

騰訊音樂和喜馬拉雅“合體”后，仍有難題待解。

一方面，是在線音頻市場競爭者眾，“在線音頻第一股”荔枝FM、蜻蜓FM等喜馬拉雅曾經的“老對手”仍然在市場活躍；字節跳動的番茄暢聽、七貓、起點等平臺強勢入局有聲書市場；小宇宙等新秀則在瓜分播客賽道的增量。

另一方面，是行業發展增速放緩，似乎還未探索出一個可持續的盈利場景。

近年來最引人注目的新秀或許是番茄暢聽，背靠字節跳動流量與番茄小說IP庫，主打的是"免費聽書"吸引用戶。QuestMobile數據顯示，番茄暢聽的月活用戶在2024年9月達到9123萬。

（圖源：艾媒咨詢）

艾媒咨詢數據顯示，中國聲音產業市場規模雖然一直保持增長，但自2019年后增長速率都在不斷下降，未來也有可能保持這樣的趨勢。

“從這場收購來看，在營收場景無法打開的大前提下，騰訊音樂只能擴容（內容），去為自己爭取更多機會，黏住用戶。”張書樂表示。“在線音頻行業如果沒有場景突破，大盤格局不會有多少變化，當下的關鍵還是早日找到盈利場景。”他說。