文 | 付一夫

不知不覺，A股已經(jīng)跌了一個月了。

自5月20日大盤漲到3174點(diǎn)以來，市場一路單邊下行，在大多數(shù)交易日都是以陰線收盤，而上證指數(shù)更是再度出現(xiàn)了頗為罕見的周線五連陰，近日再度跌破3000點(diǎn)，宣告了“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”的暫時告負(fù)，昨天更是接近5000只個股飄綠，虧錢效應(yīng)炸裂。其間申萬一級行業(yè)除了電力、電子等少數(shù)板塊外，幾乎呈現(xiàn)全線下跌的走勢。這種“鈍刀子割肉”的行情，像極了今年春節(jié)前那一波因流動性危機(jī)而引發(fā)的股災(zāi)，也著實(shí)讓無數(shù)投資者感到焦躁不安。

市場為什么會跌跌不休？要到何時才能見底反彈？我們不妨做個討論。

首先需要明確的是，在本輪下跌周期啟動之前，市場已經(jīng)歷了為期3個月的小牛市，大盤從2635點(diǎn)一路漲到3174點(diǎn)，累計(jì)漲幅近20%。在此期間，人工智能、低空經(jīng)濟(jì)、化工、房地產(chǎn)、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子等多個題材都有過不俗的表現(xiàn)，翻倍甚至翻數(shù)倍的個股更是不計(jì)其數(shù)。隨著市場獲利盤的不斷積累，整體上漲逐漸乏力，而萬得全A指數(shù)在技術(shù)面上也出現(xiàn)了日線頂背離，由此開啟了一輪大級別調(diào)整。

在此期間，一輪ST風(fēng)暴的席卷加劇了資金兌現(xiàn)的意愿。

進(jìn)入5月份以來，A股風(fēng)險(xiǎn)警示股票的擴(kuò)容速度忽然加快，據(jù)媒體報(bào)道，5月1日至5月30日期間，A股居然有多達(dá)57家公司“戴帽”或“披星”，而去年全年也不過95家公司“戴帽”或“披星”。勢頭之猛，令人駭然。

受此影響，自5月下旬開始，市場小微盤股遭到恐慌式拋售，微盤股指數(shù)更是連續(xù)暴跌。誰都害怕手里持有的品種會忽然變成ST，到時候股價連續(xù)一字跌停，想止損都賣不掉。畢竟像愛康科技、特發(fā)信息、錦州港被ST之后的股價走勢就擺在那里，很容易讓人瑟瑟發(fā)抖，不敢買入。

也許是察覺到了市場的異樣，6月6日下午官方出面回應(yīng)大眾對于ST的關(guān)切并嘗試安撫市場情緒，而后隨著多家公司的“摘星脫帽”，以及個股被ST數(shù)量的減少，市場恐慌情緒有所緩解，小微盤股也迎來了階段性反彈。然而，市場整體非但沒有止跌，反而繼續(xù)下探找底，這又是為什么呢？

在我看來，核心原因在于市場缺乏增量資金的入場。

眾所周知，市場行情想要向上持續(xù)走高，必然需要成交量的充足作為保障。如果成交量能夠連續(xù)多日保持在較高水平，則可認(rèn)為市場參與者眾多且人氣極旺，資金量亦是充沛，而在“眾人拾柴火焰高”的情況下，大家做多意愿強(qiáng)烈，行情自然容易延續(xù)上漲勢頭；反之，如果成交量持續(xù)萎縮，說明市場參與者少且人氣低迷，資金量不足，非但難以支撐行情的持續(xù)上漲，反而可能引發(fā)市場的連續(xù)陰跌。這就好比一輛汽車想要一直向前狂飆，勢必要足夠的燃料方可奏效。

如果回測數(shù)據(jù)可以看到，A股每一輪上漲行情的成交量幾乎都能維持在1萬億上下，少說也有8500億，這也可以反映出市場上行時投資者的熱情高漲。但最近一個月里，市場成交量接連萎縮，絕大多數(shù)交易日都在7000億~8000億元區(qū)間，個別交易日甚至僅有6000億出頭，行情想要反轉(zhuǎn)向上，自然不太容易。這也說明當(dāng)前市場更多是存量資金的博弈，缺乏增量資金入場。

至于成交量為何持續(xù)萎靡，主要原因有二：

其一，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不及預(yù)期。

可能很多人都記得，4月下旬市場上充斥著不少“唱多中國經(jīng)濟(jì)”的聲音，尤其是此前一些看空中國經(jīng)濟(jì)的外資機(jī)構(gòu)，也都給出了“上調(diào)2024年全年中國經(jīng)濟(jì)增速”、“房地產(chǎn)即將觸底企穩(wěn)”等言論。再加上房地產(chǎn)“5·17新政”的出臺，更加讓人們看到了高層對于房地產(chǎn)這個國民經(jīng)濟(jì)的最大拖累項(xiàng)的極度呵護(hù)。受此影響，市場樂觀情緒不斷蔓延，大盤也順勢突破3100點(diǎn)，并劍指3200點(diǎn)。

然而5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布，卻在一定程度上證偽了此前市場的預(yù)期。

以PMI數(shù)據(jù)為例，5月份制造業(yè)PMI為49.5，時隔兩個月后再次低于50的榮枯線水平，且大幅度低于市場預(yù)期的50.5%。考慮到PMI是典型的前瞻性指標(biāo)，PMI的走弱直接暗示了國民經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于市場預(yù)期的現(xiàn)實(shí)。再如金融數(shù)據(jù)，5月份的M1同比增速居然是斷崖式下跌（-4.2%），雖然其中有金融數(shù)據(jù)“擠水分”、監(jiān)管整改銀行“手工補(bǔ)息”等特殊原因，但市場依然更傾向于將其解讀為實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力不足。

而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的偏弱，映射到A股上來，便是市場信心的再受打擊，而資金做多熱情也再度受到壓制，自然表現(xiàn)為成交量的持續(xù)萎靡。

其二，北向資金的持續(xù)外流。

6月以來，受人民幣匯率貶值、美元指數(shù)回升等因素的綜合影響，北向資金忽然開始大面積出逃，絕大多數(shù)交易日都呈凈流出態(tài)勢。從盤后wind數(shù)據(jù)的反饋來看，過去兩周北向資金累計(jì)凈賣出金額多達(dá)379.9億元，力度不可謂不大。

考慮到北向資金素有“聰明資金”之稱，在A股市場歷來都具有較強(qiáng)的示范效應(yīng)，其中不乏相當(dāng)一部分的跟風(fēng)資金。雖然從今年5月13日起，不再披露滬深股通實(shí)時買入交易金額、賣出交易金額和交易總額，投資者在盤中可以不再看北向資金的臉色行事，但盤后數(shù)據(jù)的披露，依然會讓不少人望而生畏或是不敢進(jìn)場，繼而對成交量造成拖累，并制約了大盤的上漲。

值得一提的是，在北向資金持續(xù)外流的這段時間里，貴州茅臺、五糧液、美的集團(tuán)等權(quán)重股亦是連續(xù)大跌。從數(shù)據(jù)上看，的確是北向資金在大幅度賣出，而在過去的20個交易日里，北向資金凈賣出貴州茅臺的金額超過130億元，凈賣出美的集團(tuán)金額也接近60億元。這些權(quán)重股的跌跌不休，自然要對整個大盤形成拖累。

那么，市場要何時才能見底呢？

客觀地講，當(dāng)前A股各大指數(shù)無一例外均為下跌趨勢，所謂“下跌不言底”，在沒有重大利好的刺激下，市場想要V型反轉(zhuǎn)幾乎是不可能的事情，再考慮到當(dāng)前正值6月下旬，受月底效應(yīng)疊加季度末效應(yīng)的影響，市場往往都難以掀起大行情，所以短期可能還要繼續(xù)熬一熬。如果從技術(shù)分析角度看，大盤在2920點(diǎn)附近可能具備較強(qiáng)的支撐，目前指數(shù)還有一定的下跌空間，但幅度理應(yīng)有限，尤其是經(jīng)歷了長達(dá)一個月的漫長調(diào)整后，A股已然跌出了性價比，目前的位置是機(jī)會大過于風(fēng)險(xiǎn)。

在此基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為7月份的A股有望迎來新一輪的強(qiáng)勢反攻，這一判斷的最大底氣來自于7月即將召開的兩個重要會議——二十屆三中全會與中央政治局會議。特別是在當(dāng)前海內(nèi)外各方面形勢錯綜復(fù)雜的大背景下，這兩大會議勢必會出臺極具分量的政策定調(diào)，甚至直接關(guān)系到下半年乃至未來數(shù)年國民經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展方向。對于資本市場來說，一旦有了政策方向的指引，各方資金便容易達(dá)成共識并形成合力，場外增量資金也有望跑步進(jìn)場，繼而推動行情的反轉(zhuǎn)向上。

從這個角度看，近期A股的連續(xù)調(diào)整，剛好可以視為新一輪大漲行情啟動前的“黃金坑”，投資者應(yīng)該珍惜彎腰撿黃金的機(jī)會，而不是恐慌割肉或是怨天尤人。

至于配置方向上，建議關(guān)注如下板塊：

第一，以“科特估”為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力。可以毫不夸張地說，新質(zhì)生產(chǎn)力絕對算得上是近兩年政策最為關(guān)注的方向，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、海外大國博弈等宏大背景下，大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力已是刻不容緩，預(yù)計(jì)接下來還將有各種政策的進(jìn)一步支持，投資者不妨圍繞“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)（高端芯片、工業(yè)軟件等）、重大創(chuàng)新領(lǐng)域戰(zhàn)略和前瞻部署（人工智能、量子信息、先進(jìn)制造、生命健康等）、高端制造（人形機(jī)器人、量子計(jì)算機(jī)、超高速列車、下一代大飛機(jī)等）領(lǐng)域加以挖掘。

第二，業(yè)績線。在“新國九條”的影響下，當(dāng)前A股市場投資風(fēng)格正在發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，隨著那些業(yè)績差、經(jīng)營不善、違法違規(guī)的垃圾公司加速出清，市場資金將會越來越青睞于基本面過硬的優(yōu)質(zhì)公司，而業(yè)績向好的公司自然更有投資價值。具體可以關(guān)注中上游原材料板塊中化工鏈的漲價帶來的業(yè)績增長機(jī)會，以及下游消費(fèi)的家電、體育與娛樂用品等品種。

第三，權(quán)重股的短線機(jī)會。按照以往經(jīng)驗(yàn)，處于下跌通道的市場想要止跌企穩(wěn)，大多需要經(jīng)歷一個“權(quán)重搭臺，題材唱戲”的過程，即大資金先介入權(quán)重價值板塊來穩(wěn)住大盤，隨后再輪到各個題材依次表現(xiàn)。倘若市場臨近底部，那么權(quán)重股大概率會率先上漲。如此不妨關(guān)注大消費(fèi)、券商、保險(xiǎn)、地產(chǎn)等板塊中的龍頭個股，博弈其短線反彈的機(jī)會。