文：任澤平團隊

美聯儲12月議息會議宣布降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至4.25%-4.5%，符合市場預期。

此次決議中，美聯儲主席發表鷹派言論。美聯儲官員意見出現分化，克利夫蘭聯儲主席貝絲·哈馬克反對降息，認為勞動力市場存在風險。

1 關注FOMC四大要點：通脹預期抬升、降息節奏放緩、50bp降息空間、經濟預期樂觀

美聯儲釋放強鷹派信號。截止2024年12月，美聯儲年內降息三次，累計降幅達100個基點；并對經濟預期進行積極調整，美聯儲主席鮑威爾發表鷹派講話。

隨后，美股、黃金跳水，美債、美元表現強勢。美國道指、標普500指數和納指分別跌2.58%，跌2.95%和3.56%；COMEX黃金跌2.34%、白銀跌3.61%；10年期美債收益率漲12個基點報4.523%，30年期美債收益率漲9.2個基點報4.683%；美元指數漲1.23%。

具體關注四大要點：

一是，強調降息“幅度和時間”。美聯儲聲明整體延續11月表述，新增“幅度和時間（extent and timing of additional adjustments）”，暗示明年降息幅度和時間會根據數據、不斷變化的前景和風險平衡做出降息決定。

新聞發布會上，鮑威爾延續對降息路徑的表 述，“政策立場的限制性明顯減弱；在考慮更多利率調整時可以更加謹慎；美聯儲并未對利率采取任何預設的路線；減少政策限制性的速度過慢可 能會過度削弱經濟和就業；如果通脹不能持續地向2%移動，可以更緩慢地取消政策限制性”。

二是，通脹預期抬升，美聯儲將謹慎評估未來關稅影響。鮑威爾承認就業市場降溫，通脹目標接近2%。但以“對內減稅+對外加稅+反移民+制造業回流+美國優先”為主的特朗普新政將引發再通脹，制約降息路徑和空間。鮑威爾認為，“長期通脹預期似乎保持穩定”。

三是，2025年仍有50個基點的降息空間，預計年內降息兩次。點陣圖顯示，2025年仍有50bp降息指引，對應聯邦基金利率中值3.9%。其中，有3位官員認為2025年應累計降息25個基點，有10位官員認為2025年應累計降息50個基點，有3位官員認為2025年應累計降息75個基點。

四是，美聯儲對經濟預期樂觀，上調2025年GDP、通脹和利率中值，下調失業率預測。12月經濟預測摘要（SEP）中，2025年GDP預測值為2.1%，前值2.0%；2026年、2027年GDP預測值分別為2.0%和1.9%，意味著美聯儲對經濟預期接近軟著陸、不著陸情形。

核心PCE預期為2.8%，前值2.6%；PCE預期為2.4%，前值2.3%。2025年、2026年和長期聯邦基金利率預期中值分別為3.9%、3.4%和3.0%，前值為3.4%、2.9%和2.9%。此外，2025年失業率預測值下調至4.3%，前值4.4%。

2 美國經濟仍處于軟著陸軌跡

美國經濟仍為軟著陸情形，經濟放緩、通脹反復、就業溫和降溫，消費作為基本盤、仍較為強勁。三季度GDP環比折年率為2.8%，前值3.0%；其中，個人消費支出、私人投資、出口、進口環比折年率分別為3.5%、1.1%、10.3%和10.6%，較二季度變動0.7、-7.2、9.4和2.2個百分點。

一是，勞動力市場反彈，但失業率、永久性失業上升反映就業回歸溫和降溫。11月新增非農就業22.7萬人，較上月回升19.1萬人。受10月颶風和罷工等臨時影響，就業數據回復率僅為47.4%，致使非農就業驟降至1.2萬人，后上修至3.6萬人。

其中，服務好于商品生產，制造業恢復較快，政府就業有所拖累。11月服務業生產新增16.0萬人，較上月回升11.8萬人；商品生產新增3.4萬人，較上月回升7.8萬人；政府新增就業3.3萬人，較上月下滑0.5萬人。服務業生產中，零售業下降2.8萬人，專業商務服務、教育和保健服務、休閑和酒店新增就業分別增長4.9、1.2和5.1萬人；商品生產中，建筑業和制造業分別新增就業1.0和2.2萬人，較上月上升0.8和7.0萬人。

失業率回升但仍位于較低水平。11月失業率錄得4.2%，較上月上升0.1個百分點；永久性失業人數升至189.3萬人，為近三年高位。12月第一周初次申請失業金人數升至24.2萬人，較11月均值上升2.3萬人；勞動參與率62.5%，較上月下降0.1個百分點。私人非農平均時薪環比上漲0.05%。

二是，能源帶動通脹整體降溫，但通脹反復影響降息節奏。11月美國CPI同比2.7%，前值2.6%；環比-0.1%，前值為0.1%；核心CPI同比3.3%，前值3.3%，環比0.1%。10月核心PCE同比2.8%。

能源、信息技術服務、計算機設備、服裝等帶動通脹整體降溫，住房價格韌性較強。其中，能源環比-1.7%，同比-3.2%；服裝、信息技術服務、計算機設備環比分別下滑2.7%、1.7%和1.7%，同比1.1%、-3.5%和-5.5%；住房環比0.2%，前值0.2%；同比4.1%，前值4.2%。房租同比4.6%，前值4.8%；環比0.3%，前值0.28%。

三是，零售超預期，“黑五”促銷帶動節日消費，汽車、線上零售是主要貢獻項目。11月零售銷售總額環比0.7%，前值0.5%； 核心零售（不包括機動車輛及零部件店和加油站）環比增0.24%。其中，受黑五大促影響， 汽車及其他機動車輛店、無店鋪零售環比分別為2.8%、1.8%，較上月增加0.7和1.6個百分點。但食品飲料、服裝配飾、日用品等非耐用商品環比轉負，線下零售業環比下滑3.5%。 核心零售（不包括機動車輛及零部件店和加油站）環比增0.24%。

四是，制造業景氣連續五個月收縮；補庫周期為弱補庫，地產鏈相對疲軟，相關投資掣肘經濟。11月美國制造業PMI為49.7%，前值48.5%；ISM制造業PMI連續八個月位于收縮區間。當前美國家庭儲蓄率出現下滑，高水平的消費支出可能在長期內難以持續；長期高利率下，需求不足、新屋開工率下滑，拖累住宅投資和建筑 投資。美國第三季度GDP環比折年率為2.8%，前值3.0%；同比2.7%，前值3.0%。其中，建筑投資和住宅投資環比折年率分別為-4.7%和-5.1%，降幅較上季度擴大4.9和2.2個百分點。

3 特朗普2.0或將抬高美國通脹中樞，美聯儲面臨再通脹壓力

特朗普政策主張帶有通脹屬性，減稅等主張從需求側推高通脹，而關稅和驅逐非法移民則從供給端推高通脹。12月17日，特朗普正式當選下一任總統。與此同時，共和黨控制兩院為特朗普執政清掃障礙。未來兩年，特朗普能夠順利執行政策承諾，實施更大幅度的減稅措施、普征關稅和打擊非法移民等政策，美聯儲面臨再通脹壓力。

11月25日，特朗普宣布，將在上任后對自中國進口的所有產品額外加征10%關稅，對自加拿大、墨西哥進口產品加征25%。若特朗普明年上臺后對中國加10%關稅，我們認為其對出口的影響會類似2018年貿易摩擦，短期有一定沖擊，中期影響逐步收斂。參照2018年中美貿易摩擦對中國出口美國的影響，美國對華加征關稅只會造成短期的影響，加征關稅最終幾乎都會轉嫁到美國的進口商和消費者身上，對中國對美出口的實際影響很小，也并未縮小中國對美貿易順差。（參考）

中美貿易摩擦的本質是赤裸裸的實力競賽，是霸權國家對新興大國的戰略遏制。特朗普新政既是挑戰、也是機遇。面對來自美國的戰略遏制，中國最好的應對就是做好自己，以更大決心和更大力度推動改革開放，全力拼經濟。

一是，政策繼續發力，重在落地，企業民眾可感可及，提振微觀主體預期，暢通經濟循環，對沖特朗普關稅風險。推出3萬億以上的住房銀行收儲庫存商品房，用于廉租房、保障房；推出2-3萬億的生育補貼，可以直接拉動消費，長期增加年輕人口；清理緊縮性政策和非稅收入，改善營商環境，提振民營經濟信心；全面放開一線城市限購，從防過熱轉向防過冷，促進房地產止跌回穩；大力提振資本市場，從融資市轉向投資市，為投資者帶來財富效應，進而帶動消費；發力新基建，加碼專項債，上調赤字率，加快落實化債。

二是，加強與“一帶一路”沿線國家合作。盡快推動與歐洲、東南亞、拉美等地區的經貿合作，構建新型產業分工體系。加快推動我國產業轉移、國際產能合作；支持企業出海，推進區域貿易和投資協定談判工作。

中國經濟潛力大，只要把發展放在首要任務，后續推動大規模政策落地落實，前景是光明的！