導語：在傳統(tǒng)豬周期被打破的現(xiàn)實背景下，苦練內(nèi)功，而非盲目追求規(guī)模才是新希望徹底打贏這場“凜冬之戰(zhàn)”的正確之路。

李平/作者 礪石商業(yè)評論/出品

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豬價回暖，艱難扭虧

三年巨虧135億元之后，新希望終于在2024年實現(xiàn)扭虧為盈。

前不久，新希望發(fā)布2024年度業(yè)績預告。2024年全年，公司預計實現(xiàn)凈利潤4.5億元至5.5億元，同比增長80.58%至120.71%；扣非凈利潤5.4億元至6.4億元，同比扭虧為盈。

對于業(yè)績的增長，新希望在公告中表示，2024年公司聚焦主業(yè)，生產(chǎn)管理改善明顯，養(yǎng)殖成本穩(wěn)步下降，同時二季度以來生豬行情回暖，豬價較同期有所上漲，公司實現(xiàn)了扣非凈利潤大幅扭虧為盈，凈利潤的同比增長。

2024年伊始，國內(nèi)生豬價格依舊在低位徘徊。2024年第一季度，新希望扣非后凈虧損依舊高達19.35億元。此后，隨著能繁母豬數(shù)量的去化，國內(nèi)生豬價格自2024年5月以來迎來反彈，至2024年9月，國內(nèi)生豬價格最高漲至21元/公斤，較2024年5月（15元/公斤）漲超30%。2024年第二季度、第三季度，新希望實現(xiàn)扣非凈利潤分別為6.19億元、13.54億元，基本填平了此前一季度的巨額虧損。

2024年9月以來，國內(nèi)生豬價格再次掉頭向下，牧原股份、溫氏股份等豬企第四季度業(yè)績環(huán)比均出現(xiàn)下滑。根據(jù)2024年業(yè)績預告數(shù)據(jù)，新希望去年第四季度扣非凈利潤約為5億元-6億元，環(huán)比降幅超過50%。考慮到目前生豬價格的下行趨勢，新希望的短期業(yè)績?nèi)圆蝗輼酚^。

上一輪史詩級的豬周期之中，新希望加速向生豬養(yǎng)殖領域擴張，生豬養(yǎng)殖成為新希望集團的“一號工程”，同時也是公司二代掌門人劉暢眼中擺脫飼料主業(yè)利薄且高波動風險的“新希望”。

2019年-2021年，新希望資本開支合計超過700多億元，其中絕大部分投向了生豬產(chǎn)能基礎設施。2022年，新希望生豬出欄數(shù)達到1462萬頭，躍居全國第三。

不過，生豬價格在經(jīng)歷上一輪的暴漲之后便遭遇到有史以來最為漫長的下跌周期，這讓激進擴產(chǎn)的新希望深陷虧損泥潭。2021年-2023年，新希望扣非凈利潤分別為-79.21億元、-8.93億元、-46.08億元，三年內(nèi)虧損金額高達135億元。2023年9月底，劉暢在公司全員信中坦言，“新希望處在一個前所未有的困難環(huán)境。這場凜冬之戰(zhàn)，即是生存之戰(zhàn)。”

此后，新希望不斷進行非主業(yè)資產(chǎn)的出售來進行瘦身化債。2023年年末，新希望一舉將旗下食品深加工業(yè)務主體德陽新希望六和食品以及白羽肉禽業(yè)務運營主體山東中新食品的控股權進行了轉(zhuǎn)讓，并通過52億元投資收益實現(xiàn)了歸母凈利潤的轉(zhuǎn)正。

2024年12月，新希望再次將旗下海南新希望等6家飼料、養(yǎng)殖控股子公司股權，以及民生保險、青島大牧人等2家參股企業(yè)股權進行轉(zhuǎn)讓，而這些資產(chǎn)均被公司創(chuàng)始人劉永好所控制的公司悉數(shù)接下。上述交易完成之后，新希望有望獲得超過10億元的現(xiàn)金流，同時會獲得一定的投資收益。

隨著一系列“瘦身”舉措的實施，新希望的負債率有所改善。截至2024年9月末，新希望總負債合計849.90億元。同期，公司資產(chǎn)負債率70.85%，同比減少近2個百分點。但從短期償債能力來看，新希望流動比率、速動比率分別為1.14倍和0.87倍，均低于安全值范圍，短期償債壓力仍不容小覷。因此，新希望的生存危機雖已初步解除，但公司所面臨的寒冬還仍未過去。

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激進擴張，生不逢時

2013年5月，62歲的劉永好宣布退居二線，33歲的劉暢接任新希望六和公司董事長。在此之前，新希望完成了對另一家飼料巨頭山東六和集團的收購，飼料產(chǎn)能、家禽屠宰加工能力均躍居國內(nèi)第一。2011年，新希望營收突破700億元大關，飼料銷量超過1200萬噸，成為全國最大的民營農(nóng)牧企業(yè)。也是在這一年，劉暢首次以非獨立董事的身份進入新希望董事會。

不過，由于彼時國內(nèi)飼料產(chǎn)能面臨嚴重過剩，新希望企業(yè)的盈利能力并不突出。2012年，新希望接連遭遇到速升雞事件、黃浦江死豬事件、禽流感等一系列沖擊，凈利潤降幅超過35%。與此同時，公司內(nèi)部又面臨到與六和集團的整合難題，企業(yè)發(fā)展面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

臨危受命之后，劉暢決定帶領新希望走產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展的道路，將公司業(yè)務板塊從飼料延長至生豬養(yǎng)殖、屠宰加工、深加工等下游環(huán)節(jié)。2016年開始，新希望加速布局養(yǎng)豬行業(yè)，決定用3年至5年時間將生豬養(yǎng)殖規(guī)模發(fā)展至1000萬頭，生豬養(yǎng)殖規(guī)模迎來急速擴張。

2019年，非洲豬瘟的蔓延讓國內(nèi)生豬價格迎來史詩級上漲，最高突破39元，創(chuàng)歷史新高。在此背景下，新希望當年實現(xiàn)凈利潤50.42億元，同比增長195.78%，創(chuàng)出歷史最高紀錄。二級市場上， 新希望股價從2018年末的5.4元最高漲至42.2元。2020年9月，新希望總市值達到1800億元的歷史新高，較2013年5月增長近10倍。

嘗到養(yǎng)豬的甜頭之后，新希望持續(xù)加大對生豬產(chǎn)能的投資力度，并通過收購、自建等方式擴充廠房。2020年，劉永好在機構調(diào)研過程中明確表示，養(yǎng)豬戰(zhàn)略是集團公認的“一號工程”。在此背景下，新希望不斷提升生豬出欄量的內(nèi)部考核目標。2021年2月，新希望在其投資者關系活動記錄表中曾明確表示，2023年的生豬出欄量目標為不低于6600萬頭。

值得一提的是，在2019年之前，新希望在生豬養(yǎng)殖上主要采用“公司+農(nóng)戶”的模式，也即由企業(yè)向農(nóng)戶提供或出售商品代仔豬，由農(nóng)戶進行育肥的合作養(yǎng)殖模式，資產(chǎn)規(guī)模相對較輕。

非洲豬瘟之后，防疫能力更強的一體化自繁自養(yǎng)模式受到業(yè)內(nèi)追捧。在此背景下，新希望不斷加大對自育肥場線的建設。僅2020年上半年，新希望就投資建設了29個生豬養(yǎng)殖項目，項目總投資額達147.5億元。2019年-2021年三年內(nèi)，新希望資本性支出累計超700億元，其中絕大部分為生豬產(chǎn)能的擴張。

隨著一體化自養(yǎng)比例的上升，新希望固定資產(chǎn)出現(xiàn)了明顯的增長，負債率也在一路攀升。截至2021年末，新希望固定資產(chǎn)合計金額達到337.36億元，較2018年增長近250億元，三年內(nèi)固定資產(chǎn)增幅接近300%。與此同時，公司負債金額由2018年末的206.08億元大幅飆升至206.08億元，其中有息負債就接近600億元。

然而，在生豬養(yǎng)殖領域激進擴產(chǎn)的新希望很快就遭遇到生豬價格暴跌的打擊。2021年，由于生豬出欄量的急劇擴張，國內(nèi)生豬日度均價降至16.3元/公斤，較年初下降20.74元/斤，降幅高達55％。在此背景下，新希望出現(xiàn)了高達96億元的巨額虧損，這也是自公司1998年上市以來的首次虧損。2022年上半年，國內(nèi)豬肉價格依舊在低位運行，新希望半年內(nèi)再次出現(xiàn)了41.4億元的虧損。

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瘦身化債，苦練內(nèi)功

為了緩解債務壓力，新希望于2022年底開始實施“瘦身增肌”策略。2022年12月，新希望把川渝地區(qū)11個在建新豬場項目賣給了成都天府興新鑫農(nóng)牧，回籠了9億的資金。2023年4月，新希望再次把川渝地區(qū)7個已建好的豬場項目賣給了成都天府興新鑫農(nóng)牧，再次回籠了13億的資金。

不過，對于千億負債的新希望來說，22億元的資金回籠仍只是杯水車薪，并未從根本上解決問題。由于豬肉價格的持續(xù)低迷，2023年前三季度，新希望再次出現(xiàn)高達38.58億元的巨額虧損。面臨嚴峻的資金壓力，新希望于2023年底提出了聚焦飼料、生豬養(yǎng)殖兩大核心主業(yè)的口號，并將白羽肉禽業(yè)務以及食品深加工業(yè)務的控股權進行轉(zhuǎn)讓，再次回籠資金42億元。

隨著肉禽業(yè)務和食品深加工資產(chǎn)剝離，新希望將生豬屠宰業(yè)務并入豬產(chǎn)業(yè)，公司主營業(yè)務由原來的飼料、養(yǎng)豬、白羽肉禽、食品四大板塊變?yōu)轱暳稀B(yǎng)豬兩大板塊為主。2024年上半年，公司飼料、養(yǎng)豬收入占比分別為66%、33%。

由于國內(nèi)飼料產(chǎn)業(yè)長期處于過剩狀態(tài)，新希望飼料板塊的盈利能力并不理想。數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年，新希望飼料業(yè)務毛利率分別為6.51%、6.48%和5.25%。今年上半年，這一數(shù)據(jù)再次降至4.23%。

顯然，相比微利狀態(tài)的飼料業(yè)務，生豬養(yǎng)殖板塊的利潤彈性要明顯更大。因此，對于新希望來說，養(yǎng)豬業(yè)務仍是決定公司未來業(yè)績增長的關鍵。

自2018年6月以來，國內(nèi)生豬價格遭遇到最為漫長的下跌周期，至今仍未結(jié)束。自2024年9月以來，生豬價格再次下跌。2024年12月，全國生豬出場價格為?16.46元/公斤?? ，環(huán)比下跌4.3%，較2024年9月中旬高點（21元/公斤??）下滑超過20%。截至2024年12月末，全國能繁母豬存欄量是4078萬頭，仍高于農(nóng)業(yè)農(nóng)村部制定的能繁母豬正常保有量目標（3900萬頭）。因此，2025年生豬供應量仍將處于寬松局面，預計豬價將持續(xù)承壓。

此外，隨著瘦身行動的持續(xù)推進，新希望生豬出欄量增速也出現(xiàn)了明顯的放緩。2023年，新希望生豬出蘭量為1768萬頭，尚不及當初規(guī)劃目標（6600萬頭）的三分之一。

進入到2024年，新希望在豬產(chǎn)業(yè)上提出了“降成本，提質(zhì)量，調(diào)結(jié)構，穩(wěn)規(guī)模”的新思路，并主動調(diào)整能繁母豬規(guī)模。截至2024年12月末，新希望能繁母豬數(shù)量約為74萬頭，較之前減少了8萬頭左右，淘汰產(chǎn)能主要集中在東北和華北區(qū)域一些疫情風險大、高成本的場區(qū)。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2024年全年，19家上市豬企共出欄約1.66億頭，較去年同比增長4.51%。其中，新希望生豬出欄量為1652萬頭，較上年減少近120萬頭，同比下滑6.55%；牧原股份出欄量為7160萬頭，同比增長12.2%；溫氏股份出欄量為3018萬頭，同比增長14.93%。

不難看出，盡管新希望生豬出欄量仍保持在行業(yè)前三，但卻與行業(yè)前兩位的出欄量進一步拉開了差距。

此外，長期以來，新希望豬業(yè)的成本控制能力要明顯弱于競爭對手。2023年，牧原股份、溫氏股份肉豬養(yǎng)殖綜合成本分別約為15元/公斤、16.6元/公斤，而新希望的生豬養(yǎng)殖成本卻為17.5元/公斤。由于企業(yè)運營成本較高，2024年上半年，新希望凈虧損達到12.17億元，虧損金額在上市養(yǎng)殖企業(yè)中位列第一。

較好的是，通過主動調(diào)降發(fā)展節(jié)奏以及一系列降本增效措施的實施，新希望生豬養(yǎng)殖成本出現(xiàn)了明顯改善。截至2024年11月，新希望運營中場線出欄肥豬的完全成本已降至13.7元/公斤，進一步縮小了與頭部企業(yè)牧原股份（13.1元/公斤）、溫氏股份（13.4元/公斤）之間的成本差距，這也是公司下半年扭虧為盈的關鍵。

事實上，隨著豬周期的弱化，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)不可避免地要進入到長期微利狀態(tài)。在此背景下，成本控制能力就成為豬企之間的“勝負手”。所幸的是，新希望在看到行業(yè)的下行趨勢以及企業(yè)自身的債務危機之后，能夠主動選擇瘦身化債聚焦主業(yè)，徹底糾正了此前的激進擴張等問題。顯然，在傳統(tǒng)豬周期被打破的現(xiàn)實背景下，苦練內(nèi)功而非盲目追求規(guī)模才是新希望徹底打贏這場“凜冬之戰(zhàn)”的正確之路。