大家好，我是海豚君！

這兩周全球權(quán)益資產(chǎn)從“賣美國、買全球”開始逐步進入全球一起調(diào)模式。現(xiàn)在的問題是，為什么調(diào)整，以及要調(diào)多久？接下來怎么看？

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以下是詳細分析

一、美國真衰退了嗎？

從經(jīng)濟基本面角度來看，無論是2月非農(nóng)就業(yè)15萬、時薪環(huán)增0.3%、雙雙站到50以上的ISM服務業(yè)和制造業(yè)PMI，似乎問題都不大。甚至之前一直擔心的通脹數(shù)據(jù)——2月核心CPI無論環(huán)比增0.23%，也落入了基本正常的環(huán)增區(qū)間。

而另一份重磅的經(jīng)濟數(shù)據(jù)——2月居民消費支出也發(fā)布了。之前因為1月的居民消費太差了，如果持續(xù)走弱，可能會進一步給經(jīng)濟衰退，再添一大力證。

但事實上，從2月來看，居民消費支出經(jīng)過1月份的低迷之后，已經(jīng)小幅回升了，首先看收入來源：

a. 居民報酬收入增長基本穩(wěn)定

2月美國居民收入（季調(diào)折年后）年化凈增了1950億美金，算是比較高的環(huán)比凈增值。而收入增加的來源，二月主要是新增了970億的轉(zhuǎn)移支付，也就是政府給居民的福利性支出等等。而從過往來看，1、2月份，因為是新年頭兩個月，該數(shù)異常也很正常。

而最為穩(wěn)定的收入來源——居民的報酬，2月新增了700億，相比過去幾個月還是在正常的位置上。

b. 居民儲蓄還在拉高，但消費也不弱

2月新增收入的支出流向中額，消費承接了880億，相比上個月已經(jīng)回升了不少，不過1、2月份的轉(zhuǎn)移支付還有有很多流入了儲蓄當中，并沒有如期轉(zhuǎn)化為消費。

這也帶動了居民儲蓄率的進一步拉升：2月這個數(shù)字逐步拉到了4.6%的儲蓄率，也就是說，現(xiàn)在美國老百姓2月每賺100塊錢的稅收收入，會把4.6元存起來（包括投資），雖然相比疫情前還是很小，但就2022年這三年來說，算是比較高的位置了。

因此，這樣綜合下來的結(jié)果是，2月美國居民消費確實在1月份非常差的基數(shù)上有修復，但相比過去同期數(shù)據(jù)，還是比較弱的狀態(tài)。

剔通脹下，美國2月居民消費支出環(huán)比增了0.1%（上個月是罕見的0.6%的負增長），雖然不多但至少不下跌了。

分類上，服務消費出現(xiàn)了這個周期內(nèi)罕見的0.15%的負增長，但商品消費挺住了——耐用品消費環(huán)比增長了接近1%，而非耐用品也有0.5%的環(huán)比正增長。

而目前在消費結(jié)構(gòu)上，美國商品和服務消費已經(jīng)完全回歸到了疫情前的正常占比趨勢上，接下來服務消費繼續(xù)應該補錄穩(wěn)態(tài)增長，而商品消費上，如果地產(chǎn)交易量持續(xù)上不去，依靠消費電子和汽車，可能還要看AI帶動的換機機會到底有多大。從目前趨勢演繹下去，居民消費確實有走弱的可能。

再配合居民信心，接下來的預期確實不夠樂觀：根據(jù)密歇根大學調(diào)查，美國消費者的信心指數(shù)和預期指數(shù)都下滑都比較明顯。

不過要注意的是，居民情緒屬主觀指標，嚴重的時候，確實能夠預期自我實現(xiàn)，但是22年6月在降息周期啟動的時候，這個情緒指標也下跌過，但經(jīng)濟企穩(wěn)它就是恢復了。

其實，以上可以看出，真正要關(guān)注的應該還是經(jīng)濟的硬指標——而硬指標上，雖然整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)還算比較穩(wěn)固，但居民消費確實有松動跡象，而且PCE物價指標上，2月核心PCE物價環(huán)比又拉到了0.37%，不排除滯漲的苗頭。放一起，確實有可能是消費走弱又滯漲再起的苗頭，不算是利好美股的宏觀數(shù)據(jù)。

二、中概資產(chǎn)也調(diào)整，又是怎么回事？

這種宏觀微滯漲的邏輯對中概修復屬小幅利空，但中概的回調(diào)在海豚君看來還是幾個組合因子共振的結(jié)果：

a. 這兩周的中概財報周當中，海豚君所覆蓋的多數(shù)非AI相關(guān)的中概互聯(lián)資產(chǎn)，無論是美團、滴滴、快手還是拼多多，整體業(yè)績表現(xiàn)還是比較平淡。

而與AI強相關(guān)的資產(chǎn)——騰訊，雖然業(yè)績不錯，而且當季也有比較大的資產(chǎn)開支，但后續(xù)給出的資本開支指引并不算高，而且資本開支和分紅回購的總數(shù)是減少的，這里的考慮，要么是覺得自己的股價高了，要么是給增加資本開支提供一些換沖帶，但總體這個不算是提振士氣的指引。

但是海豚君注意到，一些普遍悲觀的消費股其實沒有市場預期的那么差，比如說海底撈、華潤啤酒等等。

b. 港股科技股上漲龍頭資產(chǎn)類似小米宣布定增，影響了上漲氣勢；

當然，真正雪上加霜的是，川普4月2日，對海外國家地毯式加 對等關(guān)稅的計劃。這樣，川普關(guān)稅2.0從原本主要針對中國的貿(mào)易關(guān)稅，晉級到了針對 “15國”等貿(mào)易伙伴國家的普遍性對等關(guān)稅+行業(yè)針對性關(guān)稅。

雖然中國因為國內(nèi)增值稅稅率本身不高，而且之前已經(jīng)提前宣布了10%+10%的關(guān)稅稅率，這次可能受害沒有那么嚴重，但川普的這波操作，可能會影響到全球經(jīng)濟增長預期，當下的市場整體被不確定性籠罩。

不過，美國財長貝森特在采訪中明確表達了，“一些關(guān)稅可能不必進行，一些國家在面臨加稅的風險后，希望會找我們談判。” 這個政策目前看，主要是用大棒的方式來要挾其他國家屈服，很可能是還是宣布各國的稅率，同時執(zhí)行上給出一些時間，方便各國過來談判。

也就是說實際落地，可能還是風聲大，雨點是慢慢落的。當下美國經(jīng)濟的不確定性確實是在拉高，對全球股市都帶來回調(diào)的壓力。而中概資產(chǎn)在這波恐怕也得回調(diào)，尤其是如果美國后續(xù)針對中國的特定行業(yè)，征收特別關(guān)稅的話。

但走出這波川普針對境內(nèi)制造業(yè)空心的“全球撒氣”，中概資產(chǎn)接下來真真要關(guān)心的是：

a. DeepSeek等大模型技術(shù)的進展；

b. 4、5月份清明和端午的內(nèi)需消費信號，以及是否會出更多增量刺激消費，尤其是服務消費上的政策。

整體上，海豚君對2025年的中國資產(chǎn)重估行情仍有信心。

三、組合調(diào)倉與收益

上周Alpha Dolphin無調(diào)倉。Alpha Dolphin組合上周收益-0.9%，跑輸滬深300 （0%），但跑贏MSCI中國（-1%）、標普500（-1.5%），以及恒生科技（-2.4%）。

自組合開始測試（2022年3月25日）到上周末，組合絕對收益是81.5%，與 MSCI 中國相比的超額收益是76%。從資產(chǎn)凈值角度來看，海豚君初始虛擬資產(chǎn)1億美金，截至上周末超過了1.82億美金。

四、個股盈虧貢獻

川普政府人為制造美國經(jīng)濟“排毒期”，對美股形成壓力；而川普的制造業(yè)回流長期“筑基”計劃——4.2日的所謂“解放日”，也給全球的股市帶來的向下的壓力，近期各類資產(chǎn)持續(xù)回調(diào)。

具體漲跌幅較大的個股，海豚君解釋如下：

五、資產(chǎn)組合分布

Alpha Dolphin虛擬組合共計持倉17只個股與權(quán)益型ETF，其中標配8只，超配1只，其余低配。古錢之外資產(chǎn)主要分布在了黃金、美債和美元現(xiàn)金上。

截至上周末，Alpha Dolphin 資產(chǎn)配置分配和權(quán)益資產(chǎn)持倉權(quán)重如下：

六、本周重點事件：

本周財報告一段落，只剩下茅臺一家，重點關(guān)注如下：

<正文完>

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