文源 | 源媒匯

作者 | 王言

編輯 | 蘇淮

在人口紅利式微，行業內卷愈發嚴重的情況下，全球營養及健康產業格局繼續在動態中演變。

近幾年，不少頭部品牌正在持續押注全家營養賽道，進行業務多元化，以增強自身的抗壓能力，這其中，走得最穩、最好的，是深耕全家庭營養產品矩陣的健合集團。

最近，健合（H&H）國際控股有限公司正式對外公布2024年全年以及2025年一季度運營情況。作為致力于成為全球高端營養與健康產業領導者的品牌，健合集團在當前市場環境中展現出穩健的經營實力與強勁的業務韌性。

財報顯示，截至2024年全年，健合集團實現營收130.5億元。其中，中國市場以66.6%的營收占比繼續保持集團最大收入來源地位；2025年第一季度，實現營收31.7億元，同比增長10.4%，中國市場貢獻了當中68.8%的收入，增速達18.1%。

可以看出，面對中國嬰幼兒配方奶粉行業調整及全球經濟波動的挑戰，健合集團通過長期戰略布局，以全家庭營養健康戰略為核心，深化多品類布局，通過產品創新與科學實證驅動增長，實現整體業務盈利水平的穩定。

從更宏觀的角度看，盡管受到消費觀念轉變等多種因素影響，中國市場對高品質營養健康產品的需求依舊旺盛，健合集團成功抓住了這一市場脈搏。以科學營養重構增長邏輯，健合集團的突圍路徑正在為全行業提供破局樣本。

01

嬰配粉業務重回增長軌道

當下，中國嬰配奶粉市場正經歷結構性變革。全行業面臨著人口波動帶來的潛在挑戰，新生兒數量受生育政策效果遞減影響，長期增長存在不確定性。

2024年，健合集團嬰幼兒營養與護理（BNC）業務營收達43.8億元，占集團總收入的33.6%，整體有所下降。這主要由于中國超高端嬰幼兒配方奶粉市場面臨挑戰，以及完成“新國標”過渡周期所需時間較預期長，包括消化舊國標嬰幼兒配方奶粉庫存，替換新派星旗艦系列、推出派星天呵及派星天護系列產品等。

不過，BNC業務的超高端戰略成效依然顯著，合生元在超高端嬰配粉市場份額從12.4%提升至13.3%。

進入2025年，健合集團BNC業務重回增長軌道。一季度，BNC業務營收達11.4億元，同比強勁增長25.3%。隨著持續獲得新客，特別是在電商和母嬰專賣店渠道，并持續深化超高端奶粉品類的戰略布局，BNC營收整體穩健增長，其中中國內地嬰幼兒配方奶粉強勁增長46.9%。

其中，合生元在超高端嬰幼兒配方奶粉市場份額持續增長，2025年前2個月提升到15.6%。此外，合生元派星一段和二段市場份額也繼續穩步增長，零售銷售額分別增長55.4%和8.7% 。

除了此前的基數較低外，這一成績也離不開健合集團精準的市場策略。比如在渠道拓展上，電商和母嬰專賣店渠道為其帶來大量新客。此外，合生元聯合全國頭部母嬰渠道啟動“寶貝節”等活動，通過系列品牌營銷活動加強消費者連接，滿足消費者精細化服務需求。

這顯示出在整體嬰配粉行業面臨人口結構挑戰時，通過聚焦高端化、渠道多樣化，滿足消費者對品質與功能的追求，依然能夠實現增長。

健合集團方面表示，公司計劃在2025年的上半年，能夠完成舊國標到新國標的轉換。“我們也很開心地看到，這個業務能夠回來，所以我們預期在2025年我們奶粉能夠回到增長的通道。”

值得注意的是，隨著政府各項政策落地，國內新生兒增長率有望回暖。比如今年的政府工作報告就明確提出“制定促進生育政策，發放育兒補貼”，同時各地也開始接連推出剩余補貼政策。

在各地生育補貼政策的持續推動下，市場需求的潛在增長、品牌競爭格局的重塑以及產品研發方向的調整，都將為健合集團帶來新的機遇。

02

多輪驅動，抓住全家營養健康機遇

如今，從嬰兒到成人，再到寵物，一個家庭的完整健康需求，都被健合集團所囊括。

2015年，健合集團通過收購Swisse斯維詩，正式拉開了構建的全家庭營養健康矩陣的長期戰略。進過十年來耕耘，健合集團已經形成了成人營養護理（ANC）、嬰幼兒營養護理（BNC）、寵物營養護理（PNC）三大板塊的業務格局，擁有Swisse斯維詩、合生元、Zesty Paws快樂一爪、Solid Gold素力高等眾多細分行業的頭部品牌。

總體看，這三大業務板塊如今已經相輔相成，但又各自承起健合集團業績半邊天。

財報顯示，受中國以及其他擴張市場持續增長推動，2024年健合集團ANC板塊營收達67.0億元，同比增長8.8%，占集團總收入的51.3%。其中，Swisse斯維詩中國市場實現同比增長6.9%，占集團ANC銷售額的64.7%。ANC穩步推進國際化布局，中國香港、泰國、印度、馬來西亞、印度及中東市場營收實現增長。

今年一季度，該板塊持續保持增長，實現營收15.3億元，同比增長3.2%。其中，Swisse斯維詩中國市場實現同比增長8.9%，占集團ANC銷售額的67.7%，繼續在中國內地線上維生素、草本及礦物補充劑（VHMS）市場穩居行業第一。

目前，Swisse斯維詩旗下已經形成科技奢養超高端營養品牌Swisse PLUS+、年輕的生活方式營養品牌Swisse Me、針對兒童健康需求品牌Little Swisse的“Swisse Mega Brand”的戰略矩陣，精準滿足消費者的個性化營養健康需求。

另一方面，得益于精準抓住國內養寵物市場的趨勢，健合集團PNC業務也保持穩步增長的勢頭。

2024年，健合集團PNC業務營收達19.7億元，同比增長4.4%；今年一季度，實現營收5億元，同比增長8.2%，其中中國市場強勁增長達13.7%，高端寵物食品及補充品為PNC中國市場總收入貢獻30.4%。

目前在北美市場，Zesty Paws快樂一爪已是最受認可的寵物補充品品牌之一；Solid Gold素力高則在不斷優化渠道及加強產品組合高端化布局，提高盈利能力，并加大線上及線下的市場滲透率。

多輪驅動的業務布局，其實也是健合集團整合供應鏈，效率最大化的體現。作為全球高端營養與健康產業領導者，健合集團具有領先的益生菌科研技術，其相關業務從嬰童益生菌，延展到成人板塊的益生菌護膚品，再到專注寵物腸道健康的寵物食品、營養品，以此實現多條業務之間的協同發展。

健合集團首席執行官Nick Mann表示：“2025年，集團將繼續推動VHMS與寵物補充品的增長，助力ANC、BNC、PNC三大業務單元維持、擴大或重拾增長勢頭，并實現穩定的盈利水平，實現集團愿景，向成為全球高端營養與健康產業領導者目標不斷邁進。”

03

業務韌性不斷增強

當前，由于消費者穩定的需求，營養健康行業仍具有樂觀的市場前景。

整體看，成人營養中行業針對成人的肥胖、心腦血管、糖尿病等癥狀推出成人精準、專業類產品越來越多；中國的寵物市場仍在擴大，相關需求還存在很大的增長空間；中國人口出生率的回暖，以及行業高端化的趨勢，也意味著嬰配粉的市場有望逐步回暖。

健合集團早已覺察到這種變化，并抓住機遇，從產品創新、市場渠道、品牌推廣等方面制定了新的策略。

在BNC方面，在中國市場隨著合生元完成新國標過度，將為2025年上半年和全年的整體嬰配粉的增長奠定基礎。

其次是ANC業務，在中國市場，Swisse斯維詩將通過強化“Mega Brand”品牌戰略模式，把握消費者細分化健康需求，繼續鞏固中國內地線上市場份額與領先地位。在澳新市場，Swisse斯維詩將通過持續的產品創新和渠道布局，推動穩步增長并繼續鞏固領導地位。

而在PNC業務上，在中國市場，預計Solid Gold素力高將通過高端寵物食品及補充品創新產品，保持增長趨勢。在北美市場，集團將繼續通過全渠道戰略和持續的品類創新來擴大Zesty Paws快樂一爪的市場地位，同時在英國、歐洲、亞洲和澳新市場尋求拓展；Solid Gold素力高將專注于高端寵物食品類別，并通過電商渠道進一步擴大渠道布局。

而隨著多輪驅動模式漸入佳境，健合集團業務韌性也在持續增強。

財報顯示，健合集團2024年存貨周轉天數下降，并維持強勁的經營現金轉換水平。同時集團進一步優化資本結構，人民幣債務占比提升至36.1%，有效降低利息支出與降低匯兌風險。截至2025年3月31日，公司現金余額為14億元人，助力集團穩健長遠發展。

另據官方資料，2025年1月，健合集團以更優惠的票面利率發行新的3.5年期美元優先票據，對2026年6月到期的美元優先票據進行再融資，以進一步改善債務狀況。2024年11月，健合集團實行的5.4 億美元定期貸款的美元貨幣風險已主要透過交叉貨幣掉期予以對沖，而新美元優先票據的部分風險也已對沖。

可以看出，在高現金產生的業務模式支持下，健合集團正在進一步降低杠桿比率及鞏固財務實力。

當前，市場環境依然充滿不確定性，但健合集團依然通過不斷洞察市場變化，發掘新的消費需求，在行業洗牌中不斷掌握主動權。

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