出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

“你沒事吧，你沒事吧，沒事就吃溜溜梅。”楊冪這句略帶“魔性”的廣告語，為溜溜梅打響了知名度，也成為一段“營銷神話”。

如今，這顆“溜溜梅”開始向港交所發(fā)起沖擊。4月16日，溜溜梅母公司溜溜果園集團股份有限公司（以下簡稱：溜溜果園）遞表港交所，中信證券、國元國際為聯(lián)席保薦人。

對于資本市場，溜溜果園早已心向往之。早在2019年6月，公司便向深交所遞交了招股書。不過，同年12月，溜溜果園就撤回A股上市申請。

此次遞表港交所前夕，溜溜果園背后的資本密切運作。2024年6月，紅杉行使贖回權(quán)，最終獲利上億，撤退離場。2024年12月，公司又引入了華安基金、興農(nóng)基金兩位投資方，但只拿到融資款7500萬元。

一番操作之后，溜溜果園的現(xiàn)金流依舊十分緊張。截至2025年2月28日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物已經(jīng)無法覆蓋短期銀行借款，缺口超2億元。

而這或許可以解釋，溜溜果園為何時隔6年突然再次向資本市場發(fā)起沖擊。只是，這一次，楊帆能如愿以償嗎？

1、轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，楊帆妻子突然辭職

溜溜果園的歷史可追溯至1999年。當時，楊帆創(chuàng)立安徽溜溜，進軍休閑食品行業(yè)。

10年后（2009年），楊帆、李慧敏夫婦共同成立了溜溜果園的前身凱旋科技。時至今日，楊帆夫婦仍然是溜溜果園的實控人。

招股書顯示，IPO前，楊帆、李慧敏夫婦透過聚潤投資、凱萊之星、凱旋之星等平臺合計控制公司87.77%股權(quán)。

（圖 / 溜溜果園招股書）

其實，在楊帆夫婦背后，還站著一個龐大的楊氏家族。

天眼查顯示，在凱旋之星的股東列表里，除了楊帆、李慧敏夫婦之外，還有楊帆的兩個子女楊凱、楊璇，以及楊帆的4個妹妹（楊麗、楊霞、楊梅、陶麗娟）和2個妹夫。不過，溜溜果園并未披露楊凱、楊璇與李慧敏的關(guān)系。

在凱萊之星中，李慧敏以及楊帆妹夫王豐均曾是股東。不過，天眼查資料顯示，2025年3月，李慧敏、王豐同時退出了凱萊之星。

不僅如此，在2025年1月，李慧敏突然辭任了公司執(zhí)行董事一職。在李慧敏退出董事會后，溜溜果園的招股書并未披露李慧敏的簡歷。

（圖 / 溜溜果園招股書）

據(jù)「創(chuàng)業(yè)最前線」了解，楊帆出生于1969年，今年56歲，而李慧敏是位“80后”，比楊帆小13歲。

從2005年1月開始，李慧敏就出任凱旋食品經(jīng)理，此后又先后擔任凱旋科技、溜溜科技、安徽溜溜有限總經(jīng)理，溜溜有限董事，公司董事、行政經(jīng)理等職，在公司至少工作了20年。

以此來看，溜溜果園的發(fā)展也少不了李慧敏的付出。既然如此，李慧敏為何突然在公司遞表港交所前夕辭任執(zhí)行董事？辭任執(zhí)行董事之后，李慧敏是否還在公司擔任其他職位？

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向溜溜果園方面進行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復。

在遞交港交所的招股書中，溜溜果園也沒有披露楊帆子女楊凱、楊璇的具體信息。但「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，楊凱已經(jīng)是溜溜果園全資子公司福建青梅小鎮(zhèn)有限公司（以下簡稱：福建青梅）的法人和執(zhí)行董事，而福建青梅的監(jiān)事正是溜溜果園執(zhí)行董事胡燕，可見楊帆對楊凱的重視。

楊帆將家族成員“隱藏”背后，極有可能是因為楊帆對溜溜果園此次沖擊港交所極為重視，畢竟此前的A股上市路已經(jīng)折戟。

2019年6月，溜溜果園遞表深交所。彼時，恰逢公司推出新品梅凍，梅凍上市即成為爆款，看似前途一片光明，但在財務(wù)報表上，公司2017年、2018年凈利潤連續(xù)下滑，過度依賴青梅類大單品的問題也被放大。

重重壓力之下，溜溜果園在2019年12月撤回上市申請，夢碎A股。

如今，溜溜果園終于將業(yè)績重新拉回增長軌道。招股書顯示，2022年至2024年（以下簡稱：報告期），公司實現(xiàn)收入11.74億元、13.22億元、16.16億元，公司擁有人應占利潤6843.2萬元、9923.1萬元、1.48億元。

（圖 / 溜溜果園招股書）

這樣的業(yè)績表現(xiàn)讓楊帆重拾信心，溜溜果園也再次開啟上市之旅。

2、一年3億砸向營銷，核心產(chǎn)品售價下滑

“沒事就吃溜溜梅?！睏顑绲倪@句廣告詞，讓溜溜梅成功出圈。

有了楊冪代言成功的經(jīng)驗，溜溜果園十分熱衷于明星營銷。2021年，溜溜梅牽手內(nèi)娛“頂流”肖戰(zhàn)；2023年，當紅男子組合“時代少年團”成為溜溜梅代言人。

明星代言確實為溜溜果園帶來了流量和銷量。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，于2024年，溜溜果園在中國梅產(chǎn)品行業(yè)（按零售額計）排名第一，市場份額為7.0%。

但這也讓溜溜果園的營銷費用一路走高。2022年至2024年，其銷售及經(jīng)銷開支分別為2.83億元、3.09億元、3.10億元，是當期凈利潤的2倍以上。倘若長期保持如此高的營銷投入，只會加重對公司利潤的侵蝕。

（圖 / 溜溜果園招股書）

盡管有了明星效應加持，溜溜果園仍面臨不小挑戰(zhàn)。目前，良品鋪子、三只松鼠、來伊份等零食巨頭不斷切入梅類產(chǎn)品賽道，推出了梅干、脆梅等產(chǎn)品，而江小白旗下的“梅見”系列果酒更是受到市場追捧。

此前，楊凱負責的福建青梅經(jīng)營范圍包括果酒、果品飲料，但在2024年5月，福建青梅將經(jīng)營范圍變更為農(nóng)產(chǎn)品采購及初加工。那么，公司是否還有進軍梅子系列果酒的計劃？對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向溜溜果園方面了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復。

可知的是，在激烈的市場競爭中，溜溜果園的核心產(chǎn)品已經(jīng)承壓。

目前，溜溜果園推出三大主要產(chǎn)品類別，分別是梅干零食、西梅產(chǎn)品及梅凍。除此之外，還有梅茶茶湯、梅精軟糖等梅產(chǎn)品。

招股書顯示，公司兩大核心產(chǎn)品梅干零食和梅凍售價連續(xù)走低。報告期內(nèi)，梅干零食每千克平均售價分別為39.4元、38.7元、35.2元，逐年下降；梅凍的每千克平均售價也從27.2元降至25.8元，再下滑到18.6元，下滑幅度更為明顯。

（圖 / 溜溜果園招股書）

不僅如此，于報告期內(nèi)，溜溜果園的梅干零食、西梅產(chǎn)品毛利率全部下滑，而梅凍的毛利率雖在2023年有所上升，但2024年又下滑至47.8%。

（圖 / 溜溜果園招股書）

另外，在打造了梅凍這一現(xiàn)象級大單品之后，溜溜果園依舊十分依賴梅干零食。2022年至2024年，梅干零食每年貢獻60%以上的收入。

（圖 / 溜溜果園招股書）

核心產(chǎn)品承壓之時，溜溜果園本應借助領(lǐng)先優(yōu)勢，繼續(xù)擴大產(chǎn)品線，但其在研發(fā)上的投入?yún)s寥寥。

招股書顯示，于2024年末，溜溜果園只有26名研發(fā)專業(yè)人員。2022年至2024年，其研發(fā)開支分別為2367.7萬元、3361.2萬元、1894.8萬元，不到銷售及經(jīng)銷開支的1/9。

（圖 / 溜溜果園招股書）

溜溜果園或許應該明白，在零食市場的大混戰(zhàn)中，隨著明星效應逐漸消退，消費者對現(xiàn)有產(chǎn)品的新鮮感降低，若沒有新的爆品推出，市場份額很可能會被競爭對手蠶食。

3、紅杉獲利上億撤退，短期資金缺口超2億

相比于消費者，資本更早從溜溜果園“溜走”。

2019年12月22日，B輪投資者李青將所持371.52萬股股份（占公司股權(quán)的5%）轉(zhuǎn)讓予深圳君榮，套現(xiàn)約1.19億元。此時，距離公司在12月8日撤回A股上市申請，只過去了2周時間。

（圖 / 溜溜果園招股書）

其實，比李青更早進入溜溜果園的資本是紅杉。2015年6月，北京紅杉參與了溜溜果園的A輪融資，耗資1.35億元認購了1058.82萬元注冊資本，前紅杉資本中國基金合伙人WANG CEN（王岑）一度出任溜溜果園的董事。

（圖 / 溜溜果園招股書）

（圖 / 溜溜果園招股書）

贖回紅杉所持股份1個月后，溜溜果園又快速引入兩位投資者。2024年12月，華安基金、興農(nóng)基金兩位D輪投資方以33.04元/股的價格入股，但溜溜果園合計僅拿到了7500萬元的融資款。

（圖 / 溜溜果園招股書）

此后，紅杉才順利拿走了上億利息。2025年1月，溜溜果園向北京紅杉支付完1.26億元利息。

而溜溜果園支付的這筆利息，從D輪投資方處獲得的融資款顯然不夠，而溜溜果園也疑似動用了銀行貸款。招股書顯示，2025年1月，公司獲得新的未動用銀行融資1.1億元。截至2025年2月28日，公司未動用銀行融資僅剩3900萬元。

（圖 / 溜溜果園招股書）

這一系列操作，讓溜溜果園本就緊張的現(xiàn)金流雪上加霜。

截至2025年2月28日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為5104萬元，而短期銀行借款高達3.10億元，即便加上已抵押銀行存款5582萬元，公司仍存在超2億元的短期資金缺口。

（圖 / 溜溜果園招股書）

報告期內(nèi)，現(xiàn)金流緊張的溜溜果園沒有派付股息，但楊帆還是通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)賺得一筆。2020年8月，楊帆向C輪投資者長沙諾享瑾鴻轉(zhuǎn)讓1.2%股權(quán)，套現(xiàn)2880萬元。

（圖 / 溜溜果園招股書）

只是，資本一向逐利。突擊入股溜溜果園的D輪投資方要求十分明確：倘若未在2025年12月31日前完成合資格首次公開發(fā)售（IPO），可選擇要求公司贖回其投資，而贖回價格是投資本金疊加每年6%的利息。

一邊是極度緊張的現(xiàn)金流、一邊是催促企業(yè)上市的資本，溜溜果園此次上市的愿望只會更加迫切。

（圖 / 溜溜果園招股書）

如今，留給溜溜果園的時間已經(jīng)不多。2025年4月即將過去，留給溜溜果園沖刺上市的時間只有8個多月了。

*注：文中題圖來自溜溜果園官網(wǎng)。