曾以 “中國兒藥第一品牌” 為目標的海南葫蘆娃藥業集團股份有限公司（下稱“葫蘆娃”），如今正深陷業績與內控的雙重泥沼。

2024年葫蘆娃營收同比下滑超兩成，歸母凈虧損達2.74億元，不僅核心產品銷售暴跌、內控問題遭審計機構出具“否定意見”，公司股票也被實施風險警示（*ST 葫蘆娃），曾經的兒藥龍頭彷佛一夜間跌落“神壇”。

（來源：葫蘆娃2024年年報）

在葫蘆娃尋求轉型生存的關鍵時刻，創始人劉景萍在今年3月辭去總經理職務，由原達仁堂董事長張銘芮接任，劉景萍仍任董事長并專注戰略規劃等。面對市場競爭加劇與業績修復壓力，葫蘆娃新老管理者交替尚需時間磨合，而僅靠管理層調整能否讓公司重構競爭力走出困境？

從增長到 “斷崖式” 下滑

葫蘆娃藥業集團以海口為總部，于2005年6月22日成立，公司2008年進行重組，2020年7月在上交所主板上市，提出致力于成為“中國兒藥第一品牌”。圍繞兒童全生命周期，葫蘆娃布局了涵蓋兒童藥、營養補充劑、保健食品、特醫食品及醫療器械等領域的健康全品類產業鏈，同時兼顧成人和女性健康產品規劃。

在兒童藥領域，葫蘆娃擁有111個在產在銷的品種，其中具有明確兒童用法用量的藥品品種54個。品種覆蓋0—14歲全年齡段兒童，涉及呼吸系統、消化系統、抗病毒、抗感染等兒童高發疾病。

從2023年開始，葫蘆娃業績出現較為明顯的波動，雖然當年實現了17.95億元營收，但是公司扣非凈利潤首次陷入虧損，為-1383.96萬元。第二年即2024年，葫蘆娃業績就出現了大幅“跳水”。

2024年，葫蘆娃實現營業收入14.14億元，同比下滑21.26%；歸母凈利潤虧損高達2.74億元，同比下降幅度達2629.23%；扣非后歸母凈虧損更是達到3.25億元，連續兩年陷入虧損泥沼。

腸炎寧膠囊、復方感冒靈顆粒、克咳片等葫蘆娃曾經的明星產品如今風光不再，2024年，葫蘆娃核心產品銷售下降明顯。葫蘆娃2024年財報顯示，公司醫藥板塊營業收入同比下降21.26%，主要系腸炎寧膠囊、復方感冒靈顆粒、克咳片等產品本年銷售下降較多導致。本年毛利率47.85%，較上年下降2.86%，主要系毛利率相對較高的配送模式收入下降所致。

在競爭激烈的消化系統藥物市場，腸炎寧膠囊面臨眾多同類產品的挑戰，市場份額不斷被擠壓。隨著消費者健康意識的提升，對藥品療效、安全性和品牌口碑的要求更高，葫蘆娃的部分產品未能及時跟上市場變化，在品牌宣傳和產品升級上滯后，導致消化系統藥物收入在2024年同比下降56.94%，僅為1.46億元。

從季度數據來看，葫蘆娃在去年第四季度“斷崖式”下滑，實現營業總收入2.20億元，同比下降57.51%，環比下降36.68%，公司銷售頹勢在年末進一步加劇，市場需求萎縮或競爭加劇等不利因素集中爆發。

盡管葫蘆娃在銷售費用上投入巨大，2021—2023年銷售費用分別為5.46億元、5.84億元、6.38億元，2024年雖同比微降4.33%，但仍高達6.11億元，占營收比例達43%。然而，高投入并未換來高回報。2023年審計報告顯示，葫蘆娃合作的學術推廣服務商多為無參保記錄的“皮包公司”，部分企業成立數月即注銷。這不僅使得推廣效果大打折扣，還引發了監管機構對其推廣合規性的質疑，對產品銷售產生了負面影響。

進入2025年葫蘆娃的經營狀況未見好轉，一季度實現營業收入3.37億元，同比下降28.42%；凈利潤和扣非凈利潤分別為2434.7萬元、1597.65萬元，同比下降11.23%、28.05%。

在業績暴雷消息傳出后，葫蘆娃股價大幅波動。公司股票于4月30日至5月7日連續3個交易日內收盤價格跌幅偏離值累計超過12%。據《上海證券交易所交易規則》的有關規定，屬于股票交易異常波動情形。

截至5月27日收盤，收盤價為9.53元，總市值為38.13億元。

靠什么拯救“葫蘆娃”

天眼查顯示，葫蘆娃藥業的實際控制人為劉景萍及湯旭東夫婦，大股東海南葫蘆娃投資發展有限公司持股比例為41.76%，劉景萍通過持有葫蘆娃投資60%的股權間接持有公司25.056%的股權。劉景萍夫婦家里其他親戚也通過各種不同方式間接持有公司股份，具有家族企業特征，而這樣的企業治理格局也為日后的內控風波埋下隱患。

3月17日，海南證監局發布公告顯示，葫蘆娃2023年年度報告中營業收入、利潤等財務信息披露不準確，決定對其采取責令改正的行政監管措施。

之后，在關于前期會計差錯更正的公告中，葫蘆娃表示，經公司自查，發現2023年公司部分銷售業務存在提前確認收入，部分銷售業務存在銷售價格異常，以及因提前確認收入產生對應費用差異，導致公司相關定期報告披露的財務數據不準確。公司對上述前期會計差錯采用追溯重述法進行更正，相應對公司2023年年度、2024年半年度財務報表及附注進行調整。

受此波及，立信會計師事務所表示，截至審計報告日，葫蘆娃尚未提供與2023年度財報重述事項相關的完整財務資料及原始資料，使得事務所無法就重述事項對2024年度財報可能產生的影響獲取充分、適當的審計證據。

另外，立信會計師事務所指出，葫蘆娃2024年度向海南中旺醫療科技開發有限公司外購研發項目8個并支付4205.37萬元（2023年外購研發項目4個，支付1800萬元）。海南中旺法定代表人兼總經理與葫蘆娃實際控制人之一存在親屬關系，海南中旺自2022年6月成立以來未向除葫蘆娃外的其他方轉讓過研發項目。葫蘆娃未就上述情況提供合理解釋和相關支持性資料，因此無法就上述外購研發交易的商業實質獲取充分、適當的審計證據，也無法確定該事項對葫蘆娃財務報表可能產生的影響。

因立信會計師事務所（特殊普通合伙）為葫蘆娃2024年度內部控制出具了否定意見的《內部控制審計報告》，公司股票交易觸及《上海證券交易所股票上市規則》第9.8.1條第（三）項規定的情形，公司股票自2025年4月30日起被實施其他風險警示。公司股票簡稱由“葫蘆娃”變更為“ST 葫蘆娃”。

（來源：葫蘆娃公告）

除了內控漏洞，長期以來，葫蘆娃藥業重營銷輕研發也引來投資者質疑。2021—2023年，葫蘆娃銷售費用分別為5.46億元、5.84億元、6.38億元，而研發費用分別為1億元、1.06億元、1.14億元，研發費用遠低于銷售費用。2024年，葫蘆娃研發費用大幅增長至2.02億元，同比增長77.79 %，主要系外購研發項目未達資本化條件費用化核算所致。同期，葫蘆娃的銷售費用為6.11億元，同比減4.33%。

一位長期關注醫藥股的投資人向《華夏時報》記者表示，在市場競爭日益激烈、產品更新換代加速的背景下，重營銷輕研發使得公司產品競爭力逐漸下降。同時研發項目如果未能精準對接市場需求，導致研發成果難以快速轉化為有市場競爭力的產品，投入產出嚴重失衡。

葫蘆娃此前致力于打造多元化、梯隊式的產品群，包括拓展女性用藥、成人藥市場、保健品等，但目前多類產品銷售數據下滑，未能形成有效業績支撐。未來研發戰略是否會重新聚焦核心兒科藥領域也是公司需要解決的戰略考量。

在業績承壓的關鍵時期，葫蘆娃高層發生大變動。2025年3月創始人劉景萍辭去總經理職務，由原達仁堂董事長張銘芮接任。葫蘆娃公告顯示，劉景萍申請辭去總經理職務，目的是更好地履行董事長職責，從而將更多精力投入到公司戰略規劃、規范治理等關鍵方面。辭去總經理一職后，劉景萍仍將擔任公司董事長、戰略與 ESG 委員會成員主任委員、提名委員會委員職務 。

不過，新老管理者交替過程中，公司戰略方向和日常運營需要一定時間來磨合和調整。并且僅靠管理層調整則無法扭轉葫蘆娃面臨的困境。

醫藥行業獨立評論人肖肖向《華夏時報》記者表示，盡管葫蘆娃采取了一系列應對措施，并在2024年加大了研發投入，但由于業績虧損基數較大，且市場競爭激烈，新品放量需要時間，業績修復面臨較大壓力。若新產品推廣不及預期，或者研發轉化效率低，公司盈利改善將面臨巨大挑戰。

責任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬