出品 | 創業最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

5月19日，山東快驢科技發展股份有限公司（以下簡稱“快驢科技”）正式向港交所遞交招股書，沖刺港股主板上市。

招股書顯示，快驢科技在中國短距離綠色出行科技綜合服務市場排名行業第一，但其市占率僅有2.2%。2024年，公司營收16.31億元，凈利潤卻僅有799.3萬元，凈利率只有0.5%。

更令人擔憂的是，快驢科技對供應商超威集團的采購比例高達99.2%，幾乎淪為“電池搬運工”。

在綠色出行賽道熱度飆升的當下，快驢科技的IPO之路究竟是星辰大海，還是危機四伏，值得深思。

1、市占率第一，含金量有多少？

快驢科技成立于2014年，創始人及現任董事長是武英杰，公司主營業務為鉛酸電池、鋰離子電池及相關配件的銷售，并為客戶提供技術支持、培訓和咨詢服務。

快驢科技所在的輕型電動車后服務市場，本質是一個“大行業、小公司”的分散賽道。

弗若斯特沙利文數據顯示，2024年中國短距離綠色出行服務市場規模達722億元，行業前五名的市占率總和才5.1%，排名第一的快驢科技也僅有2.2%的市占率。

在這樣高度分散的市場中，快驢科技這個“行業第一名”的含金量并不算高。

（圖 / 招股書）

從快驢科技招股書中的信息，不難推斷出中國短距離綠色出行服務市場的第二到第四名分別是雅迪控股、愛瑪科技和新日股份，這三家公司都是電動自行車領域的巨頭公司。

未來，如果這些巨頭憑借自身的制造優勢加強短距離服務市場的布局，快驢科技行業第一頭銜能否保住也很難料。

更關鍵的是，作為一家以“科技”冠名的企業，快驢科技的科技屬性令人疑惑重重。

比如，公司的實際研發費用堪稱“寒酸”：2022年、2023年和2024年（以下簡稱“報告期內”）研發支出分別僅有32.1萬元、53.4萬元和72萬元，分別占當期營收的0.02%、0.04%和0.04%。過往3年累計研發支出僅有157.5萬元。

快驢科技還組建了一支略顯“迷你”的研發團隊，在239名全職員工中，僅有16人從事研發工作，人數占比僅有6.7%。

與之相對的是，公司的銷售及營銷團隊有137人，人數占比57.3%，是公司占比最多的團隊。

相比之下，寧德時代2024年研發投入達186.1億元，研發人員超過2萬人；雅迪控股、愛瑪科技等頭部電動車企業的研發費用率均超3%。

快驢科技的“科技”標簽，在這些數據面前顯得有點蒼白。此外，「創業最前線」發現，快驢科技科技屬性薄弱還體現在公司沒有自產能力。

2019年7月，浙江特玖成立，這是一家從事電動車電池生產的公司，由快驢科技持股60%，第三方鄭紹強持股40%。

但在2022年3月，快驢科技以“專注主業”為由，將其60%股份出售給了鄭紹強，而且轉讓代價為0，因為浙江特玖在轉讓時仍處于凈負債狀況。此后，快驢科技旗下并無電池生產能力。

當前，快驢科技的產品線（鉛酸電池、鋰離子電池及配件）依賴外部采購，報告期內，快驢科技不僅從超威集團采購其供應商品牌旗下的電池產品，包括金超威，同時還按OEM基準從超威集團購買鉛酸電池，再以閃行、臻金和長跑者的品牌進行銷售。

另外，從2020年起，快驢科技還從超威集團采購鋰離子電池。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

招股書披露，報告期內，快驢科技從超威集團購買的總金額分別約為12.45億元、10.03億元和15.08億元，占總購買金額的約98.5%、87%和99.2%。

由此可見，快驢科技依賴單一供應商的風險十分突出。

2、收入結構單一，難掩“電池搬運工”底色

盡管快驢科技在招股書中表示他們的業務以生態體系為中心，擁有快驢出行、快驢優選和快驢教育三大支柱，并包括快驢養車、快驢快修和閃行共享三大服務及配套數字化平臺。

（圖 / 招股書）

但按產品及品牌劃分的收入結構來看，報告期內該公司銷售鉛酸電池的收入占比分別為99.4%、99.4%和99.1%，這一數據顯示出他們的收入高度依賴單一產品。

2024年，鋰離子電池和其他零部件的收入占比僅為0.8%，服務收入的營收占比僅有0.1%。

（圖 / 招股書）

其生態業務中，快驢出行本質上仍然是電池銷售渠道，只不過針對服務對象不同，分為服務普通輕型電動車用戶的快驢養車；服務于大型商業物流配送服務商的快驢快修；服務城市共享出行用戶的閃行共享。

此外，快驢優選和快驢教育產生的收入則微乎其微。

從目前的信息來看，快驢科技在電池銷售鏈條中扮演著“中間商”的角色，他們串聯起了電池廠商與線下門店，但這樣的商業模式，以及上文提到的對于單一供應商超威集團的高度依賴，也決定了他們的盈利能力不會太強。

甚至就連核心產品的定價，快驢科技都受限于超威集團。招股書中披露，根據快驢科技與超威集團的戰略合作協議，他們需要根據超威集團的產品定價政策去制定自己的定價策略，同時其定價政策還需要向超威集團匯報。

公開消息顯示，快驢科技實控人武英杰曾是超威集團“金超威”業務部總經理，后在超威集團老板周明明的支持下成立快驢科技，這就不難理解兩家公司為何業務有深度關聯。

招股書顯示，報告期內，快驢科技的毛利率分別為3.5%、3.4%及4.1%，凈利率更是分別僅有0.5%、0.2%及0.5%，甚至低于傳統物流行業的平均水平。

（圖 / 招股書）

2024年，快驢科技總共銷售鉛酸電池、鋰離子電池共1305.1萬輛，而同期該公司的年內溢利及全面收益總額僅為799.3萬元。

鑒于該公司幾乎全部收入都來自于電池銷售，粗略計算一下，快驢科技每賣出一輛電池帶來的收益僅為0.61元，堪比綠色出行領域的“電池搬運工”。

（圖 / 招股書）

2024年，快驢科技獲得的政府補貼為4.5萬元，而2023年他們獲得的政府補貼為353.4萬元。這一項數據之所以有大幅下滑是因為快驢科技在2023年將公司總部從浙江長興縣搬到了山東泰安的寧陽縣，因此長興縣的退稅款在2024年已經終止。

而快驢科技將總部搬到寧陽縣的原因之一，也是超威集團在此地已經扎根多年?？梢姵瘓F對快驢科技的影響之大。

此外，在2023年，泰山產業發展投資集團旗下的泰安遠望也與快驢科技簽訂了增資協議，以總代價8000萬元分兩期入股快驢科技。

而在投資協議中，也規定了快驢科技有回購義務。若快驢科技未能在2028年6月30日前進行IPO，及公司未能達成預設的財務目標，公司董事會主席武英杰需要按由投資本金及每年7.2%的利息減回購日期之前派付的股息組成的代價，向泰安遠望回購全部/部分已發行股份。

面臨帶有對賭性質的協議，快驢科技和武英杰需要格外警惕回購義務觸發的潛在風險。

3、業績波動較大，業務擴張戰略藏風險

招股書顯示，報告期內，快驢科技的營收分別為13.11億元、12.23億元和16.31億元，凈利潤分別為629.3萬元、229.5萬元及799.3萬元。2023年出現了營收和凈利潤雙降的情況。

（圖 / 招股書）

2023年，公司營收下滑是由于市場環境充滿挑戰及消費者信心減弱導致鉛酸蓄電池銷量減少。

2024年，由于快驢科技加大了銷售及市場推廣力度，并擴大了區域服務商數量，從而帶動了鉛酸電池及鋰離子電池的銷量增加，進而促進公司年營收同比增長了33.4%。

總體來看，快驢科技在報告期內的業績表現并不穩定。

其實快驢科技并不滿足于只做電池產業鏈的中間商，在他們未來的戰略規劃中，提出了不少新業務構想。

第一是快驢科技計劃繼續擴張線下門店，截至2024年12月31日，他們的服務網絡覆蓋中國31個省份，包括超過950家區域服務商及2萬家當地合作門店?？祗H科技預計在2026年到2028年期間將當地合作門店數量再擴張約1.5萬家。

第二是快驢科技打算拓展海外市場，已確定將在印尼、尼日利亞及孟加拉等國家作為未來3年的主要目標市場。

第三是快驢科技想將業務向產業上游延伸，一方面是計劃推出新的輕型電動車整車業務，預計在2025年底將發布并開始銷售1到2款新車型；另一方面將設立鉛酸電池制造工廠，從而減少對第三方OEM供應商的依賴。

快驢科技的想法不少，但關鍵在于落地的難度及其中的風險。

首先，合作門店拓張是其現有業務的繼續發展，但該公司仍需要繼續提升毛利率和凈利率，確保足夠的盈利能力對沖其探索新業務帶來的財務壓力。

其次，對于海外拓展來說，快驢科技的國際擴張策略中還包括尋求符合當地補貼要求的供應商，并根據地區法規設立電池組裝廠及輕型電動車組裝廠。鑒于這家公司過往并沒有相關出海經驗，相關經營風險可能會更高。

最后，快驢科技想要進輕型電動車整車業務，以及設立鉛酸電池制造工廠，這些舉措都將可能讓他們與行業巨頭形成正面競爭。

如在輕型電動車整車業務領域有雅迪控股、愛瑪科技等，在鉛酸電池制造領域有天能股份、駱駝股份以及超威集團等，若快驢科技投入巨資進入這些領域后，無異于“虎口奪食”，最終能獲得多大的市場增量和生存空間？

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

總體來看，快驢科技的發展戰略看似宏大，但在落地的可行性與新業務的競爭力方面，仍存在實際的困難待解。部分投資稍有不慎，甚至還有可能進一步拖累公司的盈利能力。

在資本市場上，投資者更看重的是企業的“護城河”與“成長性”。快驢科技若想通過IPO實現“破圈”，必須回答兩個問題：

其一是如何擺脫對單一供應商的依賴，構建自主技術壁壘；其二是如何從“電池搬運工”轉型為“科技服務商”，真正兌現其生態體系的價值。

未來，武英杰能否帶領這家公司成功IPO并實現“化繭成蝶”，「創業最前線」將持續關注。

*注：文中題圖來自攝圖網，基于VRF協議。