文 | 邁點

2024年，全球旅游業持續復蘇，但中國酒店業市場并未因旅游需求復蘇而顯著受益。各大國際酒店集團整體呈現“全球增長、區域分化”的態勢，其中亞太地區（除中國）領跑，其次是歐洲、中東及非洲、美洲，大中華區則成為全球唯一負增長市場。而國內酒店集團雖營業收入小幅增長，但凈利潤普遍下滑，經營承壓，入住率、平均房價及RevPAR等核心運營指標均呈下滑態勢，行業競爭加劇。

一、上市酒店集團最新市值概覽：萬豪國際全球領銜，近六成酒店集團市值縮水，美股企業抗跌性較強

本報告選取以酒店為主營業務的代表性酒店集團17家上市公司（包括美股8家、港股4家、主板5家），并對其最新市值進行盤點。

截至2025年5月15日，根據公開市值數據統計，美股上市酒店集團排名相對穩固，排在前三的依次為：萬豪國際（746.61億美元）、希爾頓酒店（601.38億美元）、洲際酒店（191.97億美元），與上年同期相比，市值均有所上漲。4家港股上市酒店集團中市值最高的依然為華住集團-S（896.26億港元）；與上年同期相比，萬達酒店發展市值上漲顯著（漲幅121.2%），其余3家均下降。5家主板公司中，各集團市值與去年同期相比，首旅酒店市值微升，漲幅為1.1%；其余4家均呈縮水狀態。

二、2024年國際酒店集團財報表現：營收增長放緩，凈利潤同比分化

2024年，全球國際旅客數量達到14億人次，同比增長11%，全球主要旅游目的地國家旅游行業呈現強勁增長勢頭。各國際酒店集團搶抓發展機遇，全年營業收入穩健增長，10家國際酒店集團營收同比平均增長約4.2%；整體來看凈利潤雖同比平均增長約42.6%，但這主要受凱悅酒店高值影響（489.09%），若不計凱悅酒店，其余9家酒店集團凈利潤同比平均下滑7%。

具體到單個酒店集團，營收方面，萬豪國際和希爾頓酒店分別以251億美元、111.7億美元居營業收入前兩位；同比來看，凱悅酒店和朗廷-SS營收小幅下滑，降幅分別為0.28%、1.9%，其余酒店集團營收均實現增長。凈利潤方面，排名前兩位的依然是萬豪國際和希爾頓酒店；而同比則表現出分化特征，其中凱悅酒店暴增489.09%，這主要得益于房地產銷售及其他收益12.45億美元，去年同期這一項的收入僅1800萬美元；朗廷-SS凈利潤則同比下滑78.55%，這主要是由于2023年投資物業公平值大幅增加9.263億港元，而 2024 年的增幅則較為溫和，僅為1.865億港元。

代表性國際酒店集團經營表現：OCC、ADR、RevPAR等關鍵指標整體小幅增長。全年來看，萬豪國際全球范圍內可比酒店的RevPAR為128.23 美元，同比增長4.3%；入住率為 69.8%，同比增長1個百分點；ADR為183.58 美元，同比增長 2.8%。希爾頓全系統范圍內的酒店入住率為72.1%，同比增長0.8個百分點；ADR為159.55美元，同比增長1.6%；RevPAR為115.09美元，同比增長2.7%。凱悅酒店入住率為69.9%，同比增長2%；ADR為204美元，同比增長1.6%；RevPAR為142美元，同比增長4.6%。洲際酒店入住率同比增長0.6%；ADR同比增長2.1%；RevPAR同比增長3%。

分地區市場看，歐洲、中東、非洲等地RevPAR增長，大中華區RevPAR幾乎均有下滑。2024年，代表性國際酒店集團全球RevPAR均有小幅增長，增長離不開歐洲、中東、非洲等地區的良好表現，而增長放緩的原因，則是由于大中華區的RevPAR下降。比如萬豪國際全球RevPAR同比增長4.3%，其中亞太除中國同比增長12.9%，而大中華區下降2.3%；洲際酒店全球RevPAR增長3%，其中歐洲、中東、非洲和亞太增長6.6%，大中華區下降4.8%；凱悅酒店全球RevPAR增長4.6%，其中亞太除中國增長15.3%，大中華區下降0.1%。

國際酒店集團拓展表現：2024年，各國際酒店集團持續加快全球擴張步伐，新店開業不斷、酒店規模持續擴大，如截止2024年底，萬豪國際酒店集團在營酒店9361家，酒店客房數約170.63萬間。新增房間數方面，萬豪國際、希爾頓酒店、雅高、洲際酒店這4家酒店集團均在5萬間以上，其中萬豪新增12.3萬間，接近2022年和2023年新增客房數總和；希爾頓酒店、凱悅酒店客房凈增長率超7%。

三、2024年國內酒店集團財報營收表現：業績分化顯著，凈利潤普遍下滑態勢下，亞朵憑借零售業務突圍

對比12家國內酒店集團2024年營收情況：華住集團營收238.9億元，同比增長9.18%，位列各集團首位；其次為錦江酒店，全年營收140.6億元，同比下降4%，主要由于有限服務型酒店運營情況較上年同期回落；大酒店超越首旅酒店，以95.29億元位列第三位；而首旅酒店則以77.51億元排在第四位，同比微降0.54%；亞朵增幅最為顯著（55.34%），營收實現72.48億元，主要依賴于管理加盟酒店業務的增長和零售業務爆發，其中零售收入為21.98億元，同比增長126.2%，在總營收中占比達三成。整體而言，12家酒店集團營收同比平均增長9.58%，較去年的48%增速明顯放緩，2024年，各酒店集團在復雜的市場環境下業績分化顯著。

凈利潤層面，大酒店、萬達酒店發展、華天酒店、華大酒店虧損，其余8家實現盈利，其中凈利潤最高的依然為華住集團（30.48億元），且處于絕對領先地位。凈利潤同比層面，除首旅酒店、亞朵實現增長外，其余10家均同比下滑，其中大酒店、萬達酒店發展降幅分別高達745.89%、457.78%，進一步分析發現，大酒店虧損主要包括未變現投資物業重估虧損569百萬港元及投資仰光半島酒店項目的減值撥備158百萬港元；萬達酒店發展虧損的主要原因芝加哥項目出售事項的遞延金額及利息有關的長期應收款項確認減值虧損約9.84億港元。

地產系和游娛綜合型酒店（以美高梅中國為代表）作為國內高端酒店市場的重要組成部分，2024年，受宏觀環境等多種因素影響，酒店市場承壓明顯，各地產集團酒店板塊業績下滑顯著。以美高梅中國、世茂集團、華潤置地、嘉里建設為第一梯隊，涉酒店業務營收超20億元；中國金茂、招商蛇口為第二梯隊，酒店板塊營收在10-20億元之間；其余以合景泰富、金隅、建業、明發為代表的4家酒店集團酒店業務營收在2-10億元之間，位列第三梯隊。同比層面，除美高梅中國、金隅集團增長外，其余9家均下滑，降幅在3%-20%之間。

經營指標表現：三大核心運營指標均下跌。入住率方面，除華住集團仍保持81.2%的較高水平，同比增長0.2%以外，亞朵、錦江酒店、首旅如家、萬達酒店發展均小幅下降，行業降價保入住率現象明顯。平均房價則下降明顯，萬達酒店發展、亞朵平均房價分別為456元、436.8元，降幅分別為-8.6%、-5.8%；華住集團、錦江酒店、首旅如家分別為289元、240.67元、229元，降幅在4.5%以內。RevPar方面，萬達酒店發展下滑最顯著，同比下降11.8%，華住集團、首旅如家、錦江酒店、亞朵跌幅在3%-7%之間。

管理加盟情況：當前，國內連鎖酒店集團以管理加盟模式為主導，錦江、華住、首旅、亞朵的管理加盟門店占比依次為94.26%、94.95%、91.5%、98.39%。進一步分析各集團管理加盟及相關服務收入：華住集團管理加盟及特許經營酒店營收97.98億元，占其總營收的40%；錦江酒店前期加盟服務收入、持續加盟及勞務派遣收入總計約46.46億元，占其總營收的33%；亞朵財報數據顯示，2024全年其管理酒店收入為41.19億元，同比增長53.3%，占比約57%；據首旅酒店財報數據顯示，酒店管理模式的收入為21.68億元，占比28%。綜上，管理加盟收入為上述四大連鎖酒店集團營收的重要來源之一，占比約在25%-60%之間。

新店拓展情況：2024年國內主要酒店集團持續擴大規模，新開業酒店數量不斷攀升。華住集團新開店超2400家，達成了萬店目標；錦江酒店新增開業酒店1515家，其中有限服務型酒店1486家；首旅如家新開店1353家，其中中高端酒店412家；亞朵新開業471家酒店，同比增長63%，截至年底在營酒店數量達到1619家，同比增長33.8%。

產品升級情況：各大酒店集團持續升級改造并適時推出新產品及迭代產品，不斷提升產品吸引力。比如首旅如家在2024上半年推出了如家酒店4.0迭代新品，深受市場喜愛，報告期內如家4.0新開店67家；此外，重點升級迭代了如家商旅2.5和璞隱2.0，通過新材料新工藝的運用、家具模組化設計等多角度有效降低了單房投入成本。

四、趨勢展望

2025年，全球經濟預計維持溫和增長，但整體仍處于周期調整之中，不確定性依然存在。其中亞太地區預計將保持較高經濟活力，成為全球經濟增長的關鍵引擎，中國作為亞太區域的核心經濟體，將為全球經濟增長提供重要動力。

2025年中央經濟工作會議提出創新多元化消費場景，擴大服務消費，促進文化旅游業發展。2025年1月，國務院辦公廳印發《關于進一步培育新增長點繁榮文化和旅游消費的若干措施》，提出豐富消費惠民舉措、滿足不同年齡群體的消費需求、擴大特色優質產品供給、培育消費場景、創新產業政策、優化消費環境等6個方面18項具體舉措，激發文化和旅游市場消費潛力。此外，將通過繼續優化免簽政策，進一步釋放出入境旅游消費需求。

據浩華《2025年第一季度中國酒店市場景氣報告》顯示，2025年第一季度，全國酒店綜合景氣指數為-30，較上一季度回升7個指數點。這是連續六個季度下行后首次出現反彈，市場信心有所恢復，然而，盡管景氣指數有所改善，但仍處于負值區間，表明行業經營壓力依然較大。

展望未來，隨著文化旅游市場的繁榮，旅游出行需求將為酒店業帶來更多客源，各大酒店在產品設計和服務上更加注重與當地文化融合，以提升用戶體驗。在政策支持下，出入境旅游消費需求的釋放，將為中高端酒店帶來機遇。但各大酒店集團仍需應對行業壓力，通過智能化轉型降低運營成本、優化會員體系增強客戶粘性、提升核心競爭力等舉措，在復雜環境中實現可持續發展。