海昌海洋公園“賣身”了，“山海聯姻”的結果會是互補，還是一場冒險？

6月2日晚，海昌海洋公園（02255.HK）發布公告，公司擬以每股0.45港元向祥源控股集團旗下企業發行51億股新股，總代價22.95億港元。該認購價較當日收盤價（0.84港元）折讓46.43%。

若交易順利完成，祥源控股將間接持有海昌海洋公園擴大股本后的38.6%的股份，一躍成為其第一大控股股東。公告強調，新控股股東入主后，公司將維持上市公司地位。

海昌海洋公園解釋，引入新控股股東旨在獲取更多戰略資源，所獲資金將主要用于補充營運資金、推動主題公園等核心業務發展以及償還部分現有債務，以降低財務成本、改善負債結構。

然而，資本市場卻給出了不同的反饋，公告披露后的次日（6月3日），海昌海洋公園股價應聲下跌13.1%。

五年虧29億元

對海昌海洋公園來說，這筆22.95億港元的資金堪稱“救命錢”。

作為以海洋主題為基礎的綜合性文旅集團，截至2024年末，海昌海洋公園在國內自持并運營7家以“海昌”為品牌、以海洋文化為主的大中型文旅項目，包括上海海昌海洋公園、鄭州海昌海洋公園、大連海昌發現王國主題公園等。

受疫情的影響，疊加近年來變化的外部市場環境，其業績已陷入“越努力越虧損”的怪圈。

2024年，海昌海洋公園實現收入約18.18億元，同比微增0.08%；旗下公園入園人次共計約1079萬人，同比增長16.1%，公園板塊收入為16.85億元。不過，集團毛利為4.19億元，同比下滑8.41%；歸母凈利潤更是虧損7.4億元，虧損幅度擴大2.75倍。

事實上，這已是海昌海洋公園五年內的第四次虧損。

回顧2020年—2023年，其歸母凈利潤分別為-14.52億元、8.45億元、-13.96億元、-1.97億元，僅2021年短暫盈利，五年累計虧損逾29億元。

制表：左宇

持續虧損嚴重影響了公司現金流狀況。

2024年，海昌海洋公園經營活動產生的凈現金流量為1.22億元，同比下滑約77%；投資活動所用凈現金流量為-12億元，同比下滑約39%；融資活動產生的凈現金流量為-5.73億元，同比下滑約1.7倍。截至年末，公司現金及現金等價物凈減少16.52億元，僅剩0.53億元。

2024年，海昌海洋公園資產負債率達82.44%，同比增長約4.3個百分點，同年其流動比率僅為0.14倍，較上年的0.93倍大幅下降。2024年11月，海昌甚至收到了銀行《逾期貸款（墊款）催收通知書》。

互補還是冒險

看中海昌海洋公園的祥源控股，同為文旅行業的頭部企業，其由浙江商人俞發祥創立并實控。

祥源控股旗下有交建股份（603815.SH）、祥源文旅（600576.SH）兩家上市公司，手握張家界百龍天梯、黃龍洞、鳳凰古城、齊云山等知名景區，相關資源、經驗豐富。

這場“聯姻”對祥源控股而言，是其完善文旅版圖的重要舉措。祥源文旅作為祥源控股文旅板塊上市主體，2024年營收8.64億元，同比增長19.64%；歸母凈利潤1.59億元，同比下滑3.14%；資產負債率33.85%，資產負債結構相對良好。

不過，市場也在擔憂，海洋主題公園運營與山岳型景區差異較大，祥源控股未來運營整合能力尚有待觀望，管理團隊磨合與業態融合也存在不確定性。

除了文旅板塊，在很長一段時間里，祥源的地產業務其實更為外界所熟知。

1992年，俞發祥在海南成立了祥源控股的前身——偉翔裝飾。三年后，海南房地產泡沫破滅，俞發祥卻選擇逆周期而行進軍地產領域，隨后回到老家，在紹興、嵊州，開發了祥源花園、紹興金港灣等項目。

2002年，俞發祥成立浙江祥源投資集團，旗下設立多個房地產公司，并將發展版圖轉向安徽。進入安徽市場后，他先后投資開發了合肥的舊城改造項目，隨后相繼在合肥、阜陽、蚌埠落地了地產項目。安徽也成了祥源的第二發家地。

2019年起，祥源地產外擴步伐明顯加快。當年5月，其以25.32億元的總價拿下了浙江寧波灣新區的3宗地塊，年底再度出手摘得寧波一商住地。

2020年，祥源更是大舉進軍上海、江蘇市場；即便是在2022年行業下行階段，祥源仍以4.84億元摘下了青浦區夏陽街道一宗宅地，并開發為祥源溪悅項目。該項目在2023年5月、10月兩次開盤，認購率分別為85%、34%，截至發稿，234套房源尚有8套在售。

隨著房地產市場深度調整，祥源如今已將更多精力重新聚焦于文旅板塊。入主海昌無疑是其近兩年的大動作，祥源的到來能否真正盤活海昌現金流、扭轉經營困境，仍未可知。