燕翔 朱成成 許茹純 楊文吉（燕翔 系方正證券首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事）

摘要

6月7日，國家外匯管理局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月末，我國外匯儲備規(guī)模為32853億美元，較4月末上升36億美元，升幅為0.11%。其中黃金儲備規(guī)模為2420億美元，占外儲總規(guī)模比重為7.37%，相比上月小幅下降0.06個百分點。

整體來看，5月份我國官方外匯儲備總量穩(wěn)中有升，結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。5月份受主要經(jīng)濟體財政政策、貨幣政策和經(jīng)濟增長前景等因素影響，美元指數(shù)小幅震蕩，全球金融資產(chǎn)價格漲跌互現(xiàn)。匯率折算和資產(chǎn)價格變化等因素綜合作用，當月外匯儲備規(guī)模上升。同時我國經(jīng)濟持續(xù)回升向好，經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量穩(wěn)步提升，為外匯儲備規(guī)模保持基本穩(wěn)定提供支撐。

其中值得注意的是，剔除價格影響，我們看到我國央行已經(jīng)連續(xù)7個月持續(xù)增持黃金。根據(jù)央行最新數(shù)據(jù)，5月末我國官方黃金儲備報7383萬盎司(約2296.37噸)，環(huán)比增加6萬盎司(約1.86噸)，為連續(xù)第7個月增持黃金。

從變化趨勢來看，2022年以來隨著俄烏沖突等事件爆發(fā)，包括我國央行在內(nèi)的全球大多數(shù)央行均增加了對黃金的儲備。根據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年四季度以來我國央行購金規(guī)模共計331噸，在全球主要國家和地區(qū)中位列第一。此外波蘭、印度、新加坡央行期間累計購金規(guī)模同樣較為靠前，分別為220噸、91噸和66噸。

當前我國央行等外匯儲備中黃金占比和全球平均水平相比依然偏低，意味著央行購金仍有空間。根據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2025年一季度末，我國央行外匯儲備中黃金占比為6.5%，雖然自2022年四季度以來出現(xiàn)顯著提升，但和全球平均18.6%的占比數(shù)據(jù)相比，依然偏低。此外，近幾年購金規(guī)模靠前的印度同樣僅為3.6%，新加坡僅為5.4%，同樣偏低。

因此總體來看，2022年以來全球大多國家或地區(qū)外儲結(jié)構(gòu)中的一個新變化即是加大了對黃金的儲備，往后看，我們認為這一趨勢有望繼續(xù)延續(xù)：

一是2022年以來全球宏觀環(huán)境不穩(wěn)定因素有所增加，從此前的俄烏沖突到當前的全球?qū)Φ汝P稅等等，而黃金本身具有避險屬性，近年來不少央行大幅增加了對黃金的儲備，但目前購金規(guī)模靠前的一些國家或地區(qū)外儲中黃金占比依然不高，仍有進一步提升空間。

二是美元類資產(chǎn)信用風險大幅上升，包括此前穆迪宣布將美國政府的最高信用評級從Aaa下調(diào)至Aa1，近期美國資本市場經(jīng)常上演“股債匯”三殺，以及之后美債到期、利息支付等等，如果后續(xù)美元信用進一步下降，全球央行或?qū)⒎稚⑼鈨χ忻涝愘Y產(chǎn)占比過高風險，進一步增加對黃金的儲備。

風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期、海外市場大幅波動、歷史經(jīng)驗不代表未來。

報告正文

本文來自方正證券研究所于2025年6月7日發(fā)布的報告《央行連續(xù)7個月持續(xù)增持黃金