熊園 劉新宇（熊園 系國盛證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

事件：北京時間6月6日20:30，美國公布5月非農就業數據。

核心觀點：過去兩個月的數據表明，當前關稅水平尚不足以導致美國經濟發生衰退；未來兩個月對于美國經濟前景至關重要，重點關注兩大事件：一是貿易協議能否達成，其中，中美第二輪經貿會談將于6月9日在倫敦舉行，緊盯談判進展；二是特朗普“大美麗法案”能否通過參議院。

1、美國5月新增非農就業13.9萬人，略高于預期值13萬人，前兩月數據合計下修9.5萬人；失業率維持4.2%不變，符合預期；時薪環比0.4%，高于預期值0.3%和前值0.2%。總體看，美國就業仍具備較強韌性，并未顯現出衰退跡象。

2、非農公布后，美股上漲、黃金下跌，美聯儲降息預期小幅下調。利率期貨隱含的2025年降息2次的概率從100%降至80%左右，9月降息概率也從接近100%降至70%左右。

3、去年底的年度海外展望報告中我們曾指出，基于“寬貨幣+寬信用+資產負債表修復”，當前美國經濟基本面較為健康，內生性衰退風險較低。雖然關稅會對經濟造成負面沖擊，但從過去2個月的表現來看，當前關稅水平尚不足以導致美國經濟發生衰退。

4、未來2個月有兩大事件需重點關注：一是貿易協議能否達成（中國8月12日，其他國家7月9日），二是特朗普“大美麗法案”能否通過參議院（政府8月面臨停擺風險），二者將在很大程度上決定對美國經濟前景的判斷。

正文如下：

1、美國5月失業率保持不變，新增就業和薪資增速超預期。

>整體就業表現：美國5 月新增非農就業13.9萬，略高于預期值13.0萬；4 月數據由17.7萬下修至14.7萬，3 月數據由18.5萬下修至12.0萬，兩月合計下修9.5萬。失業率4.2%，持平預期值和前值。勞動參與率62.4%，低于預期值和前值62.6%。每周平均工時34.3小時，持平預期值和前值。平均時薪環比0.4%，高于前值0.2%，同時高于預期值和過去12 個月均值0.3%。“薩姆規則”連續8 個月處在0.5%以下，未提示衰退風險，勞動力市場走弱擔憂有所下降。

>行業就業表現：從美國各行業失業率表現來看，5月批發零售貿易業、運輸及公用事業的失業率上升較多，可能反映了關稅影響，休閑和酒店業、信息業就業狀況同樣有所惡化；制造業失業率不變；建筑業、其他服務業失業率下降較多，就業改善較為明顯。

2、非農公布后，美股上漲、黃金下跌，美聯儲降息預期小幅下調。

>大類資產表現：非農公布后，美股上漲，美債收益率和美元指數大幅上行，黃金下跌。截至6/7收盤，標普500、納斯達克、道瓊斯分別上漲1.0%、1.2%、1.1%；10Y美債收益率上行11.1 bp至4.51 %，美元指數上漲0.5%至99.2，現貨黃金下跌1.3%至3309.5美元/盎司。

>降息預期變化：非農公布后，美聯儲降息預期小幅下調。利率期貨隱含的2025年降息2 次的概率從100%降至80%左右，9 月降息概率也從接近100%降至70%左右。

3、未來兩月重點關注兩大事件，將很大程度上決定美國經濟前景。

>美國經濟現狀：我們去年底發布的年度海外展望報告中曾指出，基于“寬貨幣+寬信用+資產負債表修復”，當前美國經濟基本面較為健康，內生性衰退風險較低。雖然關稅會對經濟造成負面沖擊，但從過去2個月的表現來看，在對等關稅豁免的情況下，美國經濟可以承受目前的關稅水平。后續關稅如何演化，將成為決定美國經濟走向的關鍵。

>未來兩月重點關注：（1）貿易談判進展：美國對其他國家的關稅暫緩期截至7 月9 日，對中國的關稅暫緩期截至8 月12 日。博彩網站Polymarket交易數據顯示，截至6 月6日，市場預期美國與中國、印度、日本、加拿大達成貿易協議的概率高于50%，其他國家均低于50%。（2）特朗普“大美麗法案”（Big Beautiful Bill）能否通過國會：該法案主要內容包括減稅、停止新能源補貼、提高債務上限等，現已在眾議院通過，但參議院部分共和黨人仍存在分歧。后續該法案能否在參議院通過，不但決定了減稅等經濟刺激措施能否落地，也決定了美國政府是否會在8 月因財政資金耗盡而陷入停擺。

風險提示：美國經濟與通脹、美聯儲貨幣政策、地緣沖突等持續超預期。