在多次沖擊港股IPO未果后，中國在線音頻巨頭喜馬拉雅最終選擇投入騰訊音樂的懷抱。

日前，騰訊音樂娛樂集團（NYSE:TME；HKEX:1698）在紐交所和港交所同步發布公告，宣布與國內最大的音頻平臺喜馬拉雅簽署并購協議，計劃以“現金+股權”的組合方式將后者納入麾下。交易完成后，喜馬拉雅將成為騰訊音樂的全資子公司。

具體而言，此次收購，除了支付12.6億美元現金外，騰訊音樂還將授予喜馬拉雅相關股東不超過騰訊音樂已發行及在外流通普通股總數5.1986%的A類普通股，交割時間之后將分批向創始股東發行不超過總股數0.37%的A類普通股。此外，該交易還涉及喜馬拉雅現有業務的重組，具體細節尚未披露。

上述收購消息發布后，北京時間6月10日晚間，騰訊音樂股價在美股盤前交易時段一度漲超10%，不過最終以微跌收盤，最新市值為284億美元。若以騰訊音樂最新市值估算，此次收購喜馬拉雅的總價值約200億元，但與喜馬拉雅2020年超40億美元的估值相比，這個交易價格相當于打了約六折。

對于這起收購，6月11日，喜馬拉雅方面公開表示，此次并購事項將在滿足各項前置條件后正式交割，雙方后續會共同推進相關流程，喜馬拉雅也將保持現有品牌不變、現有產品獨立運營不變、核心管理團隊不變、公司戰略發展方向不變。

喜馬拉雅數度謀求上市未果

這起備受矚目的收購案此前已有傳聞。一個月前，彭博社就曾披露，騰訊音樂正就收購喜馬拉雅進行深入談判，交易方案擬采用“現金+股票”的組合方式。但當時交易雙方均保持緘默，未對市場傳聞作出正面回應。

喜馬拉雅由余建軍和陳宇昕于2012年8月創立，并在2013年推出在線音頻APP“喜馬拉雅”，主要通過專業生產內容（PGC）、專業用戶生產內容（PUGC）、用戶生產內容（UGC）提供音頻內容，內容形式涵蓋有聲讀物、泛娛樂音頻、播客、精品知識分享和直播。成立至今，喜馬拉雅經歷了12輪融資，騰訊、小米、閱文集團等機構為外部股東，合計融資額約百億元。

天眼查顯示，喜馬拉雅最近一輪融資發生在2023年4月，投資方為看看新聞網，系上海市國資委旗下上海文化廣播影視集團有限公司的全資子公司。根據時間點， 自上一輪融資至今，喜馬拉雅已沉寂兩年有余。

作為國內長音頻賽道的主要玩家，喜馬拉雅曾長期占據行業主導地位。公開數據顯示，截至2024年，喜馬拉雅累計用戶規模已突破6億，全場景月活躍用戶達3.18億。灼識咨詢報告指出，2023年喜馬拉雅在移動端用戶收聽時長占比高達60.5%，穩居市場首位。

馬云飛/攝

在此次被騰訊音樂收購之前，喜馬拉雅也曾多次沖擊資本市場。自2018年起，市場屢次傳出其上市傳聞，但均被官方否認。2021年4月，喜馬拉雅首次向美國SEC遞交招股書，后因市場環境變化主動撤回申請。同年9月，公司轉戰港股市場，并于2022年3月更新招股書，但此后進程陷入停滯。2024年4月，喜馬拉雅再度更新港交所上市文件，卻仍未取得實質性突破。

IPO屢屢受挫的背后，核心矛盾或在于喜馬拉雅的盈利模式與增長瓶頸。喜馬拉雅于2024年4月12日遞交的招股書顯示：2021年至2023年，喜馬拉雅營收分別為58.6億元、60.6億元和61.6億元，同比增速從43.7%驟降至3.49%，2023年進一步放緩至1.69%。與之對應的，2021年、2022年，其經調整凈虧損分別為7.18億元、2.96億元，2023年才實現盈利。

喜馬拉雅招股書

喜馬拉雅2023年扭虧為盈，主要原因得益于降本。彼時招股書顯示，喜馬拉雅的銷售及營銷開支從2021年的26.3億元下降至2022年的21.1億元，2023年進一步削減至20.7億元，兩年內累計減少5.6億元。與之對應的是，這一開支占總收入的比例也經歷了顯著下降，由2021年的44.9%下降至2023年的33.6%。

除了依靠控制費用，喜馬拉雅還在收縮人員規模。數據顯示，截至2021年12月31日，喜馬拉雅全職雇員數為4342名，至2022年底減少至2883名，2023年底雇員數進一步減少至2637名。若以2021年底雇員數為基準，喜馬拉雅2年內裁員人數超1705人，裁員比例高達39.3%。招股書顯示，因雇員福利開支減少，喜馬拉雅行政開支由2021年的14.14億元大幅下降至2023年的4.68億元。

喜馬拉雅面臨的挑戰不僅在于自身造血能力不足，更在于行業競爭格局的急劇變化。近年來，長音頻賽道市場早已從“一超多強”演變為群雄逐鹿的局面。互聯網分析師丁道師在接受《國際金融報》記者采訪時稱，聲音經濟的本質是一場用戶碎片時間的爭奪戰，蜻蜓FM、荔枝等音頻內容平臺持續加碼，字節跳動旗下的番茄暢聽憑借免費模式快速崛起，“更重要的是，短視頻平臺如抖音、快手憑借算法優勢和用戶黏性，正在重塑用戶的音頻消費習慣，喜馬拉雅的市場空間正被不斷蠶食。”

在丁道師看來，通過與騰訊音樂合并，喜馬拉雅不僅能通過資本整合緩解資金壓力，更可依托騰訊生態的流量矩陣與技術儲備，系統性提升商業化運營效能。

騰訊音樂欲打造“聲音帝國版圖”

此次交易對騰訊音樂同樣具有重要戰略意義，高達200億元的收購金額不僅刷新了近兩年國內音頻行業并購交易紀錄，更相當于騰訊音樂2024年284億元總營收的70%，足見其加碼音頻賽道的決心。

騰訊音樂對音頻市場的戰略布局可追溯至2020年。彼時，在流媒體音樂市場漸趨飽和之際，騰訊音樂敏銳捕捉到長音頻的藍海機遇，于當年4月正式發布長音頻戰略，并推出“酷我暢聽”這一戰略級產品，這也標志著騰訊音樂開始構建“音樂+音頻”的雙輪驅動模式。

按照騰訊音樂的規劃，長音頻領域是未來持續發力的戰略領域。除酷我音樂外，騰訊音樂旗下QQ音樂和酷狗音樂也不斷深化長音頻布局，如在酷狗音樂搭建酷狗電臺、在QQ音樂上線播客專區。

除了內部資源整合，為加碼長音頻業務，外部并購擴張也是騰訊音樂的重要舉措之一。2021年1月，騰訊音樂與深圳市懶人在線科技有限公司（以下簡稱“懶人聽書”）達成協議，將從閱文集團、懶人聽書團隊以及其他投資者等股東處收購懶人聽書100%股權，交易金額為27億元。

懶人聽書成立于2012年，是一個為用戶全方位提供有聲書、相聲評書、播客以及其他電臺節目的音頻平臺，與喜馬拉雅、蜻蜓FM、企鵝FM等成為有聲書市場的頭部產品，旗下擁有包括《紅色家書》《大江大河》《白鹿原》《慶余年》《斗羅大陸》等在內的現象級經典IP有聲作品，盈利模式包括單點付費、會員付費以及廣告等。被收購前，懶人聽書為行業第二梯隊玩家。值得一提的是，在被騰訊音樂收購后不久，懶人聽書便與酷我暢聽合并，被升級為全新品牌“懶人暢聽”。

在最新財報的業績會上，騰訊音樂高層表示，長音頻內容已成為騰訊音樂超級會員（SVIP）計劃的重要增長引擎，在提升用戶黏性和續費率方面成效顯著，“在長音頻領域，公司專注于聽書、網絡文學以及兒童相關內容，這些內容不僅能夠擴大用戶規模，還能與現有音樂訂閱用戶形成互補關系。”

顯然，收購喜馬拉雅這步棋，稱得上騰訊音樂構建音頻生態版圖的重要戰略拼圖。但這場資本聯姻的真正考驗，在于雙方如何深度融入，形成生態閉環——畢竟音頻賽道早已是烽火四起的紅海，從播客戰場的版權拉鋸，到有聲書領域的IP爭奪，再到泛娛樂音頻的場景滲透，資本或許只是叩開大門的入場券。