周大福(1929.HK) 于2025年6月12日公布財報。2025年報，公司實現總營業收入827.37億元，同比減少17.75%；稅前利潤為73.06億元，同比減少9.29%；實現凈利潤54.59億元，同比減少8.98%。

黃金產品組合優化驅動毛利率顯著提升，彰顯產品定價與高端化能力：2025財年公司毛利率由24.0%大幅增至29.5%，主要得益于黃金與鑲嵌產品結構優化及定價能力提升。黃金首飾及產品的平均售價上漲12.5%至6,300港元，珠寶鑲嵌首飾平均售價上漲21.25%至9,700港元。周大福傳福系列及故宮系列銷售額均突破40億港元，成為業績增長的重要支柱。

東南亞市場戰略擴張加速國際化進程，挖掘新興市場增長潛力：公司在FY2025期間于東南亞及海外核心地段凈增3個零售點，并計劃在FY2026進一步推進擴張。通過開設新形象店、優化門店選址及推廣文化設計產品，公司積極捕捉本地消費者與中國游客的購買力，將東南亞市場定位為關鍵增長引擎。

強化資本管理與客戶體驗，展現穩健經營與品牌升級決心：2025財年公司實現147.46億港元經營溢利，同比增長9.8%，并擬實施末期股息為每股32.0港仙分紅派發。同時，公司通過T·MARK Personalisation服務、固定價格產品策略及IP聯名合作，提升客戶個性化體驗與品牌吸引力，鞏固其在黃金珠寶行業的領先地位。

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詳細解讀

一、黃金借貸調整影響經營結構，盈利能力短期承壓

2025財年，公司實現營業收入896.56億港元，同比下降17.5%（2024財年為1,087.13億港元）。收入下滑主要集中在中國內地市場，零售業務收入從548.19億港元下降至447.68億港元（-18.4%），批發業務亦由538.93億港元降至448.87億港元（-17.1%），顯示內需疲軟為主要拖累。然而，2025財年毛利率大幅提升至29.5%（2024財年為24.0%），主要由于毛利較高的產品帶動產品組合的改善，加上黃金價格高企及嚴謹的成本和資本管控。

A)財務狀況

營業收入：2025財年營業收入為896.56億港元，同比下降17.5%，2024財年為1,087.13億港元。收入下滑主要集中在2025財年上半財年，營收同比減少20.4%，下半財年營收同比下降15.1%，這是由于宏觀經濟外部因素及黃金價格高企，持續影響消費意愿乃至珠寶銷售。

盈利能力：2025財年經營溢利為147.46億港元，同比增長9.8%，2024財年經營溢利為134.32億港元。2025財年毛利率大幅提升至29.5%，主要由于毛利較高的產品帶動產品組合的改善，加上黃金價格高企及嚴謹的成本和資本管控。

B)驅動因素

毛利率回升：2025財年毛利率顯著提升至29.5%，主因毛利較高的產品帶動產品組合的改善，加上黃金價格高企及嚴謹的成本和資本管控。周大福傳福系列及周大福故宮系列自推出以來持續熱銷，本財政年度兩款產品銷售額均達約40億港元，超額完成年度目標。

成本控制優化：銷售及行政開支雖占收入比例上升，但絕對金額下降，反映運營效率提升。

收入結構疲軟：中國內地市場零售與批發業務均出現雙位數下滑，顯示內需收縮對公司業務造成明顯沖擊。

C)異常指標提示

銀行存款及現金等價物變化：2025年銀行存款及現金等價物同比僅下降1.5%，遠低于2024年的-34.4%，顯示現金流管理有所改善，可能與經營性現金流增強有關。

回購與注銷股份：2025年公司進行了2.8百萬港元的股份回購，并注銷了122.6百萬港元的回購股份，反映管理層對資本結構優化的關注。

二、黃金飾品銷售增長顯著，毛利率提升

產品需求及結構優化

市場需求強勁：黃金首飾及產品的平均售價由2024財年的5,600港元上升至2025財年的6,300港元，增幅達12.5%，顯示產品定價能力增強。珠寶鑲嵌首飾的平均售價從8,000港元升至9,700港元，增幅為21.25%，表明高端產品市場需求強勁。

產品結構優化：黃金與鑲嵌產品的結合體現在整體銷售結構中，黃金首飾銷售額占存貨成本確認金額的較大比重，2025財年確認銷售成本中黃金首飾及相關產品為249.55億港元，較2024財年的311.59億港元下降20.0%。存貨價值方面，黃金首飾及產品的原材料庫存由2024財年的29.0億港元降至2025財年的19.26億港元，降幅為33.6%，反映供應鏈調整或產品結構優化。

產品組合優化策略

熱門IP合作：與《黑神話：悟空》及《吉伊卡哇 Chiikawa》等廣受歡迎的IP進行合作，不僅增強了產品吸引力，也回應了Z世代消費者對情感價值的追求。

固定價格產品策略：在2025財政年度，新推出的產品及標志性系列主要采用固定價格發售方式，作為優化產品組合的關鍵措施之一。這些固定價格產品類別包括黃金、寶石鑲嵌、鉑金及K金首飾，合計占集團2025財年的營收約29%

個性化體驗：自2024年9月起，周大福在其CTF for YOU珠寶定制平臺引入旗艦T?MARK Personalisation服務，利用專利納米刻字技術，允許客戶為其鉆石定制專屬編號。

品牌影響力與客戶體驗

公司通過批發方式銷售珠寶產品，控制權轉移后確認收入，加盟商對銷售渠道和定價具有完全自主權。

公司持續優化風險管理體系，強化危機應對機制，并通過獨立專業珠寶鑒定師評估存貨狀況，確保產品品質與市場價值匹配，間接提升品牌形象與客戶信任度。

三、分紅計劃明確，留存資金用于發展

截至2025年3月31日，公司留存溢利10.44億港元將用于內地運營及業務發展，顯示管理層對長期增長的重視。根據2025年股息分派計劃，本年度中期股息為每股20.0港仙，末期股息建議為每股32.0港仙，合計擬派發31.96億港元。

四、東南亞市場擴張帶動黃金珠寶行業增長潛力

市場滲透率與增長潛力

公司在現有市場持續推進門店升級，并通過優化產品陳列和聚焦高價值客戶來提升零售點生產力。同時，計劃在新加坡和加拿大開設新形象店，顯示其在成熟市場中尋求更高附加值客戶群體。而在東南亞等高增長市場，公司正通過戰略擴張進入核心地段，以捕捉本地對中國黃金珠寶日益增長的需求及中國出境游客的消費潛力。

成熟市場與新興市場的對比

內地市場作為成熟市場，截至2025年3月31日擁有6,274個零售點，但受金價高企及經濟不確定性影響，金銀珠寶類零售額出現雙位數下跌。相比之下，中國香港及中國澳門擁有87個零售點，其他市場擁有62個零售點，東南亞市場仍處于成長階段，公司將其視為關鍵增長引擎，通過新開零售點和強化品牌體驗，以提升市場份額和盈利能力。

全球珠寶市場規模與增長

公司通過沉浸式展覽推廣中國文化設計主題的標志性產品系列，如周大福故宮系列，契合政策推動中華優秀傳統文化融入產品設計的趨勢。電子渠道貢獻了內地業務5.8%的零售值和13.8%的銷量，顯示數字化轉型對全球珠寶銷售的支撐作用。

五、東南亞市場驅動國際化擴張

海外市場開拓

東南亞等新興市場布局：公司在FY2025期間優化了海外門店選址，并在泰國、馬來西亞和日本凈開設3個零售點（排除中國免稅店）。同時，公司明確將在FY2026繼續推進在東南亞及海外核心地段的戰略擴張，以滿足當地對中國黃金珠寶日益增長的需求，并捕捉中國游客的境外消費潛力。

國際品牌合作與并購機會：公司通過參與國際藝術展覽（如德國“首飾藝術的中國故事”展覽），展示其高端珠寶設計能力與中華工藝美學，提升品牌在全球范圍內的認知度與影響力。此舉有助于未來在國際市場上尋求品牌合作或并購機會，強化品牌定位。

深耕國內市場

聚焦高價值客戶與門店優化：在國內市場，公司通過優化產品陳列和聚焦高價值客戶來提升門店生產力。同時，持續推進門店升級和搬遷，以改善零售體驗，增強客戶粘性。

三四線城市渠道下沉：雖然未直接提及三四線城市的拓展情況，但公司強調通過優化門店網絡和零售策略來實現可持續增長，表明其在渠道下沉方面存在潛在戰略意圖。

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