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6月12日晚間，西部黃金（601069.SH）一紙公告震動市場：擬以16.55億元、溢價率高達1421.66%，從其控股股東新疆有色手中收購一家連續虧損、營收近乎為零的關聯公司美盛礦業。

公告顯示，美盛礦業的核心價值為近百噸探明的高品位金資源量，預計年產黃金3.3噸。西部黃金表示，美盛礦業具有良好的發展前景，將實現生產規模為4000噸/天，年產120萬噸礦石。

而市場質疑認為，本輪收購看似是集團管理層對黃金牛市的激進押注，但其關聯屬性與目標資產的虧損質地，讓對其控股股東主導風險轉移與利益兌現的質疑并非空穴來風。

當下的市場環境為此次收購更添爭議色彩。在關稅政策和地緣政治局勢緊張刺激下，今日金價再度大漲逼近歷史新高，現貨黃金價格上漲約1.11%至每盎司3424.53美元（格林尼治時間10:00），本周累計漲幅已達3.43%——此時此景之收購，正值美盛礦業估值的史詩級高位。

1421%溢價引爭議

根據公告，16.55億元為西部黃金自有資金及貸款，收購標的為控股股東新疆有色金屬工業（集團）有限責任公司（簡稱“新疆有色”）持有的新疆美盛礦業有限公司（簡稱“新疆美盛”）100%股權，交易溢價率高達1421.66%。

圖源：公司公告

新疆美盛核心資產為新源縣卡特巴阿蘇金銅多金屬礦項目，已探明礦石總量2567萬噸，其中黃金資源量78.7噸，銅金屬量4.88萬噸，伴生銀125.5噸、硫元素166.24萬噸。交易完成后，西部黃金的黃金資源量將增加近2.5倍，年礦產金產能預計提升至3.3噸（當前年產量約1噸）。

卡特巴阿蘇金礦，圖源新疆日報

本次交易采用資產基礎法評估，新疆美盛凈資產賬面價值1.09億元，評估值16.55億元，增值15.46億元。其中，無形資產增值110.89%（評估值29.46億元），主要源于兩宗礦業權：卡特巴阿蘇金銅礦采礦權：已探明金資源量78.7噸，設計產能4000噸/日，預計下半年投產；新源縣卡特巴阿蘇金銅礦勘探探礦權：潛在資源增量或進一步釋放。

盡管新疆美盛近兩年財務數據低迷（2024年營收27.67萬元，凈虧損3594萬元；2025年一季度無營收，凈虧損1416萬元），但西部黃金強調，本次交易旨在解決同業競爭、獲取優質探礦權，并看好該礦山“下半年投產”的確定性。

5月30日，卡特巴阿蘇金礦120萬噸/年采選項目舉行了投產儀式，圖源伊犁融媒體中心

西部黃金解釋稱，由于礦山處于建設期，未來盈利不確定性高，收益法難以反映資產真實價值，因此選擇資產基礎法。

極致押注黃金長牛，還是利益輸送？

大股東與上市公司之間的高溢價關聯交易，向來不乏“利益輸送”質疑，市場對其動機的深層解讀，主要集中在兩點：

為何在歷史性高位依舊押注金價上漲預期？西部黃金此舉顯然是基于對黃金價格長期走牛的強烈預期。公司愿意支付超高溢價，核心邏輯在于看好卡特巴阿蘇礦投產后，恰逢金價處于高位或持續上漲周期，從而快速回收成本并獲取豐厚回報。

公告中，西部黃金強調的“下半年投產確定性”也隱含了對盡快抓住當前或預期金價高點的迫切性。這無疑是一場高風險的豪賭，將公司業績與金價走勢深度綁定。

今日，現貨黃金價格上漲約1.15%至每盎司3425.53美元（格林尼治時間10:00），本周累計漲幅已達3.43%，再度逼近歷史性高點。美國黃金期貨合約同步攀升1.09%，報3417.40美元/盎司。

黃金價格受多重復雜因素影響，其波動性極大且難以精準預測，歷史上金價不乏長期盤整甚至大幅回調的周期。一旦金價走勢不及預期，或礦山達產時遭遇下行周期，甚至只是維持在當前水平附近，極高的溢價將導致項目盈利能力和投資回收期面臨嚴峻挑戰。

其二，這筆交易是否實質上是控股股東新疆有色將一塊尚處于高投入、高虧損、高風險培育期的資產，以顯著高于當前內在價值的價格“裝入”上市公司，實現提前套現、鎖定巨額收益、轉移風險的目的？

類似高位接盤的關聯交易案例，近年在*ST華澤（000693.SZ）、粵傳媒（002181.SZ）、創世紀（300083.SZ）、三聚環保（300072.SZ）均屢見不鮮，最終由投資者為這些破裂的泡沫買單。前車之鑒歷歷在目，市場對西部黃金關聯交易涌現出的警惕與質疑可謂并不意外。（本文首發鈦媒體APP，作者 | 黃田）