近年來，中國創新藥企License-out（對外授權）交易迎來熱潮，交易數量與交易金額快速攀升。統計數據顯示，2025年1~5月，中國創新藥企對外授權（license-out）交易總金額已達455億美元，而2024年全年的對外授權交易金額為519億美元。

近期最為標志性的事件是，5月20日，三生制藥與輝瑞達成最高超60億美元的全球獨家開發權協議，刷新了中國創新藥License-out的首付款紀錄（12.5億美元）。

“三生制藥在中國市場已經做得很不錯，這次的License-out交易讓它在全球市場找到了很好的合作伙伴。并且，首付款達到總交易金額的五分之一，加上未來分成的預期，可以說是談成了很好的條件，這也意味著跨國藥企越來越認可中國企業的研發水平。”近日，華蓋資本醫療基金主管合伙人曾志強在接受21世紀經濟報道記者專訪時說。

曾志強是醫療領域的資深投資人，加入華蓋資本前，他曾在中信產業基金擔任醫療與健康投資部負責人，三生制藥即是他在當時的經典投資案例之一。2016年，曾志強正式加入好友許小林創辦的華蓋資本，繼續專注于醫療領域的投資。

在曾志強看來，2021年時，港股、科創板的生物醫藥指數達到最高點，隨后行業逐漸遇冷，一級市場融資陷入低迷，二級市場相關公司的股價表現也不佳。創新藥企業需要想辦法打開融資渠道，License-out交易、NewCo模式都是有益嘗試，利于企業獲取資金后反哺其他管線的研發。

“對中國創新藥企和跨國藥企來說，創新藥出海交易是一種雙贏的選擇。這讓跨國藥企獲得中國物美價廉的創新藥產品，同時也讓還處于成長期階段的創新藥企能夠站在巨人的肩膀上做全球的生意，這也意味著更好的機遇。”他說。

創新藥行業進入探底回升階段

今年以來，國產創新藥正迎來產業“DeepSeek時刻”。隨著政策支持力度持續加大、藥企研發不斷取得突破，創新藥出海BD（商務拓展）交易頻頻出現大額訂單，A股、港股相關上市企業股價也接連大漲。

“目前，創新藥行業進入探底回升階段。這是一個價值回歸的過程，很多創新藥公司離真正合理的估值還有段距離。”曾志強說。

華蓋資本早期投資的誠益生物、映恩生物、舶望制藥等項目，近兩年也都實現了亮眼的BD交易，這對公司的產品管線研發和資本市場進程都帶來有益影響。

比如，華蓋資本在2021年參與誠益生物A輪融資。2023年11月9日，誠益生物與阿斯利康達成合作協議，將小分子GLP-1受體激動劑ECC5004的中國以外全球權益授權給后者，在中國則由兩家企業共同開發和商業化ECC5004。根據協議，阿斯利康支付1.85億美元預付款，以及18.25億美元里程碑金額，以及一定比例的銷售分成，合作總金額高達20.1億美元。

2021年，華蓋資本參與映恩生物B輪融資。2023年4月3日，BioNTech宣布與映恩生物達成合作協議，引進后者兩款ADC新藥的大中華區外全球權益。BioNtech將支付1.7億美元預付款、超15億美元里程碑金額，以及一定比例的銷售分成。2023年7月14日，映恩生物與百濟神州達成戰略合作協議，共同推進新型抗體偶聯藥物（ADC）管線針對實體腫瘤的治療研究。根據協議條款，映恩生物將獲得百濟神州支付的首付款，并有望獲得基于共同約定的開發、注冊和商業化的里程碑付款共計13億美金，以及未來潛在銷售額的比例提成。2023年8月7日，BioNTech宣布又引進映恩生物第3款ADC新藥DB-1305，靶向Trop2。此次合作是基于兩家公司4月宣布的戰略合作關系的進一步拓展。

2024年12月，映恩生物宣布與葛蘭素史克（GSK）達成超10億美元ADC藥物授權合作。根據協議安排，GSK向映恩生物支付3000萬美元的預付款，并且在行權前還需支付若干里程碑費用，以確保在指定國際區域內的研發和商業化進展順利進行。

今年4月，映恩生物在港交所上市。當時，公司的IPO認購相當火爆，募資總額為2.1億美元，刷新了2022年以來港股18A生物科技公司的融資紀錄。

華蓋資本在2023年參與舶望制藥A+輪融資。今年6月5日，舶望制藥宣布，其高血壓治療藥物BW-00163已進入II期臨床試驗階段。該藥物是公司與諾華制藥獨家授權合作協議的重要組成部分。隨著該資產進入II期臨床開發，舶望制藥已收到一筆里程碑付款，這將為公司持續創新提供重要資金支持。

“出海BD交易的達成，能夠讓企業獲取資金投入到其他管線研發上，同時對公司的估值也會帶來水漲船高的影響。如果公司有很強的BD能力，能夠達成比較大的首付款，意味著公司已經脫離了生存危機。對這種創新藥公司來說，未來的上市預期也是比較高的，容易獲得資本市場的認可。”曾志強說。

投資青睞產品差異化、技術領先性創新藥企

作為在醫療健康領域持續深耕的創投機構，華蓋資本保持著每年在行業投資十多個億的規模。在投資策略上，華蓋資本一方面往后期階段走，做醫療健康領域的整合并購。另一方面，團隊也往早期階段走，繼續投早、投新。

華蓋資本創始合伙人、董事長許小林近期接受采訪時指出，未來，中國藥企數量或將從近五千家整合至三五百家。在規模化和集中化的過程中，大量藥企會被其他頭部企業整合。并購整合會成為未來的主流趨勢，這個主流趨勢背后最核心的邏輯是，整合以后能形成更強的產品管線、更有國際競爭力的公司。對華蓋資本來說，也將在其中挖掘并購整合機會。

在早期投資層面，談及對創新藥企的投資判斷標準，曾志強表示，首先，創新藥企業的產品要能夠解決臨床上尚未滿足的痛點需求，形成差異化特點。現在市場中受到追捧的創新藥公司，也普遍是在產品差異化方面做得比較好。比如上市公司一品紅，因為在研痛風創新藥有望填補痛風石治療領域口服藥全球空白，公司在二級市場有著較好的表現。

第二，創新藥企業要在技術平臺方面有非常強的實力。比如說小核酸領域，華蓋資本團隊當時在全國篩選了十幾家做小核酸的標的公司和管線，最終選擇了對舶望制藥進行重點投資布局。

“這家公司的產品管線在市場中具有領先性，有望做出first-in-class、best-in-class的產品，這是我們投資的重要原因。”曾志強說。另外，創新藥企業的融資能力、BD能力等，也是團隊投資時考察的重點。

創新藥投資通常需要較長的時間周期，華蓋資本對于退出如何考量？曾志強表示，首先，對創新藥企來說，IPO仍然是主流的一種退出方式，真正的好公司也能夠走通上市這條路。比如，華蓋投資投資的首藥控股、映恩生物等創新藥企業近年已經接連上市。

第二，BD交易完成為創新藥企帶來現金流后，企業在滿足研發需求的基礎上，給早期投資機構一些分紅，也能夠緩解早期投資基金的DPI壓力。第三，并購、回購也是可行的退出方式。

“目前，一級市場對創新藥的投資在持續回暖。隨著二級市場財富效應的顯現，相信會吸引更多資本入局一級市場投資。”曾志強說。但由于過去幾年的洗牌，可以明顯感覺到資本會更加理性。投資熱度的分化會很嚴重，好公司會受到追捧，同質性較強的管線公司可能還是很難拿到錢。