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前言

芯原股份中文名稱是芯原微電子（上海）股份有限公司，外文名稱是VeriSilicon Microelectronics (Shanghai) Co., Ltd.，成立于2001年8月21日，公司注冊地為中國（上海）自由貿易試驗區春曉路289號張江大廈20A。于2020年8月18日在上海證券交易所科創板上市，股票代碼為688521。如表1所示，芯原股份共有6 家境內控股子公司，8 家境外控股子公司，且業務范圍覆蓋境內外多個國家或地區，地域較為分散。

表1 芯原集團的組成

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主要業務

芯原的主要經營模式為芯片設計平臺即服務（Silicon Platform as a Service，SiPaaS）模式（簡稱“SiPaaS 模式”），依托自主半導體IP，為客戶提供一站式芯片定制服務和半導體IP授權服務這兩大業務，如圖1所示。

主營業務的應用領域包括消費電子、汽車電子、計算機及周邊、工業、數據處理、物聯網等，主要客戶包括芯片設計公司、IDM、系統廠商、大型互聯網公司、云服務提供商等。

圖1 芯片的主要服務內容示意圖

（1）一站式芯片定制服務

一站式芯片定制服務具體可分為兩個主要環節，分別為芯片設計業務和芯片量產業務。

• 芯片設計業務：主要根據客戶對芯片在功能、性能、功耗、尺寸及成本等方面的要求進行芯片規格定義和 IP 選型，通過設計、實現及驗證，逐步轉化為能用于芯片制造的版圖，并委托晶圓廠根據版圖生產工程晶圓，封裝廠及測試廠進行工程樣片封裝測試，從而完成芯片樣片生產，最終將經過公司技術人員驗證過的樣片交付給客戶的全部過程。

• 芯片量產業務：主要根據客戶需求委托晶圓廠進行晶圓制造、委托封裝廠及測試廠進行封裝和測試，并提供以上過程中的生產管理服務，最終交付給客戶晶圓片或者芯片的全部過程。

此外，芯原還為客戶提供軟件開發平臺、解決方案等。

（2）半導體IP授權服務

半導體IP授權服務主要是將集成電路設計時所需用到的經過驗證、可重復使用且具備特定功能的模塊（即半導體 IP）授權給客戶使用，并提供相應的配套軟件。目前有向客戶單獨提供處理器 IP、數模混合 IP、射頻 IP、IP 子系統、IP 平臺和 IP 定制等半導體 IP 授權服務。

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盈利模式

主要通過向客戶提供一站式芯片定制服務（含軟件支持）和半導體 IP 授權服務取得業務收入。

（1）一站式芯片定制服務收入

一站式芯片定制服務收入主要系公司根據客戶芯片和軟件定制需求，完成客戶芯片設計和制造中的全部或部分業務流程環節，以及相關軟件設計所獲取的收入。在芯片設計階段，公司主要負責芯片硬件和軟件設計工作，以及按客戶需求為其定制部分 IP（通常為模擬 IP），并獲取相關收入。

當芯片設計和軟件完成并通過驗證后，客戶將根據終端市場情況向公司下達量產芯片的訂單，訂單通常包含量產芯片的名稱、規格、數量、單價等要素，公司將依據客戶訂單為其提供芯片的委外生產管理服務，交付符合規格要求的芯片產品并獲取芯片量產業務收入，該階段通常在客戶下達生產訂單時預收一部分款項，待芯片完工發貨后收取剩余款項。

（2）半導體 IP 授權服務收入

半導體 IP 授權服務收入主要系公司將其研發的半導體 IP 以單個 IP 或 IP 平臺的方式授權給客戶使用所獲取的收入。在客戶芯片設計階段，公司直接向客戶交付半導體 IP 或 IP 平臺，并獲取知識產權授權使用費收入。該階段通常在簽署合同時收取一部分款項，待 IP 或 IP 平臺交付完成后收取剩余款項。客戶利用該 IP 或 IP 平臺完成芯片設計并量產后，公司依照合同約定，根據客戶芯片的銷售情況，按照量產芯片的單位數量獲取特許權使用費收入，該階段客戶通常按季度向公司提交芯片銷售情況作為結算依據。

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產品

芯原擁有自主可控的圖形處理器 IP（GPU IP）、神經網絡處理器 IP（NPU IP）、視頻處理器IP（VPU IP）、數字信號處理器 IP（DSP IP）、圖像信號處理器 IP（ISP IP）和顯示處理器 IP（Display Processing IP）這六類處理器 IP，以及 1,600 多個數模混合 IP 和射頻 IP。針對物聯網應用領域開發了多款低功耗高性能的射頻 IP 和基帶 IP，支持包括藍牙、Wi-Fi、蜂窩物聯網、多模衛星導航定位等在內的多種技術標準及應用，采用 22nm FD-SOI 等多種工藝。

圖2為芯原一站式芯片定制服務和半導體IP授權服務的發展歷程。

圖2 發展歷程

根據 IPnest 在 2024 年 5 月的統計，2023年，芯原半導體 IP 授權業務市場占有率位列中國第一，全球第八；2023 年，芯原的知識產權授權使用費收入排名全球第六。根據 IPnest 的 IP 分類和各企業公開信息，芯原 IP 種類在全球排名前十的 IP 企業中排名前二。

• 芯原的神經網絡處理器（NPU）IP 已被 82 家客戶用于其 142 款人工智能芯片中，集成了芯原 NPU IP 的人工智能（AI）類芯片已在全球范圍內出貨超過 1 億顆。NPU 還與自有的處理器 IP 集成，形成包括 AI-ISP、AI-Display、AI-VPU、AI-GPU、AI-DSP 在內的 AI 加速子系統解決方案 。

• 芯原 GPU IP發展近20年了，內置芯原 GPU 的客戶芯片已在全球范圍內出貨超過 20億顆。

• 芯原的 Hantro 視頻處理器 IP 已被全球前 20 大云平臺解決方案提供商中的 12 個采用，并被中國前 5 大互聯網提供商中的 3 個采用。

• 芯原的第一代 ISP IP 已獲得 ISO 26262 汽車功能安全標準認證和 IEC 61508 工業功能安全標準認證。芯原的第二代 ISP 系列 IP 通過了 ISO 26262 ASIL B 和 ASIL D 認證；芯原的畸變矯正處理器 IP 通過了 ISO 26262 ASIL B 認證。

• 芯原的顯示處理器 IP 獲得了 ISO 26262 ASILB 認證。

• 芯原在 22nm FD-SOI 工藝上開發了超過 60 個模擬及數模混合 IP，種類涵蓋基礎 IP、數模轉換 IP、接口協議 IP 等，已累計向 42個客戶授權了 290 多個/次 FD-SOI IP 核；并已經為國內外客戶提供了 41 個 FD-SOI 項目的一站式設計服務，其中 31 個項目已經進入量產。

• 芯原在 22nm FD-SOI 工藝上開發了較為完整的射頻類 IP 產品及平臺方案，支持雙模藍牙、低能耗藍牙 BLE、NB-IoT、多通道 GNSS 及 802.11ah 等物聯網連接技術。正在開發包括LTE-Cat1 和 Wi-Fi 6 在內的更多高性能射頻 IP 產品及方案。

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財務分析

圖3為芯原股份2024年的營業收入 23.22億 元，同比增長 -0.69%；歸屬上市公司股東凈利潤-6.01億元，同比多虧了3.04億元，扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率為-30.32%。資產負債率為54.16%，負債蠻高的。

圖3 主要會計數據

圖4 主要財務指標

圖5為芯原股份2024年度利潤表和現金流量表的一些數據。

圖5 利潤表及現金流量表相關科目變動分析表

• 營業收入變動原因說明：2024 年度，公司實現半導體 IP 授權業務收入（包括知識產權授權使用費收入、特許權使用費收入）7.36 億元，同比下降 3.80%，一站式芯片定制業務收入（包括芯片設計業務收入、量產業務收入）15.81 億元，同比增長 1.09%。。

• 營業成本變動原因說明：主要由于本年芯片設計業務成本增加所致。

• 銷售費用變動原因說明：銷售費用與上年度基本持平。

• 管理費用變動原因說明：管理費用與上年度基本持平。

• 財務費用變動原因說明：主要由于長期借款利息費用增加所致。

• 研發費用變動原因說明：受研發人員人數增加影響，研發人力成本增加，研發費用較上年增加。

• 經營活動產生的現金流量凈額變動原因說明：主要由于購買商品、接受勞務支付的現金及支付給職工以及為職工支付的現金增加所致。

• 投資活動產生的現金流量凈額變動原因說明：主要由于本年交易性金融資產到期，導致收到的其他與投資活動有關的現金增加。

• 籌資活動產生的現金流量凈額變動原因說明：籌資活動產生的現金流量凈額較上年下降，主要由于本年償還債務支付的現金增加所致。

對芯原股份2024年的三大報表進行整理和計算，可得如下表2數據：

表2 芯原股份2024年關鍵指標

表中可知瑞芯微的凈資產收益率(ROE)為-30.32%，尷尬。ROE=銷售凈利率x總資產周轉率x杠桿比例。從這三個維度分析，提高銷售凈利率是關鍵的。

銷售凈利率=毛利率-四費占比-所得稅占比

所得稅占比這個和國家稅收政策有關系，不可預測。所以只能從毛利率和四費占比上入手，提高毛利率和降低四費。

毛利率關鍵在于營業成本，圖6為芯原股份的營業成本分析表。毛利率相比2023年減少4.86 個百分點，主要集中于芯片設計業務收入和量產業務收入。而且可以看到境內銷售收入的毛利率減少了8.37 個百分點，國內真是卷的不行不行的，所以芯原可以看看多拉點境外的客戶吧。

圖6 營業成本分析表

四費中，研發費用占據營業收入的53.72%，，增長了31.68%，這一塊占用很多，導致營業成本直線上升。另外財務費用也增少了不少，主要是匯兌收益的減少。

以上內容不構成投資建議

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