文 | 付一夫

4959億——這是昨日A股滬深兩市的總成交額，不僅創下了年內新低，而且也是繼2020年5月25日的4851億后，市場成交額又一次不足5000億。

相信各位都還記得，7月31日受重大會議利好消息等因素刺激，A股一改此前長達兩個半月的低迷態勢，全線飄紅，市場成交額亦是飆升到9000億以上，較前一日放量3000多億。不少人興奮地覺得市場反轉信號已現，并對8月的行情充滿期待。

然而，進入8月，市場并未如人們預期那樣延續反彈，而是繼續向下找底，三大指數甚至繼續創下階段性新低，市場成交額也萎縮至不足6000億的“地量”態勢，人氣頗為低迷。而昨天不足5000億的成交額，再一次刷新了廣大投資者的認知。

或許有人會認為“地量見地價”，成交額都萎縮到這種程度了，市場大概率是要見底了，后市理應看漲。究竟是不是這么回事，我們不妨來做個討論。

先來簡單科普一下成交量和成交額的區別。簡單來說，成交量就是指成交的數量，成交額就是成交的金額，二者都是反映市場交易情況的重要指標，其關系可以用“成交量×成交價格=成交金額”來表示。通常情況下，人們所說的市場成交量其實就是指成交額，用來描述市場資金的體量。

一個公認的事實是，行情想要持續走高，必然需要成交量的充足作為保障，就好似一輛汽車想要一直向前飛奔，勢必要足夠的燃料方可奏效，這便是不少人又將成交量稱為“量能”的原因。如果成交量能夠連續多日保持在較高水平，則可認為市場參與者眾多且人氣極旺，資金量亦是充沛，而在“眾人拾柴火焰高”的情況下，大家做多意愿強烈，行情自然容易延續上漲勢頭；反之，如果成交量持續萎縮，說明市場參與者少且人氣低迷，資金量不足，非但難以支撐行情的持續上漲，反而可能引發市場的連續下跌。

復盤過往數據不難發現，A股每一輪上漲行情的成交量幾乎都能維持在1萬億上下，少說也有8500億，這也可以反映出市場上行時投資者的熱情高漲。但自從5月中旬A股階段性見頂以來，市場成交量接連萎縮，絕大多數交易日都在7000元左右，近期更是連續多日不到6000億，這也說明當前市場更多是存量資金的博弈，缺乏增量資金入場。而昨日的4959億，絕對算得上是極致縮量的水平了。

那么回到前面的問題：究竟“地量”是不是意味著“地價”呢？

這其實可以用經濟學中最簡單的供求定理來解釋，即市場供求雙方力量大小的變化，會引發商品的價格的上漲或下跌。

如果把股票比作一種商品，那么持籌者（賣方）和持幣者（買方）力量的變化同樣會影響股價走勢。從持籌者的角度來看，倘若市場成交量極度萎縮，要么是持籌者惜售手中的股票，要么是出于某些原因而“賣不動”了。考慮到近期市場已經連續跌了將近三個月，在這種情況下出現的極致縮量，完全可以認為是市場已充分釋放了大量的賣壓，剩下沒賣的持籌者都是躺平的或者愿意長期持有的。這樣看來，指數似乎到了跌不動甚至跌無可跌的階段。

然而需要強調的是，僅憑這些論據就認為市場“地價”已現，一定是不嚴謹的。因為供求定理告訴我們，決定商品價格漲跌的除了賣方的力量外，買方的力量同樣不可忽視。

就股市而言，雖然市場成交量的萎縮意味著持籌者的賣壓減弱，但同時也意味著持幣者的買入不積極；換句話說，即便股價已經足夠便宜，但愿意在這個位置抄底的人依舊不多，也就是場外很多資金仍在觀望。如此一來，在買賣雙方力量都不強的情況下，市場更有可能是震蕩或者陰跌，而不是反轉向上——也就是說，地量未必就一定會見地價。

問題又來了：為什么大盤都跌到2800多點了，場外資金還是不愿意大舉買入呢？在我看來，主要原因至少有二：

其一，近期市場賺錢效應實在太差，讓不少投資者敬而遠之。

如前文所述，自5月中旬階段性見頂以來，A股已經連續跌了將近3個月，這期間市場平均股價累計下跌幅度已達到20%左右，甚至還有超過2000只個股的價格跌破了春節之前大盤2635的見底日。可以毫不夸張地說，只要是持有個股的投資者，大概率都是要虧錢的。

要知道，資金從來都是趨利避害，投資者將錢投入股市的目的當然是為了賺錢，當一個市場賺錢效應每況愈下之時，資金自然會“用腳投票”，要么選擇暫時離開，要么選擇配置其他市場的投資品種，如此便導致市場買盤力量不足。

其二，國內經濟基本面尚未出現實質性改善信號。

以PMI為例，自5月以來，我國制造業PMI已是連續三個月處于收縮區間，主要拖累因素依舊是國內有效需求不足，根源則是在于房地產行業的持續低迷抑制了鋼鐵、水泥等建材類消費品的需求，對于居民來說意味著財富效應減弱，再疊加就業和收入預期的不明朗，致使居民消費信心受損。考慮到PMI是典型的前瞻性指標，PMI的連續走弱直接暗示了國民經濟弱復蘇的現實。

與此同時，當前正值A股上市公司中報密集披露的時期。總體上看，上市公司中報業績的修復普遍存在波折。而一系列因素疊加的結果，便是投資者信心動搖，風偏下降，做多熱情被壓制；而資本市場賺錢效應的持續惡化，反過來又會進一步壓制大眾的投資意愿和信心，致使人們寧愿把錢存入銀行、購買黃金或是國債，也不愿意投入股市或者配置基金。

除此之外，近期海外各方面形勢的撲朔迷離，也在一定程度上對A股形成了沖擊，這里不再展開論述。

那么，后市又該如何看待呢？

客觀地講，經歷了連續近三個月的下跌，幾乎所有投資者都早已身心俱疲，人心思漲。但必須看到的是，當前A股各大指數無一例外皆為下跌趨勢，正所謂“下跌不言底”，倘若沒有突發性的重大利好，市場很難短時間內實現反轉向上，而震蕩磨底依舊是大概率事件。不過在眼下的位置，即便是再往下找底，下跌空間應該也不會太大。

究其原因，一方面，三中全會和7月底的政治局會議對下半年的經濟部署已經定調，“堅定不移實現全年經濟社會發展目標”預示著下半年GDP增速至少保持在5%及以上的水平，而在當下內需不振、外需可能存在極大挑戰的情況下，下半年政策大概率會相比于上半年有更大的力度，財政政策和貨幣政策都有超預期的可能性，從而對A股形成支撐；另一方面，在“促進資本市場穩健發展”的政策基調下，一旦市場出現過度跌幅或非理性下跌時，都會有國家隊資金的托底，再加上今年年初以來，雪球結構產品、量化、兩融等杠桿資金的減少，市場產生流動性危機的可能性也在大大降低。

而從中長期來看，美聯儲9月份開啟降息周期幾乎已成定局，繼而對全球資本市場形成顯著利好，屆時我國貨幣政策就可能有更大的操作空間，對于國內經濟恢復與資產價格提振來說都是積極信號。

因此綜合來看，當前A股的機會要顯著大于風險，投資者確實沒有必要悲觀了。

順便提一句，按照過往的經驗，A股的極致縮量雖然不意味著立即見底，但往往次日都會迎來變盤，而且越是在底部區間，向上變盤的概率越大。就像2020年4月~5月市場成交額不足5000億的交易日共有兩次，而次日市場無一例外都出現了顯著的反彈，其中萬得全A指數兩次的上漲幅度分別為2%和1.69%，后續隨著場外資金的持續買入，A股直接走出了一輪近兩年的上漲行情。

這次會不會歷史重演呢？我們拭目以待。