文 | 付一夫

北京時間2024年9月19日凌晨，美聯(lián)儲召開議息會議，下調(diào)聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間50BP至4.75%-5.00%，點陣圖預(yù)計今明兩年各降息100BP，預(yù)示年底之前還會再降50BP。

此次美聯(lián)儲一次性降息50BP，力度是有點超預(yù)期的，而這也必然會對于全球資本市場產(chǎn)生深遠影響。

按照一般的經(jīng)濟學(xué)理論，降息作為一種貨幣政策手段，其主要目的是增加市場的流動性，從而刺激經(jīng)濟增長和投資，自然會對于資本市場的上漲形成支撐。不過從現(xiàn)實情況來看，市場的反應(yīng)取決于很多因素，并且不同市場所處的環(huán)境也有所區(qū)別，因此有必要來分別進行分析，本文重點討論美股和A股。

對于美股來說，一個重要的影響因素是市場對于美聯(lián)儲降息動機的看法。按照歷史經(jīng)驗，如果美聯(lián)儲是“紓困式降息”，即在經(jīng)濟出現(xiàn)明顯衰退、金融危機或其他不利因素導(dǎo)致經(jīng)濟急劇下滑時而不得已采取的貨幣政策，那么在首次降息之后，股市更有可能表現(xiàn)不佳；倘若是投資者相信美國經(jīng)濟已經(jīng)實現(xiàn)了軟著陸，降息是在尚未發(fā)生明顯的經(jīng)濟問題，但存在潛在風(fēng)險時采取的貨幣政策，那就是“預(yù)防式降息”，那么股市就更有可能做出積極的反應(yīng)。

就此次而言，市場普遍認為是“預(yù)防式降息”。原因在于，當前美國經(jīng)濟增長動能雖然有放緩跡象，但距離實質(zhì)性衰退仍有一定距離。從數(shù)據(jù)上看，美國8月ISM制造業(yè)PMI為47.2%，連續(xù)5個月處于收縮區(qū)間；但服務(wù)業(yè)PMI回升至51.5%，就業(yè)、新訂單、商業(yè)活動分項指數(shù)均處于擴張區(qū)間。說明美國制造業(yè)雖然降溫，但服務(wù)業(yè)仍保持溫和擴張態(tài)勢。

考慮到服務(wù)業(yè)的較好表現(xiàn)，疊加美聯(lián)儲寬松貨幣政策的對沖，美國經(jīng)濟基本面大概率會保持韌性，繼而有利于美股中長期的上漲。不過，由于當前正值美國大選，各種不確定性猶存，再加上當前美股整體估值水平已經(jīng)不低，因此短期內(nèi)還是需要警惕美股的回調(diào)風(fēng)險。

再說A股。如果從流動性角度看，美聯(lián)儲降息有助于改善全球金融環(huán)境，故而會促使資金流入新興市場，再疊加A股已處在歷史性的低估值水平，無論從哪個方面看都是名副其實的全球資本市場價值洼地，因此后續(xù)的確上漲的概率更大。

然而需要指出的是，當前壓制A股的核心因素并不在于美聯(lián)儲是否降息，而是在于國內(nèi)經(jīng)濟基本面。尤其是8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后，各項核心指標幾乎全面不及預(yù)期，反映出國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的偏弱、有效需求的不足，以及宏觀經(jīng)濟的拐點尚未到來，這些難免要影響市場的做多信心。

如今，美聯(lián)儲降息靴子已落地，無疑是為我國國內(nèi)貨幣政策打開了操作空間，再加上美債收益率下行與美元承壓，對于人民幣匯率的壓力減輕，我國貨幣政策的外部約束也逐漸放松，在后續(xù)降息、降準方面的顧慮會有所減少，這些都將對A股市場形成中長期利好。

不過，我們還是要看后續(xù)是否有更加超預(yù)期的增量政策出臺，以此來提振居民消費和企業(yè)投資需求，從而助力國民經(jīng)濟的觸底反彈。倘若如此，A股隨時會迎來反轉(zhuǎn)行情；否則，市場或許還會繼續(xù)尋底或是底部震蕩。