摘要：后續通脹預測：1月CPI同比回落，PPI同比回升（歡迎關注杠桿游戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

日前，國統局披露了2024年12月的全國居民消費價格（CPI）、工業生產者出廠價格（PPI）相關指數。

1）12月，CPI同比上漲0.1%：其中，城市上漲0.1%，農村持平；食品價格下降0.5%，非食品價格上漲0.2%；消費品價格下降0.2%，服務價格上漲0.5%；

環比持平：其中，城市持平，農村下降0.1%；食品價格下降0.6%，非食品價格上漲0.1%；消費品價格下降0.1%，服務價格上漲0.1%。

2024年全年，CPI比2023年上漲0.2%。

2）12月，工業生產者出廠價格和購進價格同比均下降2.3%，降幅比11月均收窄0.2個百分點；

環比均下降0.1%。2024年全年，工業生產者出廠價格和購進價格均下降2.2%，降幅比2023年分別收窄0.8、1.4個百分點。

總的來說，12月CPI同比繼續小幅回落，CPI環比改善；PPI環比再度轉負，疊加2023年低基數，部分行業跌幅收窄。

如何看待12月的價格指數，杠桿游戲結合機構的一些看法，今天談談。

1、CPI低位運行，環比看，CPI有所修復。上海證券研究所認為，從環比看，CPI有所修復，由2024年11月的下降 0.6%，回升至持平水平，環比弱于季節性。其中食品價格下降0.6%，降幅比11月收窄2.1個百分點，但仍低于歷史平均水平，影響CPI環比下降約0.12個百分點。

12月鮮菜、鮮果價格分別下降2.4%和1.0%，合計影響CPI環比下降約0.07個百分點；豬肉價格下降2.1%，降幅比11月收窄1.3個百分點，影響CPI環比下降約0.03個百分點。

非食品價格由11月下降0.1%，轉為上漲0.1%，影響CPI環比上漲約0.12個百分點。元旦假期出行需求回升，相關服務價格均有所上漲。

圖表來源|華金證券研究所（特此感謝）

同比方面，杠桿游戲注意到，CPI上漲 0.1%，漲幅比11月回落0.1個百分點。在12月份0.1%的CPI同比變動中，翹尾影響約為0.0個百分點，11月為0.1個百分點。

食品價格由11月上漲1.0%，轉為下降0.5%，影響CPI同比下降約0.09個百分點。鮮菜、豬肉漲幅均有回落，其余主要食品則有不同程度下跌。

非食品價格11月持平轉為上漲 0.2%，影響CPI同比上漲約0.14個百分點，能源價格降幅收窄，服務漲幅擴大。

扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.4 %，繼續回升，需求仍偏弱。

2、PPI維持負區間運行，降幅收窄。上海證券研究所注意到，從環比看，PPI由11月上漲0.1%，轉為下降0.1%。其中，生產資料價格由11月上漲0.1%，轉為持平；生活資料價格由持平轉為下降0.1%。

具體行業來看，杠桿游戲發現，煤炭、黑色金屬冶煉等行業價格有所下降，石油開采、有色金屬冶煉等行業價格與11月持平。

同比方面，PPI下降 2.3%，降幅比11月收窄0.2個百分點。在12月份-2.3%的PPI同比變動中，翹尾影響約為0.0個百分點，11月為-0.3個百分點；

2025年價格變動的新影響約為-2.3個百分點，11月為-2.2 個百分點，翹尾影響導致CPI跌幅收窄。

主要行業中，石油開采、石油加工、化學制品、非金屬制品、農副食品、電子設備、電氣機械、電力熱力供應等行業價格降幅均有所收窄；黑色金屬冶煉、煤炭開采、汽車等行業降幅擴大。

圖表來源|華福證券研究所（特此感謝）

總體來看，PPI維持負區間運行。

考慮生產資料和生活資料的同比增速，生產資料價格下降2.6%，收窄0.3個百分點，影響工業生產者出廠價格總水平下降約1.93個百分點。

生活資料價格下降1.4%，持平11月，影響工業生產者出廠價格總水平下降約0.36個百分點。

而從生產資料端分行業來看，煤炭開采和洗選業價格同比下跌 8%，降幅擴大1.7個百分點；黑色金屬礦采選業下跌11.4%，降幅擴大2.3個百分點；

石油和天然氣開采業下跌6.2%，降幅收窄6.3個百分點；石油、煤炭及其他燃料加工業下跌 8.7%，降幅收窄2.9個百分點；黑色金屬冶煉和壓延加工業下降9.5%，降幅擴大1.3個百分點。

3、PPI和CPI負剪刀差有所收窄，對工業企業利潤改善形成支撐。PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業企業盈利空間的變化。財信研究院注意到，PPI和CPI剪刀差的擴大，通常意味著企業利潤和經濟動能的持續修復，反之則相反。

后本輪PPI和CPI剪刀差經歷了擴大-收窄的過程，擴大階段主要是由上游原材料漲價驅動的，結構性特征顯著，不是全面性漲價，對應的下降階段主要是由高基數主導，國內需求恢復帶動的價格上漲尚不明顯。

圖表來源|財信研究院（特此感謝）

在國內需求恢復偏弱的情況下，杠桿游戲注意到，中下游行業轉嫁成本的能力依然較弱，導致上游原材料上漲對中下游利潤的擠占作用偏強，進而壓制中下游企業投資擴產意愿，不利于國內經濟動能的恢復。

12月份PPI和CPI的剪刀差持平較11月收窄0.3個百分點至-2.4%，呈溫和回升態勢，對工業企業利潤改善形成支撐，但剪刀差延續負增長，利潤改善空間受限。

往后看，受一攬子增量政策對國內需求尤其是基建需求形成積極帶動，政策效果或更快顯現在PPI降幅收窄上，PPI和CPI剪刀差有望迎來收窄，對工業企業利潤形成一定帶動，但國內地產需求依然低迷、外部出口不確定性增加，PPI降幅小幅收窄對利潤的推升作用不宜高估。

4、后續通脹預測：1月CPI同比回落，PPI同比回升。開源證券研究所預計2025年1月CPI同比有所回落。高頻數據看，截至1月8日的農產品批發價格200指數環比上升0.8%，預計1月食品CPI環比有所回升；

非食品按等于季節性（2019年、2021年、2023-2024年同期均值）假設，考慮成品油價格的調整，預計1月CPI環比為0.1%左右，同比在-0.1%左右，再往后，豬價或將弱勢運行，服務與實物消費或將平緩修復，CPI同比或震蕩運行，下修2025年全年平均同比至-1%-0%區間。

預計1月PPI同比有所回升。杠桿游戲看到，高頻數據看，截至1月8日的CRB現貨指數平均值環比回落 0.6%，南華工業品指數平均值環比回落0.7%，截至1月3日的生產資料價格指數環比回落0.7%，預計1月PPI環比與前值持平，同比降幅收窄。

圖表來源|開源證券研究所（特此感謝）

再往后，海外需求整體偏弱，國際定價大宗商品價格難有大幅上漲，或將震蕩偏弱運行，國內需求刺激政策或將逐步見效，預計2025全年平均同比在-1%-0%區間。

上海證券研究所認為，春節臨近或刺激消費品價格的短時回升，但未來平穩運行前景仍將是大概率事件，工業品價格延續了萎縮態勢，價格實際上也呈現平穩的主態勢。

該機構分析稱，通脹的低位運行，為政策加碼發力創造了空間，貨幣政策與財政政策共同發力，實施更加積極有為的宏觀政策，推動經濟持續回升向好，保持物價的總體穩定。

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