?？低曈诒本r間2025年4月18日晚上的A股盤后發布了2024年年報和第四季度財報（截止2025年3月），要點如下：

一、整體業績：持續低迷。海康威視在2025年第一季度實現營收185億元，同比增長4%。在國內主業低迷的情況下，收入增長主要來自于創新業務的帶動；2025年第一季度實現歸母凈利20億元，同比增長6.4%。雖然公司已經開始控費的操作，但利潤端的回升仍主要受下游需求的影響，當前仍舊低迷。

二、各業務進展情況：國內業務未見好轉。2024年下半年國內三大事業群都出現了下滑。其中境內公共服務事業群（PBG）出現兩位數回落，是各業務中表現最“差”的一項；而大中型企業群（EBG）和中小企業事業群（SMBG）也都有不同幅度的下滑。創新業務仍維持著兩位數的增長，是公司主要增長點；

三、軟硬一體化：軟件波動大，硬件更穩健。從只賣監控的硬件廠商轉型到具有軟件賦能的安防龍頭以來，公司一直保持著軟硬一體化的經營模式。海豚君通過測算 2024年下半年公司軟件業務在收入占比回落至20%附近。相比于軟件業務的下滑，硬件業務雖然增速回落，但仍保持著增長。

?？低曊w觀點：業績低迷，仍未見起色。

?？低曇患径葼I收端小幅增長，毛利率同比繼續下滑。公司本季度的增長，主要是由創新業務增長的帶動，彌補了國內主業的下滑，最終實現個位數增長的表現。

結合公司年報數據來看，雖然創新業務和海外業務均有增長，但兩者的增速也都開始下滑。此外，公司低迷的國內主業也并沒看到好轉的跡象。受政府財政等因素影響，PBG業務繼續下滑，下半年的數據已經是近5年的新低；EBG和SMBG業務都再次出現下滑，企業端的需求也并沒有持續向好的表現。受需求疲軟的影響，公司也主動降低了供應鏈中的庫存水位。

公司逐年增長的研發人員數目，在2024年出現了回落，這也表明公司已經開始對費用端進行了控制。在業績持續低迷的情況下，通過控費的操作能提升短期業績，但這并不是公司長期健康發展的方式。業務和收入的增長提速，更能帶來“盼頭”。

在目前的情況下，公司也期望通過AI賦能來進行改變?；凇坝^瀾”大模型，公司推出了相應的產品，并打算將自研大模型和智能計算硬件平臺相結合，但這尚未對公司當前的經營面產生影響。

受經濟預期及部分下游行業影響，市場已經降低了對公司的預期，公司股價也持續在區間內震蕩。對于公司，當前市場的主要關注點在于經營面的好轉和AI大模型賦能。如果公司能在這兩方面出現新的變化，有望給市場再次注入信心。否則，公司仍將在底部繼續徘徊。

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以下是詳細分析

一、核心數據：持續低迷

1.1營收情況

?？低曉?025年第一季度實現營收185億元，同比上升4%。公司本季度的營收增長，主要得益于創新業務和海外業務增長的帶動，而國內業務仍然低迷。

1.2毛利率情況

海康威視在2025年第一季度實現毛利83億元，同比增長2.1%。毛利增速低于收入端，主要是受毛利率回落的影響。

海康威視本季度毛利率為44.9%，同比下降0.9pct。本季度公司毛利率的同比回落，主要是受國內主業下滑和軟件業務占比回落的影響。

1.3 核心費用情況

海康威視的核心費用情況主要有銷售費用、管理費用和研發費用。海康威視2025年第一季度三項核心費用合計59.3億元，同比增長1.9%。三項核心費用率維持在32%，同比下滑0.6pct。

1）銷售費用：本季度公司銷售費用26.01億元，同比增長5.6%。本季度銷售費用率 14%，同比上升0.2pct。銷售費用的變化，和營收端的情況相對接近。

2）管理費用：本季度公司管理費用6.52億元，同比下降4.1%，公司著手對人員成本進行管控。本季度管理費用率3.5%，同比下降0.3pct；

3）研發費用：本季度公司研發費用26.7億元，同比基本持平。本季度研發費用率 14.4%，同比下降0.6pct，公司對研發費用也進行控制，近兩個季度都未見同比增長。

至2024年末，公司研發人員數量為2.83w人，比2023年減少了200多人，是近些年來首次減少。雖然研發人員的年平均工資提升至41.96萬元，其中也包含了一部分的補償費用。

在經營面持續低迷的情況下，公司已經開始對管理和研發部門的費用支出進行控制。

1.4 歸母凈利情況

海康威視在2025年第一季度實現歸母凈利20.4億元，同比增長6.4%。其中公司本季度公司凈利率也僅有12%，仍舊在歷史低位。

公司經營面主要受國內需求疲軟的影響，PBG、EBG和SMBG三個部門均有回落的跡象，直接導致了公司營收端的低迷和毛利率的回落，最終影響了利潤端的表現。

二、各業務進展情況：國內業務未見好轉

從 2021 年開始，?？挡辉倬唧w披露“前端產品”、“后端產品”和 “中心控制產品” 等細分情況，而直接將這些歸入了公司的“主業產品和其他產品”項目。并在財報中，著重的披露了各創新業務的進展情況，公司的發展重心也在往創新業務上遷移。

1）主業產品及其他產品業務仍是公司最大的收入來源，在2024年下半年貢獻了76%的收入。受國內主業低迷的影響，主業在整體占比呈現下降的趨勢，但仍是最大的占比；

2）創新業務的占比繼續提升，2024年下半年公司創新業務的份額維持在24%，同比提升了4pct。其中，汽車業務和熱成像業務是增長的主要來源。

2.1.主業產品及服務

海康威視的主業產品及服務業務在2024年下半年實現營收391.3億元，同比下滑5.5%。受國內主業低迷的影響，再次陷入下滑。

在境內的主業產品業務中，2024年下半年三大事業群表現都有不同幅度的下滑。①境內公共服務事業群（PBG）同比下滑14.4%，下滑幅度是各業務中最大的，受政府財政等因素影響較大；②大企業的境內企事業事業群（EBG）同比下滑6.3%；③境內中小企業事業群（SMBG）同比下滑10.8%，主要由于下游需求疲軟及資金面緊張等情況，公司主動降低了供應鏈中的庫存水位。

在境外的主業產品業務中，2024年下半年實現了145.5億元，同比增長3.4%。雖然境外主業增速也出現了較明顯的回落，但仍好于國內的下滑表現。

2.2 創新業務

?？低暤膭撔聵I務在2024年下半年實現營收121.56億元，同比增長17.3%。雖然創新業務占比僅為1/4，但是公司目前最主要的增長點。在2024年下半年，汽車業務和汽熱成像業務增速都達到了30%+。

公司本次創新業務在境內外均有不錯的增長，細分來看：

①在境內的創新業務中，?？低?024年下半年實現營收89.9億元，同比增長19.3%。從營收體量看，創新業務目前主要集中在境內業務為主。

②在境外的創新業務中，海康威視2024年下半年實現營收31.7億元，同比增長11.8%。

三、軟硬一體化：軟件波動大，硬件更穩健

海康威視依托攝像頭等硬件載體出貨，并對客戶進行后續軟件服務的跟進，從而實現公司 “軟硬一體化” 的業務框架。從本次公布的財報來看，海康威視的軟硬兩方面分別表現如何？

3.1 軟件端

雖然?？低曉谀陥笾袑Ξa品類別進行分項披露，然而其中并沒有單獨披露公司軟件的收入情況。由于公司的軟件產品可以享受增值稅退稅返還政策，從公司年報中可以看到有增值稅超稅負返還項目，可以通過增值稅退稅額倒算出軟件收入。

“軟件產品收入=增值稅退稅額/退稅比例”

（注：“退稅比例=增值稅計繳比例 - 增值稅實際繳納比例”）

海豚君通過估算2024年下半年?？低暤能浖藰I務收入為103.8億元，同比下滑7.6%。?？低曑浖郊又?，在公司總收入的比重繼續下滑至20%附近。

3.2硬件端

在測算出軟件附加值后，通過公司年度總收入，可以得到?？低暤挠布耸杖搿?strong>2024年下半年?？低暤挠布藰I務收入為409億元，同比增長0.9%。

對比海康威視軟硬件收入增速后發現，公司的硬件業務和軟件業務增速在下半年都有所回落。相對來看，硬件端基本上一直維持增長的態勢，而軟件端卻出現了較明顯的下滑。整體來看，硬件業務（監控設備等產品）的抗風險更好，而軟件業務受經濟面影響較大。

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