文源 | 源媒匯

作者 | 童畫

編輯 | 蘇淮

2024年，金價(jià)一路高歌猛進(jìn)，全年漲幅超27%，創(chuàng)下自 2009 年以來(lái)的最大年度漲幅。

然而，在這場(chǎng)黃金盛宴中，國(guó)內(nèi)老牌珠寶企業(yè)明牌珠寶卻成為失意者。2024年，明牌珠寶的黃金飾品銷售收入不增反降，凈利潤(rùn)暴跌88.7%；進(jìn)入2025年一季度，頹勢(shì)未改，公司的歸母凈利潤(rùn)虧損3800萬(wàn)元，同比下滑285%。

更令人擔(dān)憂的是，明牌珠寶一度被寄予厚望的光伏電池業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，轉(zhuǎn)型之路陷入迷途。

01

主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力存疑

天眼查顯示，明牌珠寶成立于2002年10月，法定代表人是虞阿五，注冊(cè)資本為52800萬(wàn)元。2011年4月，明牌珠寶在深交所掛牌上市。

截圖來(lái)源于天眼查

至今，明牌珠寶已經(jīng)在A股資本市場(chǎng)摸爬滾打了14個(gè)春秋，期間業(yè)績(jī)起起伏伏。

2024年，明牌珠寶實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.34億元，同比微降0.08%；歸母凈利潤(rùn)僅1797.75萬(wàn)元，同比暴跌88.70%。

能夠保持歸母凈利潤(rùn)為正，主要得益于約1.96億元的“非經(jīng)常性損益”。

其中最重要的兩筆，一筆是約0.85億元“股權(quán)投資補(bǔ)償收益”，為明牌珠寶收取的蘇州市好屋信息技術(shù)有限公司（下稱“蘇州好屋”）原股東汪妹玲、嚴(yán)偉虎等支付的現(xiàn)金補(bǔ)償款8000萬(wàn)元，董向東支付的現(xiàn)金補(bǔ)償200萬(wàn)元，以及受讓董向東與其名下企業(yè)持有的蘇州好屋股權(quán)獲得的補(bǔ)償收益347.69萬(wàn)元。

另一筆是，2024年11月，明牌珠寶將持有的蘇州好屋全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)回了遞延所得稅負(fù)債約0.84億元。

如果剔除非經(jīng)常性損益，明牌珠寶的扣非歸母凈利潤(rùn)2024年虧損約1.78億元，同比下降418.76%。

這并非明牌珠寶首次受益于非經(jīng)常性損益。Wind數(shù)據(jù)顯示，2011-2024年，明牌珠寶的扣非歸母凈利潤(rùn)虧損的財(cái)年為5個(gè)，分別是2019年、2020年、2021年、2022年和2024年，其中2019年、2021年和2024年均依靠非經(jīng)常性損益“扭虧為盈”。

截圖來(lái)源于Wind

2025年一季度，明牌珠寶的歸母凈利潤(rùn)約為0.38億元，同比下降285.21%；扣非歸母凈利潤(rùn)約為-0.45億元，同比下降499.25%。

過(guò)去逾6年時(shí)間里，明牌珠寶5次出現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)虧損，是否意味著公司主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)喪失了持續(xù)盈利能力？4月27日，源媒匯就此致函明牌珠寶，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

02

黃金牛市中的反常現(xiàn)象

2024年，上海黃金交易所 Au9999 黃金的年末收盤價(jià)較年初開盤價(jià)上漲 27.87%，創(chuàng)下自2009 年以來(lái)的最大年度漲幅。

中國(guó)黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年我國(guó)黃金消費(fèi)量985.31噸，同比下降9.58%。其中黃金首飾532.02噸，同比下降24.69%；金條及金幣373.13噸，同比增長(zhǎng)24.54%。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)有關(guān)報(bào)告，由于國(guó)內(nèi)金價(jià)攀升、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，導(dǎo)致我國(guó)金飾消費(fèi)量下降。但從總價(jià)值來(lái)看，僅微降7%，處于歷史第三高位。這表明，消費(fèi)者在面對(duì)黃金價(jià)格上漲時(shí)，整體消費(fèi)預(yù)算并未顯著縮減，消費(fèi)需求依舊保持相對(duì)穩(wěn)定。

黃金飾品概念圖 | 源媒匯制

盡管是“中國(guó)黃金首飾加工量十大品牌”，但是明牌珠寶并沒有享受到黃金牛市的紅利，其黃金飾品2024年?duì)I收為29.95億元，較2023年的36.62億元下降18.21%；毛利率為11.77%，較2023年減少0.02個(gè)百分點(diǎn)。

在黃金牛市中失意的，還有明牌珠寶的同行們。如豫園股份，2024年的黃金飾品營(yíng)收約298.28億元，較2023年的363.26億元下降17.92%；萃華珠寶的黃金產(chǎn)品營(yíng)收約31.73億元，較2023年的39.25億元下降19.17%；老鳳祥的營(yíng)收約567.93億元，同比下降20.50%。

黃金飾品銷售額下降、毛利減少的背后，既有金價(jià)上漲帶來(lái)的成本壓力，如黃金價(jià)格飆升直接推高成本，而公司未能通過(guò)提價(jià)或產(chǎn)品創(chuàng)新有效轉(zhuǎn)嫁壓力；也有公司產(chǎn)品創(chuàng)新不足的原因，如明牌珠寶的黃金飾品以傳統(tǒng)婚慶金飾為主，當(dāng)競(jìng)品通過(guò)3D硬金、琺瑯工藝提升溢價(jià)時(shí)，公司仍缺乏高附加值的熱門品類，導(dǎo)致毛利率持續(xù)走低。

明牌珠寶2024年的研發(fā)費(fèi)用達(dá)到2859.44萬(wàn)元，較2023年的251.74萬(wàn)元暴增1035.86%，卻不是全部用在黃金飾品上，其中“光伏行業(yè)研發(fā)費(fèi)用增加”。

管理費(fèi)用成為明牌珠寶的另一大“黑洞”，2024年公司管理費(fèi)用高達(dá)1.16億元，同比增長(zhǎng)24.79%；2025年一季度管理費(fèi)用再度同比增長(zhǎng)169.75%，公司解釋為“生產(chǎn)設(shè)備閑置計(jì)提的折舊”，實(shí)則暴露出轉(zhuǎn)型過(guò)程中管理效率低下、新舊業(yè)務(wù)協(xié)同不足的深層問(wèn)題。

另外，明牌珠寶的線下門店渠道老化，2024年主要精力在優(yōu)化門店，全年新開門店83家，關(guān)閉門店159家，合計(jì)關(guān)店76家。

03

“流血轉(zhuǎn)型”的光伏業(yè)務(wù)

在2019-2022年連續(xù)4年扣非歸母凈利潤(rùn)虧損之后，明牌珠寶選擇跨界轉(zhuǎn)型，并于2023年3月與紹興柯橋經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽署《20GW 新能源光伏電池片智能制造項(xiàng)目投資合作協(xié)議》，正式進(jìn)軍新能源光伏產(chǎn)業(yè)。

按照明牌珠寶當(dāng)時(shí)的規(guī)劃，擬投資建設(shè)日月光伏電池片“超級(jí)工廠”項(xiàng)目。項(xiàng)目分兩期實(shí)施，計(jì)劃總投資約100億元，試圖打造“珠寶+新能源”雙主業(yè)。

光伏電池概念圖 | 源媒匯制

然而，兩年多過(guò)去了，明牌珠寶的這場(chǎng)轉(zhuǎn)型已成“流血資產(chǎn)”。

2024年，明牌珠寶的光伏業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.22億元，盡管同比增長(zhǎng)2705.35%，但是營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)3329.87%，達(dá)到8.06億元左右。

目前，明牌珠寶的主營(yíng)業(yè)務(wù)有三個(gè)：一是珠寶首飾，二是房產(chǎn)營(yíng)銷，三是光伏。前二者的毛利率分別為12.36%、19.79%，唯獨(dú)光伏業(yè)務(wù)的毛利率為-29.51%，意味著賣得越多，虧得越多。

圖片來(lái)源：明牌珠寶2024年年報(bào)

明牌珠寶主要經(jīng)營(yíng)光伏電池片的子公司2024年虧損約2.74億元，也正是該業(yè)務(wù)虧損較大，導(dǎo)致母公司在2024年的扣非歸母凈利潤(rùn)虧損。

其實(shí)，當(dāng)初跨界光伏，市場(chǎng)就不看好明牌珠寶的這次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。因?yàn)?023年光伏行業(yè)不僅迎來(lái)了新一輪技術(shù)變革，而且產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格開始下行；2024年，光伏行業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)階段性供需錯(cuò)配局面，全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行，光伏企業(yè)盈利持續(xù)承壓，甚至出現(xiàn)行業(yè)主流企業(yè)大面積虧損局面，作為“新兵”的明牌珠寶，虧損也就在所難免。

明牌珠寶當(dāng)下的困境，是傳統(tǒng)制造業(yè)在產(chǎn)業(yè)周期與技術(shù)革命夾擊下的縮影。黃金業(yè)務(wù)的銷售下降，暴露了其對(duì)消費(fèi)升級(jí)的遲鈍；光伏業(yè)務(wù)的虧損，則警示跨界轉(zhuǎn)型需敬畏專業(yè)壁壘。

短期內(nèi)，明牌珠寶是否敢于“壯士斷腕”——?jiǎng)冸x光伏業(yè)務(wù)，聚焦黃金飾品的高端化與線上化改革；長(zhǎng)期看，如何在堅(jiān)守珠寶主業(yè)與探索新增長(zhǎng)點(diǎn)之間找到平衡，仍是生死命題。

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