文 | 山核桃

比起刷屏的AI、算力、人形機(jī)器人等“科技股”，作為投資者眼中過去的“白馬股大本營”，白酒股們似乎顯得有些落寞。

近兩年來，面對(duì)行業(yè)增速放緩和消費(fèi)承壓，處于周期底部的白酒板塊還在遭遇艱難的“逆風(fēng)局”。

就連行業(yè)老大茅臺(tái)也感受到了涼意?！氨据啺拙浦芷谔魬?zhàn)主要集中于需求側(cè)，對(duì)茅臺(tái)而言，今年（2024年）比2013年的挑戰(zhàn)更嚴(yán)峻、復(fù)雜?！痹谌ツ昝┡_(tái)酒年度經(jīng)銷商大會(huì)上，貴州茅臺(tái)總經(jīng)理王莉面對(duì)經(jīng)銷商時(shí)更是直言不諱。

多家已披露經(jīng)營業(yè)績的酒企也印證了這一點(diǎn)，除頭部酒企茅臺(tái)、五糧液等業(yè)績“略增”外，絕大部分品牌營收、歸母凈利都或多或少有所下降，全年業(yè)績也未能達(dá)到此前設(shè)定的增長目標(biāo)。

4月28日晚，洋河股份（002304.SZ）也發(fā)布了2024年年報(bào)和2025年第一季度報(bào)告，2024年洋河實(shí)現(xiàn)營收288.76億元，歸屬于上市公司股東凈利潤66.73億元。

行業(yè)逆風(fēng)，業(yè)績承壓，不是白酒行業(yè)和中國酒企不行了，而是市場先生總是“預(yù)期先行”。

畢竟從增量時(shí)代步入縮量時(shí)代，當(dāng)前白酒行業(yè)仍處于深度調(diào)整期，在行業(yè)弱周期里，投資者更應(yīng)關(guān)注有著“終局思維”的頭部酒企。

它們的特點(diǎn)是：既能擁抱長期思維，堅(jiān)定在“品質(zhì)白酒基建”側(cè)長期投入，又能順應(yīng)市場的變化，主動(dòng)刀刃向內(nèi)，積極調(diào)整發(fā)展節(jié)奏。

洋河，無疑是“終局思維”的信仰者。

1、底盤穩(wěn)中有進(jìn)，洋河主動(dòng)降速背后的變陣

過去一年，圍繞洋河身上最大的爭議無疑是“降速”。

在外界眼中，一談起洋河，無論是“白酒行業(yè)老三之爭”，抑或是基本面數(shù)據(jù)的對(duì)比，似乎都在反復(fù)印證這家頭部酒企成長的“不及預(yù)期”。

但市場忽視了一點(diǎn)，洋河的降速不是被動(dòng)降速，而是主動(dòng)降速，當(dāng)一家企業(yè)主動(dòng)按下“暫停鍵”，往往比持續(xù)擴(kuò)張更需要勇氣。

與被動(dòng)降速不同，主動(dòng)降速往往是為了重塑和夯實(shí)企業(yè)的增長底盤，尋求換擋增速之道，為未來蓄勢。

聚焦產(chǎn)品和渠道，洋河就選擇在主動(dòng)降速中構(gòu)建了一個(gè)扎實(shí)的增長底盤。

產(chǎn)品是酒企拉動(dòng)動(dòng)銷的關(guān)鍵，當(dāng)前白酒市場消費(fèi)多元化和強(qiáng)分化特點(diǎn)愈發(fā)明顯，如何通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，提振需求是關(guān)鍵。

以產(chǎn)品視角看洋河，會(huì)看到一個(gè)遵循“慢即是快”的洋河。

一方面，延續(xù)過往“雙名酒、多品牌、多品類”戰(zhàn)略，洋河近年來形成了全價(jià)格帶布局的產(chǎn)品矩陣，高端以夢(mèng)之藍(lán)手工班為引領(lǐng)，次高端以夢(mèng)之藍(lán)M6+、夢(mèng)之藍(lán)水晶版為主力，中端以天之藍(lán)和海之藍(lán)為基礎(chǔ)，中低端則以洋河大曲和雙溝大曲為代表，全價(jià)格分布和清晰的產(chǎn)品定位能適應(yīng)消費(fèi)分級(jí)趨勢，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。

另一方面，區(qū)別于其他酒企的大單品戰(zhàn)略，洋河則是通過發(fā)力百億級(jí)大單品矩陣，引領(lǐng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，拉動(dòng)整體銷售增長。

以洋河目前體量最大的單品之一海之藍(lán)為例，作為當(dāng)前白酒行業(yè)唯一達(dá)到百億體量的大眾價(jià)格帶單品，二十余年經(jīng)歷七次迭代，掀起“藍(lán)色風(fēng)暴”的海之藍(lán)精準(zhǔn)滿足了大眾消費(fèi)的高性價(jià)比需求，具備扎實(shí)的消費(fèi)者基礎(chǔ)和高復(fù)購率優(yōu)勢。

今年3月，洋河正式推出第七代海之藍(lán)，為這一“國民白酒”注入新時(shí)代的審美和品質(zhì)表達(dá)。在延續(xù)經(jīng)典梅瓶造型的基礎(chǔ)上，引入全新的“探索藍(lán)”色調(diào)，同時(shí)對(duì)基酒配比進(jìn)行革命性調(diào)整，實(shí)現(xiàn)品質(zhì)升級(jí)。據(jù)東方證券此前估測，預(yù)計(jì)海之藍(lán)長期有望保持6%左右的個(gè)位數(shù)增長，并極有實(shí)力沖擊200億元目標(biāo)。

而打造如海之藍(lán)此類百億級(jí)大單品，對(duì)洋河來說，有雙重利好：一是在存量市場繼續(xù)挖掘增長，另一方面為其他產(chǎn)品提供市場勢能，起到深度協(xié)同作用。

以渠道視角看洋河，會(huì)看到一個(gè)“長期主義“的洋河。

當(dāng)前，酒企普遍面臨庫存壓力和酒品價(jià)格倒掛，“茅五洋”近年都紛紛發(fā)力渠道改革，著力構(gòu)建廠商共同體生態(tài)，洋河也不例外。

事實(shí)上，從2019年開始，洋河就主動(dòng)從過往深度分銷轉(zhuǎn)向廠商一體化模式，多年以來，洋河也一直直面渠道挑戰(zhàn)，自上而下保持渠道的動(dòng)態(tài)改革。

有酒業(yè)專家指出，渠道建設(shè)是酒企的長期課題，特別是近年來由于白酒消費(fèi)整體承壓，通過渠道推力獲得動(dòng)銷增長的難度也進(jìn)一步增加，但一旦白酒消費(fèi)周期向上反轉(zhuǎn)，渠道端的改革優(yōu)勢就會(huì)再次體現(xiàn)，從這一點(diǎn)來說，洋河渠道改革也是典型的看長期。

可以說，主動(dòng)降速背后，是洋河為了提質(zhì)增效，一面積極把握產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的機(jī)會(huì)，另一面則是通過重塑渠道體系，為經(jīng)銷商主動(dòng)減壓。

事實(shí)上，不止是洋河，隨著頭部酒企收入利潤基數(shù)的增大，增速的緩慢降速也是正常的情況，包括茅臺(tái)、五糧液、汾酒等相繼調(diào)低2025年增長預(yù)期，浙商證券也指出，預(yù)計(jì)未來3-5年頭部白酒公司增長中樞或在10%左右，但新的“10%增長”比舊的“20%增長”更健康。

對(duì)所有白酒企業(yè)而言，一個(gè)“關(guān)注增長質(zhì)量大于增長速度”的時(shí)代已經(jīng)到來了。

2、重倉“品質(zhì)白酒基建”，是洋河反彈的長期動(dòng)能

毫無疑問，中國白酒“低垂的果實(shí)”已被摘完。

供需關(guān)系決定了中國白酒的結(jié)構(gòu)性變化，中國白酒產(chǎn)能已由2016年高峰時(shí)期的1358.4萬千升下降到2024年低谷期的414.5萬千升，降幅超60%，從供小于求到供大于求，從曾經(jīng)向規(guī)模要增長，到如今向消費(fèi)者價(jià)值要增長，整個(gè)中國酒業(yè)已進(jìn)入一個(gè)“以消費(fèi)者為中心”的新時(shí)代。

這也是為什么，近年來諸多酒企尋求高端化、年輕化、國際化轉(zhuǎn)型的原因所在，在這些紛繁的探索路徑中，洋河看到的“終局思維”是——錨定高品質(zhì)白酒，尋求高質(zhì)增長。

開啟白酒真品質(zhì)革命的夢(mèng)之藍(lán)手工班就是一個(gè)典型例證。

作為首個(gè)獲得“中國酒業(yè)協(xié)會(huì)”授權(quán)、由第三方監(jiān)管機(jī)構(gòu)“方圓標(biāo)志認(rèn)證集團(tuán)有限公司”權(quán)威認(rèn)證的中國高端年份白酒，夢(mèng)之藍(lán)手工班不僅率先開創(chuàng)中國白酒行業(yè)的“真年份”時(shí)代，確立中國高端白酒標(biāo)桿地位，還彰顯出中國品牌在高端白酒市場的持續(xù)創(chuàng)新力。

今年4月，夢(mèng)之藍(lán)手工班在第五屆中國國際消費(fèi)品博覽會(huì)期間，還入圍由國際奧藝委員會(huì)（WOAC）和貿(mào)易發(fā)展與標(biāo)準(zhǔn)合作組織（ODCCN）共同發(fā)起的《全球好禮》中國區(qū)評(píng)選，成為中國白酒文化和世界對(duì)話交流的新媒介。

向國際奧藝委員會(huì)創(chuàng)始主Marc Verriere先生贈(zèng)送夢(mèng)之藍(lán)手工班

歷史告訴我們，好窖出好酒，洋河擁有7萬口窖池和2020口明清老窖，被吉尼斯世界紀(jì)錄認(rèn)證為“最大規(guī)模的白酒窖池群”；優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能決定高品質(zhì)，目前洋河擁有100萬噸儲(chǔ)酒能力，70萬噸原酒儲(chǔ)存，23萬噸陶壇原酒，16萬噸原酒產(chǎn)能，以“固態(tài)酒產(chǎn)能世界第一、高品質(zhì)原酒儲(chǔ)能世界第一、陶壇儲(chǔ)酒規(guī)模世界第一、綿柔年份老酒體量世界第一”的硬核實(shí)力持續(xù)夯實(shí)在高端白酒賽道的“產(chǎn)能護(hù)城河”。

一切白酒品質(zhì)的競爭歸根到底人才的競爭，洋河培養(yǎng)出了行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)“夢(mèng)之隊(duì)”，在2025年在第九屆全國品酒師大賽上，洋河股份不僅包攬冠、亞、季軍，更在前十名中獨(dú)占七席，前十五名中更是拿下11個(gè)席位，而這已是洋河在九屆大賽中第七次問鼎冠軍寶座。

3、深蹲蓄力的洋河，是否被低估？

盡管有著“終局思維”，但二級(jí)市場對(duì)洋河的最大爭議是：洋河是否被低估？

這一問題本質(zhì)上是對(duì)洋河未來成長性的爭議。

回答這一問題，要在行業(yè)和頭部企業(yè)中對(duì)比分析。

從行業(yè)來看，作為順周期行業(yè)，自2024年9月以來，一系列增量財(cái)政、貨幣政策出臺(tái)，在“提振內(nèi)需”的政策東風(fēng)下，展望2025，包括白酒在內(nèi)的食品飲料行業(yè)有望迎來景氣拐點(diǎn)。

盡管在行業(yè)低增速下酒企競爭仍將更為激烈，但卻帶來了行業(yè)的新一輪洗牌和分化，那些具備品牌力和區(qū)域拓展能力的酒企將成為此輪競爭中的贏家。

在品牌力和區(qū)域拓展能力上，洋河具備一定的優(yōu)勢。

過去一年，無論足跡遍及全球各地的“夢(mèng)之藍(lán)手工班全球行活動(dòng)”，掀起中國白酒的品酒浪潮；或是攜手劉德華巡回演唱會(huì)，冠名文化節(jié)目《啟航！大運(yùn)河》、《詩畫中國·江河萬古流》，用洋河首屆超級(jí)粉絲節(jié)積極擁抱年輕一代；抑或是以谷雨論壇、封藏大典傳承與重構(gòu)千年酒文化......洋河在品牌故事上的深耕，既無形傳遞了“綿柔品類”的獨(dú)特價(jià)值，還持續(xù)通過豐富多元的文化共鳴，讓中國白酒走向世界。

在區(qū)域拓展上，洋河一方面，深耕江蘇+長三角大本營，另一方面則會(huì)持續(xù)推進(jìn)全球化，聚焦高地市場份額，財(cái)報(bào)顯示，2024年，洋河省內(nèi)營收占比45.13%，省外營收占比54.87%。

事實(shí)上，進(jìn)入2022年，全國化次高端酒企區(qū)域戰(zhàn)略已偏向收縮，新出省布局難度增大，而對(duì)于已經(jīng)進(jìn)行了充分全國化的洋河而言，則將在更長的一段時(shí)間內(nèi)塑造全國化壁壘和先發(fā)優(yōu)勢。換言之，一旦白酒消費(fèi)趨勢改善，洋河酒可以更迅速地抓住省外市場紅利。

橫向?qū)Ρ阮^部酒企，和茅臺(tái)一樣，洋河也是為數(shù)不多堅(jiān)持高分紅和高股息的酒企。而此類企業(yè)也是巴菲特口中和可口可樂、喜詩糖果一樣，值得長期投資的標(biāo)的。同花順數(shù)據(jù)顯示，洋河股份自2009年上市以來，累計(jì)分紅16次，累計(jì)分紅金額達(dá)528.53億元，分紅率穩(wěn)步提升，從2009年28.75%一路升至2024年的104.90%。

眺望未來，浪成于微瀾之間。隨著白酒行業(yè)迎來新舊周期轉(zhuǎn)換拐點(diǎn)，以洋河為代表的頭部酒企改革紅利持續(xù)釋放，中國白酒一定能走出逆境，看到光亮。