AMD（AMD.O）于北京時間2025年5月7日上午的美股盤后發布了2025年第一季度財報（截止2025年3月），要點如下：

1、整體業績：收入&利潤，雙雙同比提升。AMD在2025年第一季度實現營收74.4億美元，同比增長35.9%，好于市場預期（71億美元）。收入端的增長，主要來自于客戶端業務和數據中心業務的帶動。AMD在2025年第一季度實現凈利潤7.1億美元，若剔除攤銷等相關影響，公司本季度核心經營利潤11.2億美元，同比增長170%，核心經營利潤率為15.1%。

2、各業務細分：CPU表現強勁，GPU期待新品。在數據中心和客戶端業務增長的帶動下，兩項業務收入合計占比達到8成。

1）客戶端業務搶份額：本季度收入增長至22.9億美元，同比增長67.7%。本季度全球PC市場出貨量增長5%，而公司的客戶端業務同比增長60%+，這主要得益于AMD在PC市場份額的繼續提升；

2）數據中心等新品：本季度收入為36.7億美元，同比增長57.2%。數據中心業務增長，主要是因為公司相關產品（GPU及CPU）的出貨增加，根源在于核心云廠商資本開支的拉動。細分來看，公司服務器端CPU份額繼續提升，而GPU產品環比有所下滑，市場更在期待公司后續的MI350和MI400產品；

3、關稅影響：特朗普同樣要求AMD的中國特供貨MI308需要拿到銷售許可證才能出售。與英偉達的操作類似，AMD指明了大約有8億美金的存貨會受到影響。海豚君按照47%的毛利率核算，這8億庫存需要轉化成銷售額的話，對應是15億美金的銷售額打水漂，其中7億美金銷售額會直接體現到二季度“消失”的銷售收入。

4、AMD業績指引：2025年第二季度預期收入71-77億美元（市場預期72.3億美元），區間中值（74億元）環比基本持平，這其中已經包括了7億美金的關稅影響。

公司預期non-GAAP毛利率43%左右（市場預期52.6%）。若剔除銷售許可證限制帶來的庫存減值影響，non-GAAP毛利率為54%左右，好于市場預期。

海豚君整體觀點：財報整體不錯，期待新品表現。

AMD本季度營收端和利潤端雙雙增長，業績增長主要得益于數據中心和客戶端業務增長的帶動。在本季度的各業務中，表現最為出色的是公司的客戶端業務，主要是因為公司的銳龍處理器在PC市場的份額持續提升。

此外，公司給出的下季度指引也不錯。公司預期的營收指引區間中值為74億美元，環比基本持平，這其中已經考慮了MI308出口限制帶來的影響（對二季度收入影響約7億美元）。若沒有該影響，公司下季度的營收有望達到78-84億美元，環比增長5%-13%。

具體細分業務來看：

①客戶端業務：本季度繼續超預期，是增長最快的一項。憑借公司銳龍處理器的優異表現，公司在桌面級市場的份額已經實現了對英特爾的反超。即使全球PC市場呈現個位數增長的回暖表現，而公司憑借市場份額的“搶占”，客戶端業務持續著兩位數高增長的表現；

②數據中心業務：具體來看，也可以分為GPU和CPU兩部分。公司在數據中心的CPU市場份額已經從過去的一成提升至兩成以上，海豚君預期公司本季度數據中心CPU業務實現環比正增長。而數據中心GPU業務環比有所回落，是因為MI350和M400發貨前的青黃不接期；

整體來看，公司本次財報還不錯，后續仍需要關注公司的GPU新品進展和貿易摩擦等事件影響。對于公司涉足的CPU和GPU領域，市場認可公司在CPU市場中取得的進步，而GPU能否突破，仍需要更好的后續產品來認證。

雖然客戶端業務仍有高增長的表現，但受MI308的出口限制影響，公司隨后兩個季度的業績仍將有所壓力。目前公司市值1598億美元，對應公司2025年稅后核心經營利潤為34倍PE左右（假設收入增長21%，毛利率提升0.8pct，稅率15%）。其中公司CPU產品份額提升的預期相對清晰，而GPU產品將受后續產品表現的直接影響。此外，美國市場的筆記本電腦大部分來自于中國組裝，仍存在受關稅等后續相關影響的風險。

中長期角度看，公司已經逐漸在CPU市場確立優勢，并且不斷蠶食著英特爾的市場份額，這也給公司的業績端帶來了明顯增量。相比于CPU，市場更為關注公司的AI GPU產品，這將給公司帶來更大的成長空間。相比于MI325X，公司更期待隨后推出的MI350。公司近期收購ZT systems，也有望進一步提升MI400及后續相關產品的能力。如果公司能在AI GPU產品上實現突破，從英偉達手中搶下“份額”，那將給市場帶來更大的“驚喜”。

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以下是詳細分析

一、整體業績：收入&利潤，雙雙同比提升

1.1收入端

AMD在2025年第一季度實現營收74.4億美元，同比增長35.9%，好于市場預期（71億美元）。公司本季度收入端的增長，主要來自于數據中心業務和客戶端業務的增長帶動。其中客戶端業務的表現，是營收端超預期的主要來源。

1.2毛利端

AMD在2025年第一季度實現毛利37.4億美元，同比增加45.9%。毛利端的增速超過收入端，主要是因為毛利率也在提升。

AMD在本季度的毛利率為50.2%，同比提升3.4pct，低于市場預期（52.2%）。毛利率的持續提升，主要得益于業務組合中的結構變化。在數據中心產品占比提升以及銳龍處理器產品組合更加豐富的推動下，公司毛利率連續五個季度實現了同比提升。

1.3經營費用

AMD在2025年第一季度的經營費用為26.1億美元，同比增長22%。其中研發費用和銷售及管理費用都有不同幅度的增加。

具體費用端，拆分來看：

1）研發費用：本季度公司的研發費用為17.3億美元，同比增長13.3%，研發費用一直都呈現增長的態勢。作為科技公司，公司持續重視研發。由于收入增速快于研發投入，公司本季度研發費用率回落至23.2%，處于相對合理區間；

2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為8.9億美元，同比增長42.9%。銷售端的費用情況和營收增速相關度較高，本季度兩項增速相對接近。

1.4凈利潤

AMD在2025年第一季度實現凈利潤7億美元，好于市場預期（6.5億美元）。本季度凈利率9.5%，有所回升。

由于AMD對Xilinx的收購產生了較大的遞延費用，因此未來一段時間都將對侵蝕利潤。而對于本季度的實際經營狀況，海豚君認為“核心經營利潤”更加貼近。

核心經營利潤=毛利潤-研發費用-銷售及管理費用

在剔除收購費用等影響后，海豚君測算AMD本季度的核心經營利潤為11.22億美元，同比增長170%。

本季度公司經營面業績的增長，主要得益于數據中心業務和客戶端業務增長的帶動。雖然經營費用端有所增加，但公司毛利率（GAAP）已經穩定在50%以上，帶動公司核心經營利潤重回相對高位。

二、各業務細分：CPU表現強勁，GPU期待新品

從公司的分業務情況看，數據中心和客戶端業務是公司當前的核心業務，兩者占比達到80%。其中隨著AI需求增長和CPU市場份額提升，數據中心業務的占比穩定在5成左右，是市場最為關注的一項。

2.1數據中心業務

AMD的數據中心業務在2025年第一季度實現收入36.7億美元，同比增長57.2%，市場預期（36.6億美元）。本季度的增長，這得益于AMD Instinct GPU以及第四代和第五代AMD EPYC CPU銷售的拉動。

從環比層面看，海豚君認為公司本季度數據中心中的CPU份額持續提升，而公司的AI GPU收入環比有所回落，其中市場更為期待公司后續的MI350和MI400系列產品。

MI系列產品的進展情況：①MI325X于2024年第四季度已經量產；②MI350有望提前至2025年中期量產；③MI400將在2026年推出。

結合2025年第一季度核心四大云廠商的資本開支看，四家合計資本開支達到783億美元，同比增長64.4%。其中云廠商資本開支增速高于AMD數據中心業務增速，可以看出公司仍沒有在整體云市場中獲得更多的份額。

從數據中心業務的主要產品看，雖然公司的CPU產品在繼續侵蝕英特爾的產品份額，但各大廠商在GPU產品方面，還是相對偏好英偉達的相關產品。對于公司的MI系列產品，客戶更期待于后續的MI350和MI400。

對于公司數據中心業務的看法：

1）短期角度：受MI308產品的出口限制的影響，將給公司造成8億美元存貨減值的影響，折算成收入端的年度影響約為15億美元，這將對隨后兩個季度的業績產生壓力；

2）中長期角度：公司客戶端及數據中心端的CPU份額持續提升；GPU方面，在收購整合ZT Systems后，公司有望將AI機架級系統的相關能力整合至后續的MI400中，增強與英偉達的競爭能力。如果公司后續產品有更優異的表現，GPU市場將給公司提供更大的潛力。

2.2客戶端業務

AMD的客戶端業務在2025年第一季度實現收入23億美元，同比增長67.7%，是本季度明顯超預期（20.6億美元）的一項。客戶端的增長，主要得益于第五代銳龍CPU銷量的提升。

結合行業數據看，2025年第一季度全球PC出貨量6320萬臺，同比增長5%。與此同時，AMD的客戶端業務卻能取得67.7%的同比增長。相比來看，英特爾的客戶端業務同比下滑7.8%。對比三者的增速表現，海豚君認為整體PC市場仍在回暖，其中AMD在PC市場中獲得了更明顯的份額提升。

從全市場的CPU份額來看，AMD的CPU份額呈現穩步提升的趨勢。細分市場中，AMD在桌面級市場中已經實現了對英特爾的反超；在服務器市場從一成左右的份額提升至兩成以上。隨著公司在CPU市場的持續突破，公司的客戶端業務有望實現持續增長。

2.3其他業務

1）游戲業務：公司的游戲業務在2025年第一季度實現收入6.5億美元，同比下滑29.8%。盡管 Radeon 顯卡的銷售額有所增長，但半定制產品的銷售下滑，抵消了前者的增長表現，當前游戲機渠道的庫存已恢復到正常水平。

海豚君認為隨著當前一代游戲主機（PlayStation 5 和 Xbox Series X）步入產品的后期階段，游戲業務的整體需求仍將相對低迷。

2）嵌入式業務：公司的嵌入式業務在2025年第一季度實現收入8.2億美元，同比下滑2.7%。嵌入式業務雖然仍有下滑，但下滑幅度明顯收窄，下游需求開始改善。隨著測試測量、通信以及航空航天市場的需求改善，嵌入式業務有望在2025年下半年恢復增長。

<本篇完>

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