光明乳業的最新財報引發行業關注。

根據《深圳證券交易所創業板股票上市規則》，上市公司必須在每年的4月30日前披露上一年度的年度報告，并在同一時間內披露當季的一季報。業績優異的“優等生”幾乎都提前交了作業。

4月30日，A股披露年報的最后截止日，光明乳業2024年年報姍姍來遲，光明乳業的營收和凈利潤雙雙下滑。2024年光明乳業總營收242.78億元，同比下降8.33%；實現歸母凈利潤7.22億元，同比下降25.36%；扣非凈利潤1.70億元，同比下降幅度更大，達到67.48%。其中營收繼2021年和2022年下滑3.39%和6.13%后，連續三年下滑，且下滑幅度呈遞增趨勢。

同時光明乳業還披露的2025年一季報，依然是“雙滑”趨勢，一季度營收63.68億元，同比下降了0.76%，歸母凈利潤1.41億元，同比下降了18.16%。

業績表現不佳自然引發股價萎靡不振，光明乳業（以下簡稱光明）股價由高位的27.42元一路跌至5月19日收盤的8.50元，跌幅達69%，最新市值為117.2億元，市值蒸發了260億元，這對市值僅有117.2億元的光明乳業來說，蒸發的市值是剩余市值的兩倍有余。

曾經和伊利、蒙牛一起并稱為中國乳業三大巨頭的光明，三足鼎立多年，而如今僅剩下伊利和蒙牛雙雄爭霸，光明乳業到底怎么了？

曾經的乳業一哥

光明是國內最早的乳業公司，其業務始源于1911年成立的上海可的牛奶公司，距今已經114年。1951年在上海可的牛奶公司的基礎上誕生了光明品牌。

伊利在1956年呼和浩特回民區成立的養牛合作小組的基礎上形成雛形，1993年正式成立，1996年3月，伊利成為中國乳品行業首家A股上市公司。伊利上市的同一年，上海市牛奶公司與上海實業集團合資成立“上海光明乳業有限公司”，并于2002年成功在中國A股上市。

蒙牛在1998年才正式成立，2004年成功上市。

盡管光明不是第一家上市的乳業公司，但在本世紀初，光明一直被看作“乳業第一股”，是國內乳業企業中的老大。

2002年是光明的高光時刻。這一年光明成功上市，業績表現也幾乎是碾壓伊利和蒙牛。2002年光明營收50.22億元，同比增長42.65%。歸母凈利潤2.263億元，同比增長38.92%。這一年伊利的營收為40.10億元，凈利潤1.419億元。營收和凈利潤相比光明都有較大差距。同期蒙牛的營收只有16.68億元，光明幾乎是蒙牛的3倍。

此時的光明在產銷量、銷售收入、利稅總額、市場占有率等方面均在國內乳業獨占鰲頭，是當仁不讓的乳業第一。

截至2024年，伊利的營收1158億元，同比下滑8.24%，歸母凈利潤84.53億元，同比下滑18.94%。和光明一樣伊利也遭遇營收和凈利潤的雙雙下滑，但伊利營收是光明的4.8倍，凈利潤則是光明的11.7倍。其1906億元的市值也是光明的16.3倍。

曾經營收只有光明1/3的蒙牛2024年營收886.7億元，同比下滑10.09%，凈利潤1.045億元，同比下滑97.83%，也遭遇雙雙下滑。不過如今蒙牛的營收是光明的3.7倍，707.3億港元的市值也是光明的5.6倍。曾經乳業三強并立的局面中，光明乳業逐漸掉隊，與伊利、蒙牛的差距愈發明顯。三強鼎立的局面幾乎不復存在，乳業市場成為伊利和蒙牛的兩強爭霸。

液態奶消費萎靡

2024年牛奶產量增速達6.7%，遠超消費增速，餐飲等消費場景復蘇緩慢，疊加植物基飲品滲透率提升至15%，進一步分流傳統乳制品市場份額。行業原奶價格連續31個月下跌（累計跌幅約30%），導致乳制品零售端價格被迫下調，企業通過降價促銷加速去庫存，進一步壓縮利潤空間。

尼爾森IQ數據顯示，2024年乳品全渠道銷售額同比下滑2.7%。目前官方尚未公布去年我國乳業市場規模的具體數據，但從乳業三巨頭均遭遇營收和凈利潤下滑的局面可以估算出市場規?；蛴休^大波動。中國乳制品工業協會（中乳協）相關數據顯示，為應對原料乳過剩，企業大量生產工業乳粉，庫存激增。目前每銷售一噸乳粉虧損1萬-2萬元。而大量生產乳粉的根源還是液態奶市場的消費不足，三巨頭液態奶的銷售都出現不同程度的下滑。

主打鮮奶的光明在2024年液態奶收入141.7億元，同比下滑9.5%，液態奶業務占總營收的58.4%。2025年的第一季度，光明液態奶業務依然沒有起色，該季度液態奶收入32.92億元，同比下滑6.32%。占同期總營收63.68億元的52%，液態奶營收占比下滑明顯。

伊利2024年液體乳收入750.03億元，同比下滑12.32%。液態奶業務占總營收1158億元的65%。2025年一季度，液體乳收入196.40億元，同比下滑3.06%。占同期總營收330.2億元的59.5%，同樣液體乳的營收占比出現不小的下降。

2024年蒙牛液態奶收入730.7億元，同比下滑10.6%，占總營收886.7億元的82.4%，是三巨頭中液態奶營收比例最高的一家。

光明是三家中液態奶營收占比最低的一家，但光明全國布局相比伊利和蒙牛明顯偏弱，其主要市場集中在長三角。2024 年，光明在上海市場營收為67.29億元，占總營收的28%，但賴以生存的上海大本營2024年的營收同比下降 5.39%。2024年，光明乳業在外地市場的營業收入為99.90億元，占總營業收入的41.14%，同比減少14.73%，下滑幅度遠超上海市場。

光明早期靠低溫奶發展壯大，在巴氏奶領域有先發優勢。但隨著伊利、蒙牛引進的超高溫瞬時滅菌技術和利樂無菌包裝技術，成功突破物理距離限制，將“北奶”銷往全國。2021年伊利、蒙牛在常溫奶市場占據了高達67.6%的市場份額，光明乳業的市場份額約為12%。DEEPSEEK給出的最新市場份額數據如下圖，結合三家近年的市場表現基本符合客觀事實。

相比蒙牛特侖蘇和伊利金典，光明缺乏與之對應的高辨識度、銷售持久火爆的大單品。光明2009年推出過常溫酸奶品牌 “莫斯利安”，且初期表現良好，2014年莫斯利安單品突破60億銷售額，占總營收206.5億元的34%，但隨后莫斯利安表現不佳，如今在光明財報中都不再單獨提及。2024年，光明推出超40款新品，新品數量足夠，卻未能形成規模效應。

毛利率和凈利率雙雙遭遇下滑，是光明業績表現欠佳的一大原因。液態奶是光明的主營業務，但液態奶需要支出大量的冷鏈成本。低溫奶產品對冷鏈運輸和儲存要求極高，從牧場到工廠再到銷售終端，冷鏈成本的高企是光明毛利率和凈利率下滑的重要因素之一。居高不下的冷鏈成本，侵蝕了大量利潤空間，限制了在市場推廣、產品研發等其他關鍵環節的投入，影響企業綜合競爭力與營收增長。

全員降薪，董事長加薪？

光明近三年都出現營收下滑的情況，這樣的業績表現除了影響股價之外，員工收入也會受到一定影響。

財報顯示2024年光明銷售人員的薪酬支出為13.02億元，而上一年該項薪酬支出為15.3億元，降幅達15%。其他職工薪酬也由2023年的5.21億元降至5.17億元，略有下滑。

以上述薪酬支出來對應年報披露的員工總數計算，2023年光明擁有12006名員工，平均薪酬為17.08萬元。2024年光明員工總數降至11251人，員工總數減少了755人，人均薪酬16.17萬元，平均薪酬下降了0.91萬元，降幅為5.3%。

若將新西蘭新萊特員工計算入內，2023年平均薪酬為15.26萬元，2024年平均薪酬14.39萬元，平均薪酬下降5.7%，全年員工總數共計減少793人。

銷售是乳業的主力軍，以2023年光明3898名銷售計算的話，光明2023年銷售平均薪酬39.25萬元，到了2024年銷售人員降至3668名，減少了230名，平均薪酬降至35.5萬元，下滑了9.6%，意味著平均每人下降了3.75萬元，平均到每個月，每月薪水下降超3000元。

光明員工薪酬在三強中偏低，蒙牛2023年平均薪酬26.7萬元，高出光明平均薪酬9.62萬元，伊利同期平均薪酬為23.8萬元，也高出光明6.72萬元。2024年再遭遇降薪，光明的員工平均薪酬將繼續被伊利和蒙牛拉大差距。

降薪的只是普通員工，光明高管的薪資沒有下降反而有所上漲。據財報顯示，2024年光明乳業14名董監高（包含離任的3名，且有3人不取酬）共從上市公司取酬1009萬元，較2023年12名董監高（因有2人不取酬）的955萬元略有增加。

財報顯示，董事長黃黎明的薪酬從159.3萬增加至172.8萬，凈增加13.5萬元，漲薪8.5%；總經理賁敏的年薪從114.8萬增加至164萬元，凈增加約49萬元，漲薪43%；監事會主席張宇楨年薪從72.56萬增加至90萬，增長了17.44萬元，漲薪24%……

乳企高管年薪最高的為伊利董事長潘剛，2024年稅前年薪約為?1974.22萬元?，相比2022年?2572.7萬元?，降薪明顯，?蒙牛??總裁盧敏放?2021年披露年薪為?2049.4萬元?，近年未更新具體數據，盡管蒙牛和伊利高管的年薪都遠高于光明，但伊利董事長已經開始降薪，而光明的高管們在員工降薪明顯的情況下加薪，引來市場質疑。

光明乳業近年來面臨業績連續下滑的挑戰，主要受到國內乳制品市場競爭加劇、原奶價格波動、消費需求變化等多重因素的影響。面對這些困境，光明乳業需要采取一系列措施來應對。若能有效調整產品結構、優化成本并強化品牌競爭力，光明乳業或可逐步扭轉頹勢，重回增長軌道。

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作 者 |無忌