小鵬「回血」神速。

作者｜周永亮

編輯｜鄭玄

小鵬汽車再次突破，拿出了史上最強財報。

5 月 21 日，小鵬汽車公布截至 2025 年第一季度財報。財報顯示，小鵬汽車一季度的營收為 158.1 億元，較 2024 年同期上升 141%；交付 9.4 萬輛新車，較上年同期交付 2.18 萬輛車增長 330%；凈虧損大幅收窄至 6.6 億元，相較于 2024 年同期的 13.7 億元，減虧幅度高達 51.8%；整體毛利率達到 15.6%。

這份財報也點燃了資本市場的熱情。財報發布后，小鵬汽車美股周三股價應聲大漲 13%，收于 22.25 美元，最新總市值達到 211.42 億美元。一夜之間，小鵬市值增加 24.32 億美元（約合 175 億元）。

在行業價格戰愈演愈烈、競爭格局加速重塑的當下，小鵬是如何實現這輪逆勢上揚的？營收增長、交付激增、毛利回升的背后，又有哪些關鍵變量在起作用？接下來，我們拆解這份亮眼財報，尋找小鵬逆風翻盤的關鍵所在。

01

虧損收窄 5 成

由于小鵬一季度的銷量已經是「明牌」，外界更關注的是單車售價、毛利率等關鍵指標。

小鵬汽車 2025 年 Q1 主要財務數據 | 圖片來源：小鵬汽車財報

財報顯示，小鵬汽車 2025 年一季度總收入達 158.1 億元，同比飆升 141.5%（2024 年同期 65.5 億元），主要得益于交付量的同比激增 331%。然而，環比 2024 年第四季度的 161.1 億元則微降 1.8%。

細分至核心的汽車銷售收入，一季度錄得 143.7 億元，同比增長 159.2%（2024 年同期 55.4 億元），但環比 2024 年第四季度的 146.7 億元，亦下滑 2.1%。

一季度銷量環比增長，但營收卻環比小幅下跌，主要是因為單車平均售價（ASP）的下降和銷量結構的變化。數據顯示，一季度小鵬的單車平均售價約為 15.3 萬元，較上一季度環比下滑了 0.7 萬元。

這主要是因為一季度通常是汽車銷售的傳統淡季，行業整體需求回落。同時，小鵬為優化庫存結構，對老款車型進行的促銷折扣，無疑進一步拉低了平均售價。

在銷量結構上，MONA M03 與 P7+這兩款車型的大賣，雖力撐銷量大盤，但也因其定價策略，對整體 ASP 形成了結構性下拉。根據易車網數據，一季度期間，價格親民的 MONA M03 與 P7+合計貢獻了銷量的 75%。

小鵬 MONA M03 將智能化帶到 10-15 萬細分市場 | 圖片來源：小鵬汽車

除了營收，毛利率不僅是衡量車企盈利能力和成本控制的重要指標，也是能否穿越周期的關鍵。

2025 年第一季度，小鵬汽車整體毛利高達 24.59 億元，推動毛利率攀升至 15.6%。這一數字不僅優于 2024 年同期的 12.9%，也高于 2024 年四季度的 14.4%。

聚焦核心的汽車銷售業務，其毛利率也達到了 10.5%，相較于 2024 年同期的 5.5% 實現了近乎翻倍的增長，且高于 2024 年第四季度的 10%。在汽車行業「價格戰」的白熱化競爭中，小鵬的單車盈利能力仍在改善通道。

細心的投資者會發現，小鵬一季度整體毛利率（15.6%）與其汽車業務毛利率（10.5%）之間，有大約 5.1 個百分點的差距。這并非統計誤差，而是服務及其他業務的原因，這里面主要是向大眾汽車集團提供的技術服務費。

財報數據顯示，小鵬一季度的「服務及其他業務」收入高達 14.4 億元，已連續五個季度穩穩站在 10 億元大關之上。

更為關鍵的是，這部分業務的毛利率達到了驚人的 66.4%，環比四季度再次提升 6.8 個百分點，創下歷史新高。

這也讓小鵬汽車，成為繼比亞迪、理想汽車、賽力斯、零跑之后，第五個接近盈利的新能源車企。財報顯示，2025 年第一季度，小鵬汽車凈虧損為 6.6 億元。這相較于 2024 年同期的 13.7 億元凈虧損，以及 2024 年第四季度的 13.3 億元凈虧損，均實現了同比、環比銳減超五成的成績。

雖然凈虧損數據已足夠亮眼，但更深入分析 Non-GAAP（非美國通用會計準則）數據，則能發現一些值得關注的細節：本季度，小鵬汽車 Non-GAAP 下的經營虧損為 8 億元，這一數字遠優于市場先前預估的 18 億元虧損水平。

這一「超預期」表現，并非完全源于核心業務的超常發揮，而是「其他收入」成關鍵助推手。財報顯示，本季度一項高達 5.4 億元人民幣的「其他收入」（主要由政府相關補貼構成），對 Non-GAAP 經營數據和凈利潤的超預期貢獻起到了決定性作用。

02

小鵬的三部曲

對于資本市場而言，已然塵埃落定的一季度業績固然重要，但二季度的指引以及未來戰略藍圖，才是市場關心的「重頭戲」。

小鵬汽車預計，二季度的交付量將在 10.2 萬輛至 10.8 萬輛之間。這一數字不僅環比一季度的 9.4 萬輛穩中有升，也是小鵬季度交付的歷史新高。與交付量相對應，二季度營收預計將達到 175 億元至 187 億元，同比增幅高達 115.7% 至 130.5%。

在 5 月 21 日晚的財報電話會議上，何小鵬立下三大「軍令狀」：全年銷量目標同比翻倍、第四季度實現盈利、全年實現規模化自由現金流轉正。

同時，何小鵬闡述了小鵬汽車未來增長的「三曲線」戰略：小鵬的核心曲線是 AI 汽車，從中國走向全球市場是小鵬汽車的第二增長曲線；人形機器人作為矩陣智能的形式之一，會成為小鵬汽車的第三曲線。

即將上市的小鵬 P7 | 圖片來源：小鵬汽車

首先，來看看小鵬目前的主業——汽車。據了解，全新 SUV 車型小鵬 G7 將于 6 月上市，目標價格帶為 25 萬級；新一代轎跑車型小鵬 P7 也將在第三季度上市，目標價格帶為 30 萬級。這兩款重磅車型的推出，將提升小鵬汽車在 20 萬以上價格區間的市場號召力，打響「均價保衛戰」。

此外，何小鵬預計，鯤鵬超電產品在 Q4 發布后將進一步提升小鵬的總體交付量。

與此同時，在財報電話會議上，何小鵬花了大量篇幅，介紹小鵬在AI轉型方面的進展。目前，小鵬汽車已搭建了全棧自研體系，涵蓋了鷹眼純視覺方案、圖靈大算力自研芯片、云端超大規模基座模型、全本地部署的 VLA 模型，以及整車 EEA 架構，物理仿真體系等。下一步，小鵬汽車將會從 L2+輔助駕駛的研發開始向 L3 和 L4 級別自動駕駛技術快速發展。

在芯片方面，何小鵬表示，小鵬圖靈芯片在 2024 年一次流片成功，算力是當前主流車端 AI 芯片的 3-7 倍，目前進展順利。二季度將有部分車進入生產環節，三季度圖靈芯片車型將會有更大范圍放量。下一步，圖靈芯片將會部署在第五代機器人上，大幅提高機器人的端側算力。

作為第二曲線的海外市場，何小鵬預計未來三年將會高速擴張。2025 年第一季度，小鵬的海外銷量同比增長超過 370%，渠道新增了超過 40 家海外的門店，開拓了數個關鍵市場，包括歐洲的代表性市場英國，也包括東南亞的最大市場印尼。

在「三條增長曲線」中備受關注的機器人領域，何小鵬描繪了汽車與機器人之間深度的技術同源性：機器人 EEA 架構由汽車 EEA 架構而來；關節來自汽車的三電、動力團隊；大小腦脊椎來自于機器人、智駕和智艙團隊。汽車和機器人在組織等多個方面實現了七成同源，這種深度融合極大提升了研發效率和協同效應。

更令人振奮的是，小鵬計劃在 2026 年內推出面向工業和商業場景的人形機器人，并通過量產場景的數據驅動，實現機器人的快速進化。

近期，隨著 MONA M03 和 P7+這兩款車型的大賣，外界對小鵬汽車的信心實現了觸底反彈。然而，市場對小鵬的期待遠不止于此——小鵬需要持續證明，這些成功絕不僅僅是靠運氣，而是已經掌握了打造「爆款」的法則。

同時，中國汽車市場正經歷著一場重組與整合浪潮，競爭態勢已從過去的游擊戰演變為「大兵團作戰」。這意味著，行業已進入「決賽圈」的白熱化階段。在這樣的背景下，小鵬汽車面臨著更大的挑戰，它必須持續保持高速增長，在最終的戰役中占據一席之地。

*頭圖來源：小鵬汽車

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