鑒于此前募投項目變更延期、流動性風險顯現及新業務盈利能力尚未充分驗證等問題，市場對藍思科技此次港股赴港募資的資金使用效率及戰略落地能力持謹慎態度。在此背景下，藍思科技持續加碼新興業務投入，能否實現技術突破、市場份額提升及盈利模式閉環，仍需通過長期經營驗證。

5月25日消息，據海外科技媒體The Verge報道，美國總統唐納德·特朗普威脅蘋果和其他智能手機制造商，如果不將生產轉移到美國，將對iPhone和類似硬件征收“至少 25%”的關稅。上周五晚些時候，特朗普在白宮對記者表示，這項關稅也將適用于包括三星在內的其他公司，并將于6月底公布。

大客戶依賴待解，業務轉型受挫

作為“果鏈”核心供應商，以玻璃蓋板業務知名的藍思科技，或將成為該關稅政策影響下的重點承壓企業之一。根據藍思科技招股書披露的數據顯示，2022年至2024年期間，藍思科技對前五大客戶的銷售額分別達到388.78億元、452.82億元和567.07億元，占同期總收入的比例分別為83.3%、83.1%和81.1%，顯示出其對大客戶的高度依賴性。其中，蘋果和三星作為藍思科技的第一、第二大客戶，2024年分別占其總收入的49.45%和23.36%。

在當前關稅政策的不確定性下，蘋果、三星等終端手機廠商的市場需求可能受到顯著抑制。若因此出現終端消費疲軟，這些廠商或將通過縮減訂單或延長賬期等方式向供應鏈上下游企業施壓，以緩解自身經營壓力。此外，若蘋果、三星迫于特朗普壓力將生產轉移至美國，藍思科技的業務或將面臨更為嚴峻的挑戰。

與此同時，蘋果手機在中國大陸市場的競爭力正逐步下滑。據IDC最新發布的報告顯示，截至2025年第一季度，蘋果在中國市場的智能手機出貨量同比下滑了9%，降至980萬部，市場份額從上一季度的17.4%降至13.7%，排名第五，這也是蘋果連續第七個季度在中國市場出現下滑。

圖片來源于：微信

綜合來看，蘋果市場份額的持續萎縮與關稅政策的不利影響相互疊加，或將對藍思科技的業務產生直接沖擊。

而面對核心客戶產品競爭力弱化、市場份額持續縮減的局面，藍思科技也在積極尋求業務轉型，嘗試向智能汽車、智能頭顯及其他智能終端領域拓展，以期構建多元化業務結構來分散經營風險。然而，從2024年的財務表現來看，其多元化戰略實施效果未達預期。

年報數據顯示，智能汽車與座艙類產品業務收入僅占藍思科技總收入的8.49%，且毛利率持續下滑至10.17%。該業務不僅未能成為藍思科技盈利的新增長點，反而對其整體盈利能力形成拖累。而在智能頭顯與智能穿戴類產品領域，盡管毛利率表現亮眼，達到19.76%，但該業務收入占比僅為4.99%，對整體業績的支撐作用極為有限。

圖片來源于：藍思科技2024年年報

毛利率持續下滑，流動性趨緊

盈利能力方面，根據Wind數據顯示，2025年一季度，藍思科技的銷售毛利率錄得12.8%，較2022年末的19.21%下滑6.41個百分點，且呈現逐步下行趨勢。

反觀行業整體情況，截至2025年5月25日，在申萬三級行業消費電子零部件及組裝領域，已披露2025年一季報的85家A股上市公司中，行業毛利率中位值達18.41%。藍思科技以12.8%的毛利率水平位列行業第63位，處于同業后26%分位區間，顯著低于行業中樞水平。

毛利率作為企業核心盈利能力的關鍵指標，其持續走弱或反映出藍思科技在成本控制、產品定價策略或市場競爭力方面可能面臨結構性挑戰。

根據藍思科技2024年年報顯示，截至報告期末，其1年以內金融負債（含短期借款、交易性金融負債、應付賬款、應付票據、其他應付款及一年內到期的非流動負債）合計規模約214億元，而同期貨幣資金與交易性金融資產總額僅約113億元，流動性風險已然顯現，短期償債壓力激增。

此外，藍思科技有息負債（含短期借款、交易性金融負債、一年內到期的非流動負債、長期借款及租賃負債）合計達145億元，與賬面貨幣資金規模形成鮮明對比，存在疑似“存貸雙高”現象，或暗含資金配置效率低下以及潛在資金占用風險。

圖片來源于：藍思科技2024年年報

值得關注的是，2025年3月31日，藍思科技正式向港交所提交上市申請，并委任中信證券為獨家保薦人。此舉正值藍思科技流動性風險加劇、資金鏈趨緊的關鍵節點，市場普遍猜測，藍思科技加速推進港股IPO進程，或與其亟需通過資本市場補充流動性、緩解短期償債壓力密切相關。

港股募資能否成功實現新業務轉型？

根據wind數據顯示，2024年藍思科技現金分紅水平達到近十年最高，分紅金額近20億元，股利支付率為54.74%。據天眼查顯示，藍思科技的實際控制人周群飛及其配偶鄭俊龍，通過藍思科技（香港）和長沙群欣，合計持有藍思科技62.06%的股份。這就意味著，超過12億元的現金分紅將直接流入實控人周群飛家族的口袋。在上述短期流動性已然捉襟見肘的情況下，藍思科技選擇如此慷慨分紅，其資金分配優先級及戰略意圖成為市場焦點。

圖片來源于：天眼查

據公開資料顯示，藍思科技于2020年12月曾通過定增方式發行人民幣普通股5.896億股，募集資金凈額149億元。然而，2024年藍思科技不僅變更相關募投項目使用資金，同時募投項目均遭延期。截至2024年9月末，尚有39.63億元未使用，其中有23億元以“閑置募集資金”的形式用于暫時補充流動資金。

如今，藍思科技又計劃赴港募資。在招股書中，藍思科技聲稱會將募集的全部資金用于支持新一代智能終端折疊屏功能件及其相關配件的研發和產能建設，以及智能汽車內外飾部件開發、智能機器人的產能配套及眼鏡開發以及智能穿戴類等產品的擴產。

然而，鑒于此前募投項目變更延期、流動性風險顯現及新業務盈利能力尚未充分驗證等問題，市場對藍思科技此次港股赴港募資的資金使用效率及戰略落地能力持謹慎態度。在此背景下，藍思科技持續加碼新興業務投入，能否實現技術突破、市場份額提升及盈利模式閉環，仍需通過長期經營驗證。

作者 | 王昊宇

編輯 | 吳雪